原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web3_golem）
据Blockworks消息，pump.fun 计划通过ICO筹集 10 亿美元，估值为40 亿美元。消息人士补充称，此次代币销售将分为私募和公募轮，但无法确认代币何时上线或是否将在 pump.fun 平台上发行。
Velocity Capital 投资人 DeFi Cheetah 表示，通过某未证实的私人渠道，他所听到的关于 pump.fun 的融资传言包括：没有空投，但会对公开发售设置白名单；公开发售的融资目标为 8 亿美元，估值为 50 亿美元；VC 也会有 2 亿美元的额度，估值同样是 50 亿美元；公开发售将在大多数主流 CEX 进行，这些交易所都在为此做准备。
pump.fun作为去年Meme牛市的发动机和最赚钱的协议之一，市场早已有多次传出其要发币的消息。然而每次都是“狼来了”的戏码，pump.fun 联合创始人 alon也否认过关于pump.fun代币的谣言。
但今时已不同往日，Meme市场环境变化和发币平台竞争加剧已经迫使pump.fun必须做出抉择了，狼这次可能真的来了。
Solana Meme潮衰退，pump.fun发币自救
今年1月份美国总统特朗普发行的个人Meme币TRUMP市值一天内突破100亿美元，不仅成就了许多链上车头，也为币圈吸引了圈外资金入场。当阿根廷总统2月份发行自己的代币LIBRA收割市场使这波名人发币潮消退时，人们还天真的以为这只是Meme市场短期的情绪修正，但事后来看，这段“捡钱行情”已成为Solana Meme潮衰退前最后的狂欢。
根据Dune数据，pump.fun平台代币创建数量和毕业率（从内盘成功发射代币与总创建代币比率）自2月份断崖式下降，代币创建数量由巅峰时期每日5-7万个下降为每日2-3万个，代币周毕业率不足1%。
pump.fun代币每日创建数量
pump.fun代币周毕业率
与此同时，pump.fun活跃用户也在减少。根据Dune数据，pump.fun平台2024年12月至2025年2月平台每日活跃钱包达15-20万个，自2月份后每日活跃钱包减少约50%。仅剩7-10万个。
pump.fun每日活跃钱包数
当发币集团和用户活动下降后，伴随而来的就是pump.fun平台交易量和收入下滑。根据Dune数据，pump.fun平台2024年11月至2025年2月上旬周交易量可达20-30亿美元，而2025年2月中旬后（阿根廷总统发币后）周交易量仅7-15亿美元之间，下降约50%。
pump.fun平台周交易量
pump.fun平台累计手续费收入约7亿美元，根据海外KOL BREAD估计其人效比已经超越英伟达、苹果等Web2顶尖科技公司。
Web2 vs Web3公司人效比，来源：BREAD
但没有人嫌赚钱的速度慢，自会担心赚的还不够多。在Solana Meme的巅峰时期（2024年11月至2025年2月），pump.fun平台每日手续费收入在200万至500万美元，而Solana Meme潮消退后，即使在推出了pumpswap的情况下，每日手续费收入减少至100万至200万美元。
pump.fun平台每日手续费收入
很多时候一个项目的成功可能仅在于把握趋势，然后少做错事甚至不做多事即可；然而当趋势不在时，一个项目想要活下来就得多做事并且必须把事做对。pump.fun的成功归因于Solana Meme趋势的崛起，Meme市场叙事能力的升级，但趋势的衰退和市场叙事枯竭它也是阻止不了的。
而在这最后的落日余晖时刻，发币自然成了最后自救的手段。对于工具类或“卖铲子”类的项目来说，如果有稳固的商业模式和持续的现金流是不会轻易发币的，因为此时发币所带来的监管风险、项目运营压力等不如现有收益；但当项目进入困境或市场上的“铲子供大于求”时重新攒局、扩大项目叙事角度、走传统路径上市发币也能使项目得以长久。
Meme发行平台泛滥，pump.fun或发币转型解局
“既怕兄弟苦，又怕兄弟开路虎”，一项好生意如果太赚钱，自然会引来竞争和背刺，即使是曾经最好的兄弟，pump.fun就是这样的处境。Meme行情爆发，各个链都开启了launchpad之战，Solana最为激烈，如LetsBonk.fun、Boop、Believe、Moonshot，就连pump.fun曾经的好兄弟Raydium也想来分一杯羹。
但即使这些新Meme发行平台各有特色，诞生之初名噪一时，在Solana Meme潮衰退的情况下，也都已自身难保。根据Dune数据，5月份主流Solana发射平台（Pump.fun、Boop、LaunchLabs、LetsBonk）每日代币毕业率均低于 1%，Boop和LetsBonk在5月上旬代币每日毕业率曾高于1%，但热度并未维持多久。
主流Solana发射平台
Meme趋势不在加上发行平台泛滥，断言pump.fun已经处在水深火热之中也不过分。pump.fun要想解局，发币转型可能是一个不错的选择。
pump.fun作为工具类产品，护城河相当脆弱，本质上其也只是一个服务 Web3 资产的 Web2 工具，收取平台服务费的商业模式可复制性强。若选择发币，也意味着pump.fun将向纯正的 Web3 商业模式转型。虽然目前pump.fun没有对发币和未来项目路线图做出亲自披露，但可以想象的是，未来pump.fun可能会致力于构建庞大的Meme生态，从工具向平台甚至基础设施转型。
即使发币收割，起码比 OpenSea 强
不过也有人质疑pump.fun的40亿天价估值过高，破坏了 Web3 的项目估值体系。独立研究员Haotian发文表示，一个MEME发射平台的估值超越了大部分DeFi蓝筹协议或许并不合理，因为pump.fun的商业模式变现能力完全是短期市场聚光灯效应下的产物，而非可持续的常态化盈利逻辑，待MEME热潮退却，或者市场回归理性，pump.fun的收入模型会瞬间坍塌。
若从盈利能力来看，pump.fun确实值得这个估值。曾经的L2四大天王之一、ZK技术之王StarkNet在最后D轮融资中被估值80亿美元，根据DeFiLlama数据其巅峰时期每日网络费收入也仅76万美元，如今每日网络费收入只有1000多美元，累计至今网络费收入为4361万美元，与pump.fun的盈利能力不在一个量级。
但从产品和叙事角度来说，作为工具型产品的pump.fun确实不如StarkNet，因此估值是虚高的。不过Haotian也表示关键可能在于pump.fun能否在获得巨额资本后，真正构建出可持续的商业护城河。那么，最终还是绕回那个话题，如果现有的商业模式足够赚钱，工具类的产品又为何要发币......
退一万步说，若pump.fun选择现在发币，虽然不比Solana Meme巅峰时期效果好，但时机也还没过。大盘依然坚挺，世界对加密监管持续向好，Meme币还有一群P小将用户，简而言之，现在发币还有人愿意接盘。
否则，隔壁的明日黄花opensea便是反例，在NFT趋势最盛和平台估值最高时期不选择发币，如今只能醒悟过来早已物是人非。pump.fun究竟能否抓住这个最后时机完成发币，Odaily星球日报将持续跟踪报道。
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