Kerrisdale Capital 已经在 BitMine Immersion (BMNR) 上建立了空头头寸，这是一家由 Fundstrat 的 Thomas Lee 领导的以以太坊为重点的数字资产国库公司，称其商业模式是一个过时的加密时代的遗物。

在周三发布的一份详细报告中，这位知名的做空者表示，BitMine 的策略与 Strategy (MSTR) 相似——以溢价发行股票以购买加密货币并提高每股代币指标——但认为市场条件不再支持该模型。

“BMNR 正在追逐一个即将灭绝的模型，”Kerrisdale 写道。“稀缺性和类似于迷因的热情曾经使溢价保持在高位，尽管不断稀释，但这些条件已经消失。”

几个月前，Kerrisdale 在比特币的多头头寸上做空了 Strategy，指出该公司的净资产价值溢价不可持续。到目前为止，这笔交易已证明相当盈利。

总部位于拉斯维加斯的 Bitmine 在过去一年中经历了戏剧性的转变，从一个小众比特币矿工转变为一个以以太坊为主的企业国库。在 Fundstrat 联合创始人 Thomas Lee 担任执行主席的情况下，BitMine 自 2025 年 7 月以来筹集了超过 100 亿美元，主要通过市场销售（ATM）股票，并收购了超过 280 万个 ETH。

该股票在其以太坊国库战略推出时，从约 5 美元飙升至超过 100 美元，但在最近的交易中回落至约 58 美元。

Kerrisdale 表示，该股票的发行速度，约为每天 1.7 亿美元，已经“将早期的热情转变为疲惫。”报告批评了 BitMine 最近的 3.65 亿美元股权融资，称其作为溢价交易进行营销，但一旦考虑到认股权证条款，就变成了“折扣赠品”。

该公司还对 Lee 本人进行了抨击，称他的存在缺乏维持投资者信心所需的引力。“Tom Lee 作为战略家和电视评论员带来了知名度，但他并没有拥有将 Michael Saylor 变成迷因股票偶像的那种崇拜追随者，”报告中提到。

虽然 Kerrisdale 表示它对以太坊仍然持乐观态度，但它认为通过像 BitMine 这样的中介支付溢价没有理由。“如果你想要 ETH，直接购买就可以，”该公司写道。

新竞争的涌现也增加了压力。据报道，超过 150 家美国上市公司计划进行 1000 亿美元的加密国库发行，预计即将到来的以太坊 ETF 将提供更低成本和更透明的投资机会。

Kerrisdale 表示，BitMine 的披露变得越来越不透明。尽管代币持有量上升，但每股 ETH 的增长在最近几个月急剧放缓。“每个 DAT 依赖的反射循环已经开始停滞，”该公司写道，并指出 BitMine 的市场溢价从 8 月的 2.0 倍降至 10 月的约 1.2 倍。

“这个策略是通用的，竞争正在迅速增加，披露变得不透明，每股 ETH 的增长放缓，”Kerrisdale 总结道。“BMNR 的溢价注定会下沉。”

Bitmine 的一位代表没有回应评论请求。该公司的股票在周三下跌了 2%。

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