请注意，VanEck 可能在下面描述的数字资产中持有头寸。

第一层（L1s）年初至今下跌（-34%）

来源：截至2025年4月30日的市场向量。MarketVector ™ 智能合约领导者指数（MVSCLE）旨在跟踪最大和最具流动性的智能合约资产的表现。指数表现并不代表策略表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

四月以加密市场意外的寒意开局。比特币最初跌至 $74.5K（ -32% 自2025年1月的历史高点），而山寨币表现更差。SOL 跌破 $95（ -68% 自2025年1月的历史高点），Sui 触及 $1.70（ -68% 自2025年1月的历史高点），以太坊跌至 $1400（ -66% 自4年高点）。MarketVector 智能合约领导者指数（MVSCLE）下滑至 91（ -59% 自2024年12月的高点 220）。更广泛的加密市场在全球风险资产急剧抛售的背景下也遭受重创，这一切是由日益加深的贸易争端引发的。

• 价格回报
• 比特币与股票的相关性
• 按平均日收入排名的前五大区块链
• 更多公司复制 Saylor 的策略
• 四月的显著表现者
• 四月的显著滞后者

价格回报

四月（%）

年初至今（%）

MarketVector 基础设施应用领导者指数

26

-37

Coinbase

18

-18

MarketVector Meme Coin 指数

16

-48

MarketVector 全球数字资产股票指数

15

-28

比特币

13

0

MarketVector 智能合约领导者指数

5

-34

纳斯达克指数

1

-10

标准普尔500指数

-1

-5

MarketVector 去中心化金融领导者指数

-1

-57

以太坊

-3

-47

来源：截至2025年4月30日的彭博社。指数表现并不代表基金表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

即使在四月之前，市场情绪已经开始下滑。加密投资者承受着来自 DeFi AI、AI 代理和 DeSci 领域的双重打击，这些领域年初至今分别下跌（ -91% ）、（ -81% ）和（ -75% ）。同时，迷因币也加剧了损失，因为2025年1月至3月的交易量下降（ -93% ），而MarketVector 的迷因币指数 显示年初至今损失（ -55% ）。加密投资者在不断的代币解锁冲击下也难以维持生计，仅在1月就有 $7.2B 进入市场，预计到6月底将达到 $28B。

当4月7日宣布关税时，加密市场似乎准备沉入大海。当天，比特币相对于股票下跌了 -500bps。但从那时起，比特币开始显现出复苏的迹象。在日回报方面，它在大多数情况下表现优于股票（ 17 个交易日中的 10 个），并在重磅比特币买入的日子里录得强劲涨幅。到月底，比特币在 $90k 中间徘徊，已回补了超过一半的1月历史高点损失。

比特币的韧性似乎与主权资产叙事的增强、比特币投资产品的持续扩展以及关税升级暂停后重新燃起的风险偏好有关。我们还注意到企业的显著积累：MSTR（ +25.4K BTC ）、XXI（ +31.5K ）、Metaplanet（ +954 BTC ）、SMLR（ +275 BTC ），以及ETF和基金的购买（ +29K BTC ）。缺乏类似助力的山寨币在投机热情崩溃中挣扎复苏。MarketVector 智能合约领导者指数 仅恢复了其12月至4月损失的 19%，而以太坊在同一时期仅回补了 16.5% 的回撤。

在这场惨烈的冲击中，少数船只避开了攻击并获得了显著的动力。Sui（ +52% ）在其年度基地营会议前大幅上涨。STX（ +22% ）因BitGo对其sBTC计划的支持及其与比特币价格上涨的关联而上涨。SOL（ +16% ）在多家公司宣布计划实施基于Solana的国库策略时找到了支撑，其社区也在努力改善网络 。

比特币与股票的相关性变化不大

加密货币与标准普尔500指数的相关性仍然很高

来源：VanEck 研究，Artemis XYZ 截至2025年4月28日。指数表现并不代表策略表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

在四月，加密社区中的许多人庆祝比特币与更广泛风险资产的明显脱钩，但数据 并未完全支持这一观点。尽管比特币与标准普尔500的 30天 移动平均相关性在四月初短暂降至 0.25 以下，但到月底它迅速恢复到约 0.55 的相关性。然而，比特币与股票之间的这种短暂协方差的下降确实使比特币的回报表现优于股票。四月，比特币回报（ +13% ），而纳斯达克综合指数和标准普尔500分别回报（ -1% ）和（ +1% ）。更有趣的是，关税冲突导致标准普尔500和纳斯达克的波动性在四月期间各自翻倍，而比特币的波动性实际上下降了（ -4% ）。

