ETF Wif Hat
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(以下任何观点均为作者个人观点，不应成为做出投资决策的依据，也不应被解释为参与投资交易的建议或意见。)
图片来源于 X 用户 @CryptoTubeYT，我添加了文字。
生命的最后时刻从医疗角度来看是最昂贵的。我们愿意为任何宣传能延缓不可避免的治疗花费无限的金钱。同样，掌控美国和其附庸国的精英们愿意不惜一切来维护当前世界秩序，因为他们从其存在中获益最多。但自2008年以来，当向身无分文的美国人发放的不良抵押贷款引发了一场全球经济危机，其严重程度堪比上世纪30年代的大萧条时，美国主导的世界秩序便岌岌可危。中世纪新凯恩斯主义理发师（盲目地由本•伯南克领导）开出了什么药方？与一个垂死帝国总是开出的同样简陋的治疗方法……印钞机嗡嗡作响。
帝国及其欧洲、中国和日本的附庸国、战略竞争对手和盟友纷纷印钞解决同一腐朽的不同症状。这种腐朽是全球经济和政治体系极度失衡的结果。美国，由美联储（Fed）领导，印钞并购买美国政府债券和抵押贷款。欧洲，由欧洲央行（ECB）领导，印钞并购买欧元成员国政府债券，以维持有缺陷的货币——但不是财政——联盟的生存。中国，由中国人民银行（PBOC）领导，要求银行系统向过度建设公寓、钢铁厂和其他大型基础设施项目的工业企业发放贷款。中国建造了如此多的无用产能，以至于创立了“一带一路”倡议，将这些产能出口到急需资本投资的发展中国家。日本，由日本银行（BOJ）领导，在追求在1989年房地产市场崩盘后消失的虚幻通货膨胀的过程中继续印钞。
这种肆意印钞的结果是全球债务与国内生产总值之比的加速增长。全球利率达到了5000年来的最低水平。在其巅峰时期，几乎有20万亿美元的企业和政府债券收益率为负。由于利息是对货币时间价值的补偿，如果利息为负，我们是不是在说时间不再有价值了？
感谢 Quill Intelligence 的Danielle DiMartino Booth提供这张图表。正如您所看到的，作为对2008年全球金融危机（GFC）的回应，利率被推至5000年来的最低点。
这是彭博指数，显示全球负收益债务的总额。在2008年全球金融危机之前几乎没有，但在2020年达到了高达17.76万亿美元。这得益于全球央行将利率削减至0%甚至更低。
世界上大多数人口没有足够的金融资产来从这种全球法定货币贬值中受益。世界各地各种商品的通货膨胀在世界各地出现。还记得2011年的阿拉伯之春吗？还记得当时在每个主要的全球金融中心，一份鳄梨土司不到20美元吗？还记得当时一个收入中位数的家庭能够负担得起房屋的中位价格，而不需要向父母银行伸手要钱吗？
唯一的出路是拥有一点黄金。但黄金在实物上拥有是不切实际的。大量黄金又重又难以隐藏，以免被贪婪的政府发现。因此，人们只能吃下他们的苦果，以便精英们可以继续在达沃斯狂欢，就像是2007年一样。
但就像一朵莲花在一潭粪水中绽放一样，中本聪大人在一个道德、政治和经济上破产的帝国中，发布了比特币白皮书。这份白皮书阐述了一个系统，人们可以利用互联网连接的机器和加密证明，首次在人类历史上以全球可扩展的方式将货币与国家分离。我说“全球可扩展”，因为比特币是无重量的。无论您持有1个聪或100万比特币，重量都是相同的——什么都没有。此外，您可以仅凭记住一个助记短语来保护您的比特币，解锁您的比特币钱包。比特币为每个人提供了一个完全完整的金融系统，只需使用与古老体制无关的互联网连接设备。
人们终于有了一种逃避全球法定货币贬值狂欢的途径。然而，比特币在2008年大型金融危机之后还不够成熟，无法为信徒提供可信的逃生阀门。比特币，以及整个加密市场，必须在用户数量上增长，并证明它们能够经受住严重危机的考验。
我们，忠实的人，于2022年接受了我们的考验。美联储，以及全球大多数央行，开始了自上世纪80年代以来最快速收紧金融条件的旅程。美国和平银行体系和债务市场无法承受美联储的猛烈打击。在2023年3月，美国的三家银行（Silvergate、硅谷银行和Signature Bank）在短短两周内相继倒闭。如果它们持有的美国国债和抵押贷款支持证券按市值计提，美国银行体系当时和现在都是资不抵债的。因此，美国财政部长巴德·格尔·耶伦创建了银行期限融资计划（BTFP），作为一个隐秘的方式来纾困整个美国银行体系。
