是的，你没看错。关于美联储降息的讨论越来越多，这让我感到不安。如果我今天是一名交易员，我会密切关注价格跌破短期移动平均线的情况，准备应对可能出现的重大抛售。

但在我深入探讨原因之前，让我们回到上周五。

鲍威尔为九月降息打开了大门

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在上周五的杰克逊霍尔演讲中似乎支持美联储降息。根据RaboResearch的全球经济与市场团队的分析，鲍威尔演讲中的关键句是：“在政策处于限制性领域的情况下，基线前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场。”

鲍威尔甚至承认“就业的下行风险正在上升”，为九月降息留出了可能性——尽管没有任何承诺。这些评论加大了市场对美联储降息的押注，导致包括比特币和以太坊在内的市场大幅上涨。

这些预期中的降息发生在创纪录的财政支出、股票和加密货币的创纪录估值、全球范围内的创纪录M2货币供应以及几乎没有波动性的资产环境中。这种组合引发了一个问题：更便宜的借贷成本究竟能在多大程度上推动市场？

伦敦加密俱乐部的创始人提供了这样的观点：“逐步降息将对市场产生影响，但目前推动这轮牛市的因素远比美联储更大。我们有全球货币宽松和刺激措施的增加，全球M2货币供应正在急剧上升。美国仍在以超过6%的战时水平赤字运作，其他主要经济体也在加大财政政策的力度。美国财政部还在进行‘财政QE’，通过将债务发行集中在曲线的前端（通过国库券）来人为压低收益率曲线。”

换句话说，财政部一直在将债务发行提前到短期到期，增加短期证券的需求和供应，这有助于保持短期利率低。这一策略类似于一种“财政量化宽松”，即财政部的债务发行模式支持短期债务的低收益率，而不是美联储直接购买债券以注入流动性。

但问题依然存在——多少刺激才算过多？

充满活力：美国经济如同使用类固醇

我不禁将美国经济——以及许多发达经济体——视为专业健美运动员，不断注入多种类固醇以增强肌肉。

经济学家们反复使用这个比喻：财政支出（政府支出）和货币政策（中央银行资产的增加）是宏观经济学的类固醇——紧急措施以恢复经济活力。它们人为地增强经济，但伴随着长期的、危险的副作用。

Bianco Research的总裁吉姆·比安科称降息为对系统的类固醇注射。摩根大通的戴维·凯利描述2020年COVID崩溃后的V型复苏为“类固醇式复苏”，一旦财政类固醇的效力减弱，复苏势头必然会放缓。

但政府从未停止注入这些类固醇。根据国会预算办公室（CBO）和彼得·G·彼得森基金会（一个财政政策智库）的数据，财政支出占GDP的比例一直高于疫情前的水平，约为23-25%，预测显示未来几年将持续保持在高位。

一些人称这为Biden时代的财政政策如同类固醇，在特朗普政府期间继续以热情推进，其中在一项宏伟的税改法案下，预计将使赤字再增加数万亿。

简而言之：山姆大叔从未真正停止使用类固醇。他在2022-23年短暂暂停了货币类固醇，但大幅提高了财政类固醇的使用——就像一名奥林匹亚运动员将睾酮换成高效的特伦博龙。

而现在呢？美联储准备通过降息将睾酮重新加入混合中。

接近类固醇耐药性？

持续使用类固醇会带来后果。在医学和健美中，长期使用类固醇最终会导致耐药性——存在一个饱和点，超过这个点，肌肉对不断增加的类固醇剂量不再反应，而副作用则不断增加。

身体的激素调节系统通过下调雄激素受体或改变激素代谢来进行调整。这减少了尽管类固醇剂量更高但仍然存在的合成效果。曾经有过持续使用类固醇导致器官衰竭和死亡的案例。

导致类固醇耐药性的生物反馈机制在经济学中有明显的相似之处：持续使用货币和/或财政刺激或两者结合会产生递减收益，这意味着边际效用递减法则开始生效，最终达到饱和点，此时只有副作用占主导，而积极效果为零。肌肉增长的效果——经济增长——达到平台期，但副作用——从资产泡沫膨胀到失控的债务——可能变得危险。

这正是持续刺激措施对美国经济的潜在风险。与有纪律的运动员通过周期性使用类固醇来维持效果和健康不同，美国经济在过去五年中一直在使用某种类固醇——从未休息，从未重置。

边际效率何时会转为负值？副作用何时会超过任何好处？没有人知道。

但在财政刺激自由流动、资产价格已达到历史高点的背景下，关于美联储降息的讨论，感觉就像是在推动一位已经过度劳累的健美运动员，使用一种合成鸡尾酒，风险大于收益。

因此，作为一名交易员，我感到紧张——担心金融类固醇可能会逐渐失去效力，导致致命后果。

Omkar Godbole是CoinDesk的共同管理编辑和分析师。此处表达的观点仅代表他个人，并非财务建议。

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