展望未来，我们预计股票与比特币之间的关系将进一步解体，因为个人投资者、企业和中央银行将比特币视为一种主权、无相关性的价值储存资产。像俄罗斯 和委内瑞拉 已经承认比特币在国际贸易中日益增长的作用。我们相信，许多国家将因西方国家对制裁的过度使用、对美元风险的对冲需求以及缺乏可信的替代货币而将部分国际贸易转向比特币。

按平均日收入排名的前五大区块链

本月顶级链

TRX（$）

HYPE（$）

SOL（$）

ETH（$）

BTC（$）

平均日收入

1,704,424

1,455,743

1,210,862

710,386

533,430

三个月前

SOL（$）

ETH（$）

TRX（$）

HYPE（$）

BTC（$）

平均日收入

8,184,682

4,832,461

1,820,250

1,722,981

663,422

六个月前

ETH（$）

SOL（$）

BTC（$）

TRX（$）

BNB（$）

平均日收入

4,512,295

2,453,933

1,570,891

1,566,830

343,967

九个月前

ETH（$）

SOL（$）

TRX（$）

BTC（$）

BNB（$）

平均日收入

3,099,851

1,752,622

1,349,523

777,232

360,772

十二个月前

BTC（$）

ETH（$）

SOL（$）

TRX（$）

BNB（$）

平均日收入

9,382,056

7,352,098

1,694,517

1,327,356

708,056

来源：VanEck 研究截至2025年4月29日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

值得注意的是，尽管代币价格下跌，但通过区块链收入、稳定币转移量和去中心化交易所（DEX）交易量衡量的链上活动依然强劲。与2025年3月的数据相比，区块链总收入增长了（ +0.5% ），稳定币转移量增长了（ +11% ），DEX交易量增长了（ +5% ）。Tron作为一个通用区块链，其大部分活动来自稳定币转移，而Hyperliquid则专注于交易应用，分别在四月的智能合约平台（SCPs）中获得了第一和第二的收入。这标志着Tron和Hyperliquid连续第二个月的链上收入超过了Solana的收入。四月的另一个显著事件是以太坊资产流动趋势的逆转。在之前排名流出最多的区块链之后，它成为了其他区块链资产流入的主要接收者。以太坊的大部分流入来自其L2，主要是Arbitrum和Optimism，而以太坊的资产则从主网流向Base和Sonic。

更多公司复制Saylor的策略

BTC价格趋向于推动MSTR溢价

来源：VanEck 研究，策略截至2025年4月28日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

在四月的负面情绪中，出现了一个加密货币叙事，即新公司开始复制Saylor的比特币国库策略。在迈克尔·塞勒于2020年推出比特币（BTC）国库策略之前，大多数企业比特币持有者都是加密原生公司，如矿工、交易公司和交易所。当Block（ 8.48K BTC）和特斯拉（ 11.5K BTC）开始将比特币作为核心国库资产进行积累时，这一情况发生了变化。最近，GameStop（GME）宣布计划将其 15亿美元 资本募集的一部分用于比特币购买。目前，企业比特币国库的总持有量约为 105万 BTC。

我们将对Saylor策略的重新关注归因于策略（MSTR）股票中持续存在的溢价。MSTR的交易价格比其比特币持有和企业软件业务的综合价值高出 119%。这一现象吸引了其他公司，如Metaplanet（日本， 5K BTC）和Semler Scientific（美国， 3.3K BTC）参与比特币策略。Semler的交易价格约为其比特币净资产值的 1.07 倍，而Metaplanet的交易价格约为 2.25 倍。

在四月，软银、Tether和Cantor Fitzgerald联合推出了一家名为XXI的合资企业，初始持有 31.5K BTC。公司们还扩展到比特币以外的其他代币。DeFi Development Corp（前身为Janover）将其SOL持有量增加到 317K 代币，价值 4700万美元，并宣布计划再筹集 10亿美元 的SOL。另一家纳斯达克上市公司Upexi表示将筹集 1亿美元，主要用于SOL的积累。在加拿大，SOL Strategies宣布了一项 5亿美元 的票据融资，以购买SOL来支持其股票。

尽管这一金融化趋势反映了机构对数字资产日益增长的兴趣，但我们对其广泛采用持谨慎态度。随着越来越多的公司寻求通过资本市场获得敞口，这可能会给比特币（BTC）和其他加密资产带来额外的波动性。我们将在即将发布的关于MicroStrategy的博客文章中进一步探讨这一动态。

名称

比特币 (₿)

Microstrategy, Inc.

553,555

MARA Holdings, Inc.

47,600

XXI

31,500

Riot Platforms, Inc.

19,223

Galaxy Digital Holdings Ltd

13,704

CleanSpark, Inc.

11,869

Tesla, Inc.

11,509

Hut 8 Mining Corp

10,273

Coinbase Global, Inc.

9,480

Block, Inc.

