多年来，去中心化金融（DeFi）在传统金融圈被视为一个投机赌场，轻浮且可能具有不稳定性。这种看法正在迅速改变。对冲基金正在尝试链上流动性池，主要资产管理公司正在试点区块链结算，而数字资产国库公司（DATs）则追逐策略比特币资产负债表的成功策略，转向DeFi以产生收益并为投资者带来价值。华尔街的兴趣不再是假设。目前，机构对DeFi的敞口估计约为410亿美元，但这一数字预计将增长：安永（EY）估计，74%的机构将在未来两年内参与DeFi。
这反映了一个更广泛的宏观趋势：传统金融机构开始将DeFi视为可编程基础设施，而不是一个风险前沿，这可能会现代化市场。其吸引力有两个方面。首先是收益：原生质押奖励、代币化国债和链上流动性策略可以将闲置资本转化为生产性资产，这只有得益于技术本身的独特特性。其次是效率提升：实时结算、可证明的偿付能力和直接嵌入代码的自动合规。
然而，仅仅依靠热情并不能将DeFi带入金融主流。为了让机构大规模参与，并让监管机构感到舒适，参与规则必须演变。挑战在于不是将DeFi改装成传统类别，而是认识到其独特的优势：可编程收益、代码强制执行的合规性以及实时运作的结算系统。
机构为何关注DeFi
对于机构投资者来说，最直接的吸引力是收益。在低利润环境中，产生增量回报的前景至关重要。保管银行可能会将客户资产引入一个可编程合约，如一个提供质押奖励或链上流动性策略的加密“保险库”。资产管理公司可以设计代币化基金，将稳定币引导至代币化国债的保险库。一家在其资产负债表上持有数字资产的上市公司可能会将这些资产部署到DeFi策略中，以赚取协议级别的收益，将闲置储备转变为股东价值的引擎。
除了收益，DeFi基础设施还提供了运营效率。关于集中限制、提款队列或协议资格的规则可以直接写入代码，从而减少对手动监控和昂贵对账的依赖。风险披露可以自动生成，而不是通过季度报告。这种对新形式收益的获取和合规性降低摩擦的结合，解释了华尔街为何越来越兴奋。
合规作为技术属性
从监管的角度来看，核心问题是合规。在传统金融中，合规通常是回顾性的，围绕政策、证明和审计构建。在DeFi中，合规可以直接嵌入金融产品中。
智能合约，即支撑DeFi的自执行软件，可以自动执行保护措施。一个合约可能只允许经过客户身份验证（KYC）的账户参与。如果流动性低于某个阈值，它可以停止提款，或者在出现异常流动时触发警报。例如，保险库可以将资产引导至预定义策略，并具备这样的保护措施：白名单批准的协议、强制暴露上限或施加提款限制。所有这些都在链上对用户和监管者透明。
结果不是合规的缺失，而是将其转变为可验证和实时的东西。监管者、审计师和对手方可以实时检查头寸和规则，而不是依赖事后的披露。这是一个改变游戏规则的转变，监管机构应该欢迎，而不是抵制。
更安全的产品，更智能的设计
批评者认为DeFi本质上是有风险的，指出了杠杆、黑客攻击和协议失败的事件。当协议处于实验阶段或未经审计时，这种批评是有道理的。但可编程基础设施可以，矛盾地，通过事先约束行为来降低风险。
考虑一家提供质押服务的银行。它可以将验证者选择标准、风险暴露限制和条件提款嵌入代码中，而不是依赖管理者的自由裁量决定。或者考虑一家结构化代币化基金的资产管理公司：投资者可以实时查看策略如何部署、费用如何累积以及产生了什么回报。这些特性在传统的集合投资工具中是无法复制的。
监督仍然至关重要，但监管任务发生了变化。监管者不再局限于事后审查纸质合规性；相反，他们可以直接检查代码标准和协议的完整性。如果做得当，这一转变将增强系统的韧性，同时降低合规成本。
为什么FedNow接入至关重要
美联储在2023年推出的FedNow实时支付系统，说明了其中的利害关系。几十年来，只有银行和少数特许实体能够直接连接到美联储的核心结算基础设施。其他所有人都必须通过中介进行路由。如今，加密公司同样被排除在外。
这很重要，因为没有通往美元系统的通道，DeFi无法实现机构规模。如果稳定币和代币化存款能够实时直接兑换成美元，它们的效果最佳。没有对FedNow或主账户的访问，非银行平台必须依赖代理银行或离岸结构，这些安排增加了成本，延缓了结算，并增加了监管者最为担忧的风险。
可编程基础设施可以使FedNow接入更安全。连接到FedNow的稳定币发行者或DeFi国库产品可以直接在代码中强制执行超额抵押规则、资本缓冲和反洗钱（AML）/客户身份验证（KYC）限制。赎回可以与即时的FedNow转账挂钩，确保每个链上代币与储备1:1匹配。监管者可以持续验证偿付能力，而不仅仅是通过定期的证明。
因此，更具建设性的方法将是风险分级接入。如果一个平台能够通过可审计的合约证明储备完全抵押、反洗钱控制是持续的，并且在压力期间提款自动限制，那么它在操作风险上可能比今天不透明的非银行结构更低。美联储自己在2022年关于账户接入的指导方针强调透明度、操作完整性和系统安全性。设计得当的DeFi系统可以满足这三者。
竞争的必要性
这些步骤不会无差别地打开闸门。相反，它们将建立一个负责任参与的途径，使机构能够在明确的规则和可验证的标准下参与DeFi。
其他司法管辖区并没有等待。如果美国监管机构采取排斥的立场，美国公司可能会面临向全球同行让步的风险。这不仅可能意味着华尔街的竞争劣势，还可能意味着美国监管机构错失塑造新兴国际标准的机会。
DeFi的承诺不是绕过监督，而是将其编码。对于机构而言，它提供了新的收益形式、降低的运营成本和更大的透明度。对于监管者而言，它实现了实时监督和更强的系统保护。
华尔街希望参与。技术已经准备就绪。剩下的就是政策制定者提供一个框架，使机构能够负责任地参与。如果美国领先，它可以确保DeFi作为稳定和增长的工具而非投机和脆弱性而发展。如果落后，其他国家将制定规则，并获得利益。
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