A. 市场观点

一、宏观流动性

货币流动性改善。美联储连续5次会议按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。鲍威尔未就9月降息给出明确指引，强调通胀风险，并称就业稳固，打压年内降息预期。美元上涨创两月新高，美股上涨继续创新高。加密市场走势弱于美股。

二、全市场行情

市值排名前300涨幅榜：

本周 BTC 高位震荡，山寨表现弱势，币股集体暴跌。市场主线围绕 ETH 系。

• ZORA：是 socialfi 项目，与 Base 链 app 合作。Coinbase 基金会坐庄，底部大涨10倍。
• ENA：老稳定币 USDE 和新稳定币 USDTB 持续盈利，并成立美股版微策略持续买入。ENA 与 AAVE 合作释放稳定币 USDE 循环贷。
• CFX：是国产合规公链，香港计划9月发稳定币牌照。

三、链上数据

BTC 流动性面临严峻考验。一位早期巨鲸场外交易抛售了超过 8 万枚 BTC，交易量近100亿美元。但市场有效地消化了卖方压力，流通供应量的97%仍在盈利。

稳定币供应量持续增长1%。

机构资金连续净流入。ETH 带动流入激增，年初至今的流入量超过了24年的总额。

长期趋势指标 MVRV-ZScore 以市场总成本作为依据，反映市场总体盈利状态。当指标大于6时，是顶部区间；当指标小于2时，是底部区间。MVRV跌破关键水平1，持有者总体上处于亏损状态。当前指标为2.6，接近中部区间。

四、期货行情

期货资金费率：本周费率0.01%正常。费率0.05-0.1%，多头杠杆较多，是市场短期顶部；费率-0.1-0%，空头杠杆较多，是市场短期底部。

期货持仓量：本周 BTC 持仓量开始下降。

期货多空比：1.1，市场情绪中性。散户情绪多为反向指标，0.7以下比较恐惧，2.0以上比较贪婪。多空比数据波动大，参考意义削弱。

五、现货行情

BTC 本周下跌，ETHBTC汇率仍然强势，少数稳定币概念相关的山寨币领涨。市场从 BTC 依次轮动到 ETH、山寨币，预计后期风险逐渐积累。

B、稳定币与RWA

一、稳定币板块

香港金管局：首个牌照或于明年初发出，初期香港合规稳定币持有人身份需实名

香港金管局副总裁陈维民在稳定币发行人监管制度举行技术简报会上表示，首阶段发放的稳定币发行人牌照的数量还不确定，需视申请机构提交的申请材料质量来定，预计首个稳定币发行人牌照将于明年年初发出并强调「通过的门槛是很高的」，进入「沙盒测试」不代表就能获批牌照。陈维民还表示，香港金管局在法币币种方面持开放态度，稳定币发行人可以申请与某个法币挂钩的稳定币的牌照，也可以申请与一揽子法币挂钩的稳定币的牌照，重点是需在申请时表明法币的币种。

香港金融管理局将于 2025 年 8 月 1 日至 9 月 30 日开放首批稳定币发行人牌照申请，标志香港稳定币监管迈入正式实施阶段，所有香港合规稳定币持有人身份必须经过核实，形同实名制，以加强打击洗钱与金融罪行风险。香港金管局助理总裁（规管及打击洗钱）陈景宏指出，这一安排比先前在反洗钱咨询文件中的「白名单」制度更严格，但日后若技术成熟，有机会放宽规定。

京东旗下京东链注册 JCOIN 及 JOYCOIN，或为其旗下稳定币名称

京东旗下京东币链已注册「JCOIN」及「JOYCOIN」名称，市场推测为其稳定币名称。注册说明显示，相关服务包括通过区块链技术提供电子资金转账、加密货币金融交易等。京东币链为金管局稳定币发行人沙盒计划参与者之一，曾于去年 7 月与天星银行合作测试基于稳定币的企业跨境支付方案。

此举与香港即将于8月1日实施的《稳定币条例》紧密相关，京东已参与香港金管局推出的稳定币监管沙盒，正积极测试以港元为基础的稳定币交易场景。分析人士认为，京东发行稳定币或将大幅降低跨境支付成本，提升结算速度，有助于其在国际供应链及零售支付领域抢占先机。

京东此次商标注册动作，彰显了其在区块链金融领域的布局决心，也体现出香港作为数字资产金融中心的吸引力。未来，这一稳定币的实际落地与应用，将进一步推动传统电商企业向Web3时代迈进。