加密货币并没有免受高利率和不断上升的利率所带来的干扰。像BlockFi、Celsius和Genesis这样的中心化借贷机构都破产了，因为向过度杠杆的交易公司（如Three Arrows Capital）的贷款都打了水漂。美元挂钩的稳定币Terra Luna也因其治理代币Luna价格下跌而破产，而这些代币支持了发行的UST稳定币。这一事件在两天内消失了超过400亿美元的虚假价值。然后中心化交易所开始倒闭，其中FTX是最大的。FTX由“正确”的美国和平白人山姆·班克曼-弗里德经营，他盗走了价值超过100亿美元的客户资金，而在此期间加密资产价格暴跌。
比特币、以太坊和Uniswap、Compound、Aave、GMX、dYdX等DeFi项目发生了什么？它们是否失败了？它们是否打电话回家，从加密中央银行获得了纾困？绝对没有。过度杠杆的头寸被清算。价格下跌。人们损失了大量资金。中心化公司停止了运营。但比特币区块仍然平均每10分钟产生一次。DeFi平台本身并没有破产。简而言之，没有纾困，因为加密货币无法获得纾困。我们受到了打击，但继续前行。
在2023年的废墟中，人们清楚地看到，美国和平及其附庸国无法继续收紧货币政策。这样做将使整个系统破产，因为杠杆和债务堆积过高。当美国长端国债收益率开始逐步攀升时，一个奇怪的事情发生了。比特币和加密货币价格上涨，而债券价格下跌。
比特币（白色） vs. 美国10年期国债收益率（黄色）
正如您在上图中所看到的，当利率上升时，比特币表现得像所有其他长期资产一样……它下跌了。
在银行期限融资计划（BTFP）之后，关系发生了变化。比特币与收益率同步上涨。特别是以熊市陡增的方式上涨的收益率表明投资者不相信“系统”。作为回应，他们抛售了帝国中最安全的政府债券，美国国债。这笔资金主要流向了七大AI科技股（苹果、谷歌母公司、微软、亚马逊、Facebook、特斯拉、英伟达），在一定程度上也流向了加密货币。近15年来，比特币终于展现出其真正的本色，成为“人民的货币”，而不仅仅是帝国的另一个风险资产衍生品。这给传统金融带来了一个非常棘手的问题。
资本必须留在系统内，以通货膨胀的方式消耗掉庞大的无效债务。比特币不属于这个系统，现在与债券呈零到略微负相关（请记住，当收益率上升时，债券价格下跌）。如果债券守望者通过抛售政府债券并购买比特币和其他加密货币来表达他们对政府债券的不满，全球金融系统将会崩溃。它会崩溃，因为系统内固有的损失最终被认可，大型金融公司和政府将不得不大幅缩减规模。
为了避免这种清算，精英阶层必须通过创建高流动性的交易所交易基金（ETF）来金融化比特币。这与他们在黄金市场上玩的把戏相同，当美国证券交易委员会（SEC）在2004年批准了诸如SPDR GLD之类的ETF时，这些ETF据称在全球各地的金库中持有金条。如果所有希望逃离全球政府债券市场崩溃的资本购买由Blackrock等大型传统金融公司管理的比特币ETF，那么资本仍然安全地留在系统内。
随着人们意识到，为了保护全球债券市场，美联储和所有其他主要央行必须再次切换到印钞模式，Blackrock于2023年6月正式申请了比特币ETF。Blackrock跟随了一长串希望在美国获得现货比特币ETF批准的公司。然而，在2023年，美国SEC似乎终于对这样的申请表示了接纳。我提出以下内容，以突显围绕ETF批准过程的当前事件的奇异之处。Winklevoss兄弟在2013年申请了现货比特币ETF，SEC拒绝了他们的申请长达十年之久。Blackrock申请后，仅在六个月内获得了批准。这让人感到有些疑惑。
正如我在上一篇文章“Expression”中所写的，现货比特币ETF是一个交易产品。你用法定货币购买它来赚取更多的法定货币。它不是比特币。它不是通往财务自由的途径。它不在传统金融体系之外。如果你想逃离，你必须购买比特币，将其从交易所提取出来，并自行托管。
我写了这篇冗长的序言来解释“为什么现在？”为什么现在正是帝国及其金融体系关键时刻现货比特币ETF终于获得批准的原因？我希望你能意识到这一发展的重要性。全球债券市场估计规模为133万亿美元；想象一下如果债券价格继续下跌，即使美联储可能在3月开始降息，资金会流入比特币ETF。如果通胀触底并恢复上涨，债券价格可能会继续下跌。请记住，战争会导致通货膨胀，帝国的边缘地区肯定处于战争状态。
另外，不要忘记中国将在香港金融市场推出美国上市ETF的精确复制品，以吸引中国和亚太地区的资金流入。美国和平主义引领，她的敌人将紧随其后。
本文的其余部分将讨论现货比特币ETF的市场影响。我将只关注Blackrock ETF，因为Blackrock是全球最大的资产管理公司。他们在全球拥有最好的ETF分销平台。他们可以向家族办公室、零售金融咨询公司、退休金和养老金计划、主权财富基金，甚至中央银行销售产品。其他公司也会尽力而为，但就资产管理规模而言，Blackrock ETF将是无可争议的赢家。无论这个预测是否正确，如果任何发行人的ETF交易量很大，以下策略都会奏效。