8,485

来源：BitcoinTreasuries.Net截至2025年4月28日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

四月的显著表现者 - Solana (SOL) (+16%) 和 SUI (+52%)

Solana在四月专注于建设

Solana去中心化交易所（DEX）交易量由Memecoins驱动

来源：Artemis XYZ截至2025年4月28日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

四月对Solana来说是一个相对安静的月份，专注于与其“增加带宽，减少延迟”（IBRL）路线图相一致的核心改进。该链发布了SIMD-0207，将区块计算限制提高到 50M ，较之前的 48M 增加了（ +4% ）。这使得更高的交易吞吐量成为可能，并为SIMD-0256铺平了道路，该版本可能将限制提高到 60M 。实际上，更高的计算限制扩展了区块大小和网络容量。

Solana基金会还重新评估了其验证者委托计划，该计划分配了超过 70M SOL，约占总质押SOL的 18%。一些社区成员对中心化和可能的偏袒表示担忧。对此，Solana将开始移除在外部质押中少于 1,000 SOL且依赖基金会支持超过18个月的验证者。每引入一个新的验证者到Solana基金会委托计划中，将逐步淘汰三个表现不佳的验证者。

该计划旨在鼓励验证者提供超出基本验证的服务。许多验证者已经提供了如区块链扫描器等工具，免费为社区服务。这些贡献提升了验证者的形象，并帮助吸引质押。简而言之，基金会正在奖励那些为生态系统增值的人，并逐步淘汰那些没有贡献的人。

与此同时，memecoins仍然是链上收入的主要驱动因素。在2025年1月，它们占去中心化交易所交易量的 44% ，而在2025年4月占 35%。如果我们排除稳定币、SOL和SOL流动质押代币（通常在交易的另一方），memecoins在1月的Solana交易活动中占比 99% ，在4月占比 95%。虽然一些人质疑这一趋势的可持续性，但Solana已证明其处理大量去中心化交易的无与伦比的能力。这使得Solana成为下一个突破性交易应用最有可能的家园。

SUI的短期速度令人印象深刻

2025年4月的平均每日去中心化交易所（DEX）交易量

来源：Artemis XYZ截至2025年4月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

我们广泛报道了Sui区块链的潜力，并认为其基于卓越的领导团队、新颖的高性能架构以及持续推出有趣产品的能力非常引人注目。区块链是极具竞争力的业务，而项目推出新且有用功能的能力是其唯一的护城河之一。Sui继续推出诸如Walrus（去中心化存储协议）、Deepbook（全链资产流动性池）、Seal（数据访问控制工具）和Nautilus（链外计算验证器）等工具。

即使是最热衷的加密用户也可能发现这些工具的价值难以评估，但每个工具的创建都是为了根据用户反馈解决特定的开发者问题。在与在Sui上构建的团队的讨论中，许多人指出Mysten Labs（网络的核心开发者）的响应能力。这种关注开发者所需的事物的驱动力是Sui与其他SCP的关键区别之一。

Sui在四月的基本面反映了其价格动能。DEX交易量跃升（ +45.5% ）至每日平均 $374M ，较三月有所上升，使Sui成为第六大交易区块链。在收入方面，Sui在SCP中排名 第9 ，每日平均产生 $44K 的收入。其稳定币供应量相对较小，为 $885M ，按链上稳定币价值排名 第12 。尽管如此，Sui在稳定币周转率方面排名 第1 ，达到 716% （稳定币转移量/稳定币市值），略高于Base的 602% 。

四月的显著滞后者 - 以太坊 (ETH) (-3%) 和 XRP (+5%)

ETH + L2s的费用份额在四月创下多年来新低

来源：Artemis截至2025年4月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

以太坊的ETH（ -3% ）在本月继续滞后，因为像Solana（ +16% ）和Sui（ +52% ）这样的更快链在最新的反弹中获得了市场份额。不幸的是，这标志着以太坊长期趋势的延续：其区块链交易费用的份额从两年前的（ -74.1% ）降至仅 13.7% 的所有智能合约平台（SCP）收入。

在我们看来，市场发出了明确的信号：用户、应用程序和费用正在向更快、更便宜的链迁移。作为回应，以太坊开发者正在推进多个计划，以显著扩展网络并简化其执行层。

以太坊L1发展

1. Vitalik Buterin的RISC-V提案： Vitalik Buterin提议用RISC-V架构替代以太坊的虚拟机（EVM）。这一转向RISC-V的举措可能简化以太坊的执行层，提升交易速度，并显著提高零知识证明（ZKP）的效率。目前，证明一个以太坊区块大约需要4.7分钟；通过RISC-V，研究人员希望将这一时间缩短至最多100倍，从而实现对ZK rollups至关重要的5秒内证明时间。该提案还旨在增强区块生产者之间的竞争，同时保持对Solidity和Vyper的兼容性。然而，实施RISC-V将需要重建以太坊核心代码的主要部分，可能需要数年时间。