PayPal 允许美国商户接受超过 100 种加密货币支付

2025 年 7 月 28 日，PayPal 宣布在美国市场推出新支付功能，允许小型商户接受超过 100 种不同的加密货币付款，包括比特币、以太坊等主流币种。此举显著扩展了 PayPal 在加密货币支付领域的服务范围，推动更多商家参与数字货币交易。

PayPal 此次计划重点面向中小型商户，旨在降低商家使用加密资产的门槛，增强其灵活性与运营创新能力。随着越来越多商户开启加密货币支付业务，有望推动加密资产在日常商业场景中的普及与落地。

PayPal 打造的这一开放支付网络，有望成为连接传统金融与加密生态的桥梁，为商家提供新的营收渠道，也为加密货币的实用性提供了实际支撑。同时，这一战略增强了 PayPal 在金融科技转型中的竞争优势。

WLFI 向 Falcon Finance 战略投资 1000 万美元

WLFI 将为 DWF Labs 支持的合成美元稳定币项目 Falcon Finance战略投资 1000 万美元。

用户把稳定币（USDT, USDC, DAI, USDS, USD1, FDUSD）或主流加密货币（如 ETH、BTC 、SOL、XRP和其他市值前100山寨币，通常需要高于 100% 的超额抵押率）或Tokenized T-Bills（Superstate的USCC）作为抵押物铸造 USDf，目前USDf流通量已超过 10 亿美元。

快速增长的几个原因：

• 资产接入能力强：支持稳定币、ETH/BTC、RWA（如美国国债）等多类资产作为抵押
• 收益机制：USDf 持有者可质押为 sUSDF，参与链上收益分配（来源包括利率套利、交易所 funding rate、RWA 收益等），吸引大量用户转化
• 积分与空投预期

二、RWA板块

美国加密政策报告预计包括对代币化和市场定义加密立法的立场

2025年7月30日，美国白宫由特朗普行政团队成立的数字资产工作组发布了一份重要政策报告，这是其上任后首次针对加密货币法规提出公开方向。该工作组包括财政部、办公预算办公室、SEC 主席 Paul Atkins 等多位核心官员，旨在落实总统年初签署的行政命令，推进统一、对创新友好的加密政策框架。

报告提出了多项核心建议，包括：

• 要求 SEC 和 CFTC 利用现有权限迅速明确加密资产注册、托管、交易等监管规则；
• 推动国会通过《Clarity 法案》（明确 SEC 与 CFTC 职责）、《Genius 稳定币法案》等立法；
• 支持区块链代币化证券、反对美国发行中央银行数字货币（CBDC），并推动加密技术融入传统金融基础设施。

香港财经事务及库务局局长：香港已将代币化债券发行恒常化

香港政府于2025年7月30日在立法会议中发布的答问稿中提到，《2025版数字资产政策声明》（Policy Statement 2.0）正式出台，确认香港致力于打造全球数字资产创新中心。这也是继2022年首次政策声明之后的升级版本，明确支持虚拟资产生态的可持续发展。

香港已于2023年6月推出虚拟资产交易平台牌照制度，并将于2025年8月1日实施稳定币法规。此外，政府正推进 虚拟资产交易与托管牌照草案，并力争在三年内为更多机构发放牌照。监管机构还设立监管沙盒机制，鼓励在受控环境下测试区块链、AI、token化资产等创新技术。

香港正积极加强与国际反洗钱组织（如FATF）、中国内地以及其他司法管辖区的合作，共同推动数字资产监管标准和跨境反洗钱机制建立。同时，香港金融管理局与证监会也在实施 Project Ensemble 等项目，探索传统资产 token 化应用，并推动代币化债券、基金等实际产品落地。

日本 MUFG 银行收购大阪高层建筑，将推出房地产代币化产品

MUFG 信托银行以超过 1000 亿日元（约 6.8亿美元） 收购了位于大阪的一栋高层写字楼，计划将该资产通过区块链技术代币化，对外发行数字证券。机构投资者主要通过私募REIT参与，而普通零售投资者也可通过 Progmat 平台购买代币化份额进行 碎片化持有。

这一举措缩小了零售投资者与优质商业地产之间的距离，极大降低了入场门槛，使普通用户发挥投资潜力。MUFG 的代币发行兼顾机构与散户，将传统 REIT 结构与新型数字证券融合，显著提升资产流动性与市场透明度。

MUFG 拥有 Progmat 平台的 42% 股权，该平台是合作方 Mitsui Digital 顾问继续代币发行的重要基础设施。尽管 Mitsui 已自建 Alterna Trust，但仍继续使用 Progmat，体现竞争与合作并存的生态联盟。该案例标志着日本在资产代币化市场逐步迈向机构主导与零售融合的新阶段。

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