代币化具有显著的潜力，可以改变资本市场，承诺实时结算、更广泛的投资者接入和更大的金融基础设施可编程性。但尽管基础设施正在发展，当前的代币化股票模型仍然是碎片化的、不透明的，并且与定义传统证券市场的保障措施不一致。

目前，存在两种主导的方法：

包装模型 涉及代币化的IOU，提供对现有股票的合成敞口，而不是直接所有权。这些代币不赋予持有者任何治理权或对基础股票的可执行索赔。可转让性通常限制在封闭的生态系统中，流动性在发行者控制的平台之间被孤立，监管可能模糊，许多产品对美国人士不可用。

链上发行模型意味着通过区块链创建本地数字股份类别。虽然这种方法与证券的法律定义更为一致，但它引入了操作复杂性和可扩展性挑战。积极的发行者参与是强制性的，流动性在链上代币和传统证券之间仍然是碎片化的，券商标准不一致，给受监管的金融机构和投资者的参与带来了复杂性。

缺失的是一种代币化模型，它将代币化的速度、可接入性和可组合性与传统资本市场的结构、保障和清晰性结合起来。幸运的是，这种模型在其他地方已经存在：存托凭证（DRs）。

在许多方面，DRs是代币化的原始形式。一个多世纪以来，美国存托凭证（ADRs）使外国股票能够通过受监管的、以保管为基础的结构在美国交易。今天，这一框架也可以将传统证券与代币化基础设施连接起来，为现代股票提供可扩展且合法的基础。

代币化DRs的理由

通过将区块链基础设施与DRs的法律和操作框架结合，市场参与者可以在不妥协投资者保护或操作标准的情况下，解锁更广泛的参与和实时资产服务。

其他好处包括：

• 保护股东权利

与合成包装不同，ADR结构完善了股东权利，使其能够传递给代币持有者。这包括经济实体，如股息和其他公司行为，以及治理权利，如投票。

• 职责明确分离

受监管的保管银行在一个隔离的、与破产无关的结构中保管基础股票，仅为ADR持有者的利益而持有。一个独立的、市场中立的存托机构促进DR的发行和取消，使用SEC注册的转让代理维护准确的记录，并与基础资产进行每日对账。存托机构对基础股票本身没有所有权索赔。

• 监管先例

ADRs在美国法律下被视为证券。多年来，它们被用于允许美国投资者在美国市场拥有和交易外国股票。此外，凭证结构灵活，能够实现美国优先股的分割。关于代币化证券，专员Hester Peirce在她最新的代币化声明中提到“代币可以是证券的凭证。”

• 完全可替代性和市场准入

ADRs是完全可替代的，并且可以兑换为其基础股票，实现同日、非应税的转换。它们可以提供给零售和机构市场参与者，后者可以选择以代币化或传统形式持有证券，而不牺牲权利或流动性。ADRs的可替代性得到了MSCI的分析支持，该分析表明，ADRs的交易价格平均与其基础本地股票持平。

• 可扩展性

ADRs可以由股票发行者和二级市场参与者共同部署，增强可扩展性和采用性——这与依赖于发行者发起和积极维护的链上发行模型不同。

连接市场的可信机制

ADRs结构经过验证并完全融入全球金融，将其应用于代币化股票是一个合乎逻辑的演变。

随着代币化的成熟，这种创新对于扩大采用和信任至关重要。正如SEC规则12g3-2(b)简化了对外国发行者的访问，类似的监管机制可以解锁更广泛的代币化股票市场，使上市公司能够以合规的方式向美国投资者提供代币化股票。

前进的道路不需要发明一个新的包装——而是需要调整一个经过验证的包装。换句话说，传统金融与数字基础设施之间的桥梁已经存在。它只需要被深思熟虑地跨越。

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