#Circle 上市后，按东八区时间22:00算，目前市值278亿美元左右。第一天涨幅168.48%，第二天涨幅29.4%，很明显Circle股价上涨很大程度上是受到投资情绪的驱动。

从数据来看，2023年全年营业总收入14.5亿美元，净利润2.68亿美元；2024年全年营业总收入16.76亿美元，净利润1.56亿美元。对比两年，营业总收入变化不大，但净利润却下降的比较多。

Circle的两个核心问题是：①利润来源单一：Circle的主要收入来自于（短期）美国国债等利息收益。②分销成本高：USDC的分销严重依赖合作伙伴网络，尤其是Coinbase这样的交易所。高分销成本极大压缩了Circle的净收入。

Coinbase与Circle在USDC储备金收入的分成比例具体如下：

Coinbase平台上的USDC：Coinbase保留100%的储备金收入（如美国国债利息）。这部分收入来源于存储在Coinbase平台（如Coinbase Prime、交易所）的USDC。

Circle平台上的USDC：Circle保留100%的储备金收入，适用于通过Circle Mint等Circle自有渠道持有的USDC。

其他平台上的USDC：对于在非Coinbase或Circle平台（如Uniswap、Morpho、Phantom等去中心化平台或外部钱包）持有的USDC，储备金收入由Coinbase和Circle按50:50的比例分成。这部分被称为“残余支付基础”（residual payment base）。

上市不是Circle的终点，而是起点。接下去Circle最大的任务就是抓紧抢占市场份额。

目前稳定币赛道格局中，USDT市值1550亿美元，占整个稳定币赛道比例为62.05%；USDC目前市值差不多是600亿美元，占整个稳定币赛道比例为24.21%。USDC要抢的其实是USDT的市场份额。

好不好抢呢？挑战蛮大：USDT市场份额大主要得益于它的先发优势（比USDC早）、广泛应用场景、低运营成本和高利润（Tether无需向分销伙伴支付高额费用）。

推断Circle接下去的公司战略：深化和美国本土传统金融机构合作，推出更多代币化资产（切RWA赛道），同时抢占非洲、拉美等新兴市场和跨境支付领域，实现市场多元化和利润多元化。

给Circle一个合理估值核心还是要看它的市场份额增长和利润多元化能力。如果这两者都达不到预期，那要实现400亿美元以上的市值就会有难度。即便现在278亿美元的市值也存在估值偏高的水分。

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