2. EIP-9698：100倍燃气限制增加： 以太坊研究员Dankrad Feist提出了EIP-9698，该提案将在四年内将燃气限制提高100倍。这一变化可能将吞吐量从目前的每秒15-20笔交易（TPS）提升至到2029年的约2000 TPS。该升级将采用确定性、指数级的时间表，而不是硬分叉，嵌入以太坊客户端的默认设置中，允许验证者逐步升级硬件。如果获得批准，变更可能于6月1日开始实施。

3. 并行处理的访问列表： EIP-9580引入了区块级访问列表，以实现并行交易处理。通过预定义哪些账户和存储槽被访问，以太坊可以显著缩短验证时间，允许同时进行磁盘读取和EVM执行。这与Solana的底层工作方式类似。这将改善性能，特别是在网络拥堵时。

这些L1倡议反映了重新确立对以太坊生态系统经济控制的日益关注。随着以太坊生态系统的Layer 2不断扩展，它们越来越多地从L1中获取用户活动和交易费用，尽管以太坊仍然提供核心安全性和数据可用性基础设施。最近，Flashblocks在OP Superchain网络（如Base、Unichain和Optimism）上的推出将确认时间从2秒减少到200毫秒。此外，Arbitrum升级了其区块链，使得可以用以太坊以外的代币支付燃气。综合来看，这些举措体现了以太坊与其L2之间的紧张关系。可以说，Flashbots将更多活动从以太坊主网中吸引走，而Arbitrum的新提案可能会降低ETH在使用Arbitrum技术栈构建的L2中的重要性。

随着ETH价格持续滞后于其他主要加密货币，市场越来越认识到L2在经济上对L1的寄生性。这种紧张关系促使以太坊基金会急于重新夺回费用份额，并强化ETH作为资产的价值主张。同时，许多L2正在追求自己的优先事项，为战略上的日益分歧奠定基础。我们赞赏以太坊在扩展其区块链方面的努力，但我们敦促其做出更快速的改变。竞争对手，如Solana和Sui，能够迅速响应用户需求，反馈循环可以在几周或几个月内衡量。以太坊必须考虑这些新链所带来的威胁，并与竞争对手的节奏保持一致。

XRP几乎没有变化，尽管Ripple发生了转变

受以太坊DeFi需求驱动，RLUSD供应在四月突破3亿

来源：Ripple截至2025年5月2日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提到的任何证券的推荐。

四月，尽管Ripple通过几项关键举措努力重新定位其网络，但XRP表现不佳。多年来，许多人将Ripple视为一种投机资产，几乎没有实际使用。然而，最近它开始转向智能合约、与美元挂钩的稳定币以及重大收购，以推动其链上的活动。

Ripple在四月初将其企业级稳定币RLUSD整合到Ripple Payments中，这是一个为机构提供快速、低成本、区块链辅助跨境交易的平台。根据Ripple的数据，到月底，RLUSD的供应量突破了3亿美元，环比增长30%。然而，约79%的RLUSD是在以太坊上发行的，目前尚不清楚这一增长有多少来自DeFi活动与企业使用。RLUSD由一家受NYDFS监管的有限目的信托公司发行，提供的合规监督可能比USDT甚至USDC更强。

在RLUSD整合一周后，Ripple宣布以12.5亿美元收购Hidden Road，这是迄今为止数字资产领域最大的交易之一。Hidden Road计划使用RLUSD进行传统资产与数字资产之间的交叉保证金，这是为每天移动数万亿抵押品的主要经纪商提供的关键工具。Ripple还打算将Hidden Road的交易后活动迁移到XRP Ledger上，将XRPL定位为机构金融的基础层。

在同一周发布的一份联合报告中，Ripple和波士顿咨询集团预测，标记化的现实世界资产市场可能从今天的6000亿美元增长到2033年的18.9万亿美元，年复合增长率（CAGR）为+53%。Ripple的行动清楚地表明了对这一论点的坚定信念，以及如果这一趋势实现，它将受益的意图。

如果成功，Ripple可能成为将投机代币转变为世界级企业的案例研究。Ripple持有超过40%的XRP供应量，拥有价值1000亿美元的资金池来资助未来的收购。随着四月的结束，传出Ripple向Circle提供40亿至50亿美元收购报价的传闻，Circle预计将进行首次公开募股（IPO）。

尽管XRP本月表现不佳，但它仍然是长期表现突出的资产，同比上涨（+340%），而MarketVector智能合约领袖指数则下降（-8%）。在竞争激烈的加密世界中，Ripple在技术上更优越的区块链失败的地方取得了成功。它的韧性来自于一致的叙事、强大的领导力和无与伦比的XRP持有者社区。

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