去中心化金融（DeFi）正在经历复苏的势头。新生态系统中的活动和高收益类似于著名的2021年DeFi夏季。创新协议的多样性使投资者难以跟上，同时，令人印象深刻的增长引发了对DeFi生态系统中风险积累的担忧。

你可能听说过一些末日分析，将这一波最成功的协议（如Ethena或Eigen Layer LRTs）与风险管理灾难（如Terra）进行比较，但并没有提供任何可信的证据证明二者之间的相似之处。事实是，这一代快速增长的DeFi协议更加成熟，风险管理经过了深思熟虑。然而，仍然存在大量风险。

Jesus Rodriguez，IntoTheBlock的CEO，将于 Consensus 2024的AI舞台上发表演讲，时间为5月29日至31日。

当前DeFi市场中最大的风险不是基于机械性失败，比如导致Terra崩溃的原因，而是基于三个关键因素：规模、复杂性和互联性。

这一波DeFi中的协议在几个月内迅速增长，它们实现了更复杂的金融原始，而且它们之间的联系非常紧密。这种复杂性、规模和互联性的结合远远超出了当前DeFi市场风险模型的能力。简而言之，当前DeFi市场存在许多风险条件，我们没有可信的风险模型。而且这一差距似乎正在扩大，而非缩小。

风险一直是DeFi叙事的一部分，很容易用广泛、泛泛的术语来讨论它。这个新时代的DeFi带来了新的创新，并且增长迅速。因此，风险正在呈现出与以往不同的内涵。以第一原理方法分析这一DeFi时代的风险，突出了四个基本因素：规模、速度、复杂性和互联性。

为了说明这些因素，可以考虑一下对于具有数亿美元的TVL的基本AMM和对于使用重新抵押资产及其相应积分系统并引入自己的代币和积分的AMM来量化风险的差异。前者的风险模型可以用基本的统计或机器学习方法解决。而后者则涉及到更加先进的数学和经济学领域，比如复杂性或混沌理论，这些理论在DeFi中尚未得到应用。

让我们更详细地看看这些不同因素。

原则上，DeFi中风险与规模的关系非常简单。在金融市场上，对于较小规模（比如几亿美元）进行风险建模与对于几千亿美元规模进行风险建模是非常不同的。在较大规模下，总会出现一些风险条件，这些条件在较小规模下是不存在的。这个原则当然也适用于DeFi，作为一个具有许多相互关联原始的并行金融系统。

Ethena 是当前DeFi浪潮中最具创新性的项目之一，在短短几个月内吸引了数十亿美元的TVL。对于Ethena在当前市场中的最大挑战是在资金利率长期为负的情况下，调整其风险和保险模型以适应这一规模。

风险与速度之间的关系是快速增长过大的传统摩擦。作为一种风险条件，速度作为规模的加速器。一个协议在短短几个月内从几百万美元增长到几十亿美元的TVL，可能没有时间在出现意想不到的风险条件之前调整其风险模型以适应新的规模。

EigenLayer的快速崛起引发了整个LRTs运动，其中一些协议在短短几个月内就增长到了数十亿美元的TVL，但仍然缺乏提款等基本功能。速度和规模的结合可以将简单的脱钩条件加剧成一些协议中真正具有影响力的风险因素。

整个复杂性理论领域的诞生是为了研究逃离预测模型法则的系统。经济风险几乎从其早期就成为复杂性理论的核心，因为二战后世界经济迅速超越了风险模型。在简单的经济系统中建模风险，嗯，就是简单的。

在新一波DeFi中，我们有诸如Pendle或Gearbox之类的协议，这些协议抽象了相当复杂的原始，如收益衍生品和杠杆。这些协议的风险模型基本上比以前一代DeFi协议的模型更加困难。

广泛相互连接的经济系统在风险角度可能是一场噩梦，因为任何条件都可能产生多种级联效应。然而，互联性是经济系统演进的自然步骤。

当前的DeFi生态系统比其前身更加相互连接。我们在EigenLayer中有被代币化并在Pendle的池中交易的重新抵押衍生品，或者在Gearbox中使用杠杆。结果是，一个协议中的风险条件可能迅速渗透到DeFi生态系统的不同关键构建模块中，这使得风险模型非常具有挑战性。

在过去几年中，黑客攻击和漏洞利用一直是DeFi中主要的风险主题，但这种情况可能开始发生变化。新一代DeFi协议不仅更具创新性，而且在技术安全方面也更加健壮。审计公司变得更加聪明，协议也更加重视安全性。

作为一个不断发展的金融系统，DeFi中的风险似乎正在从技术风险转变为经济风险。大规模、快速增长的速度、日益增加的复杂性和深度相互连接将DeFi带入了风险角度意想不到的领域。在DeFi中只有少数公司致力于风险管理，现在的挑战是要赶上这一变化。

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