本文将讨论以下内容，以及ETF的内部运作将如何为那些能够在传统金融和加密市场交易的人创造令人惊叹的交易机会：
- 创建和赎回过程
- 现货交易套利和交易的时间序列分析
- 上市期权等ETF衍生品
- ETF融资交易的影响
说了这么多，让我们来赚点钱吧！
现金统治着我的一切
这个问题已经解决了。资金的投入（创建）和退出（赎回）只能使用现金进行。这个ETF最令人担忧的一点是允许普通人用法定货币购买ETF，并选择以实物比特币赎回ETF。这个产品的目的是储存法定货币，而不是为了提供一种便捷的方式用你的退休账户购买实物比特币。
创建
要创建ETF的股份，授权参与者（AP）必须在每天的特定时间向基金发送创建篮子的美元价值，这是ETF的一定数量股份。
AP是大型传统金融交易公司。一些传统金融界的大佬已经签约成为各种ETF问题的AP。像JP摩根的CEO杰米·戴蒙这样呼吁政府禁止加密货币的公司也将参与其中。让我感到惊讶；）。
例子：
每股ETF价值为0.001 BTC。创建篮子包括10,000股份；在美东时间下午4点，这些比特币价值100万美元。授权参与者必须将这笔金额汇给基金。然后，基金将指示其交易对手购买10个比特币。一旦比特币购买完成，基金将向授权参与者发放ETF股份。
1篮子 = 0.001 BTC * 10,000股份 = 10 BTC
10 BTC * 100,000美元 BTC/USD = 1,000,000美元
赎回
要赎回ETF单位，授权参与者必须在美东时间下午4点前将ETF股份发送给基金。然后，基金将指示其交易对手出售10个比特币。一旦比特币出售完成，基金将向授权参与者发放100万美元。
1篮子 = 0.001 BTC * 10,000股份 = 10 BTC
10 BTC * 100,000美元 BTC/USD = 1,000,000美元
对于我们交易者来说，我们想知道比特币必须在哪里交易。当然，帮助基金购买和出售比特币的交易对手可以在任何他们喜欢的交易场所交易，但为了减少滑点，他们必须匹配基金的净资产值（NAV）。
基金的NAV是基于CF Benchmark的美东时间下午4点BTC/USD价格。CF Benchmark在美东时间下午3点至4点从Bitstamp、Coinbase、itBit、Kraken、Gemini和LMAX接收价格。任何希望通过在所有这些交易所直接交易来完全匹配NAV并承担最小执行风险的交易者。
比特币是一个全球市场，价格发现主要发生在Binance（我猜总部在阿布扎比）。CF Benchmark排除的另一个大型亚洲交易所是OKX。长期以来，比特币市场将有可预测且持久的套利机会。希望数十亿美元的资金将在较不流动且价格跟随其更大的东方竞争对手的交易所上集中一个小时。我预计会有丰厚的现货套利机会可供利用。
显然，如果ETF取得了巨大成功，价格发现可能会从东方转向西方。但不要忘记香港及其模仿品ETF产品。香港只允许其上市ETF在香港的监管交易所交易。Binance和OKX可能为这个市场提供服务。但新的交易所将被设立以服务这一中国南向资金流。
无论纽约和香港发生了什么，这两个城市都不会允许基金经理以最佳价格交易比特币，而只能在“特选”交易所交易。这种不自然的状态只会导致更多的市场效率低下，而我们作为套利者可以从中获利。
以下是一个简单的套利示例：
平均每日交易量（ADV）天数 = （交易所CF Benchmark权重 * 每日市场收盘价（MOC）美元名义）/ CF Benchmark交易所美元ADV
选择CF Benchmark中最不流动的交易所，即ADV天数最高的交易所。如果买方压力增大，CF Benchmark交易所的比特币价格将高于Binance。如果卖方压力增大，CF Benchmark交易所的比特币价格将低于Binance。然后在价格昂贵的交易所卖出比特币，在价格便宜的交易所买入比特币。您可以通过ETF交易的溢价或折价来估计创建/赎回流向的方向。如果ETF溢价，将会有创建流向。授权参与者在昂贵的ETF上做空，并以更便宜的NAV创建它。如果ETF折价，将会有赎回流向。授权参与者在二级市场以低价购买ETF，并以NAV赎回，NAV价格更高。
为了以价格中性的方式进行交易，您需要在CF Benchmark交易所和Binance上都放置美元和比特币。然而，作为一个风险中性的套利交易者，您的比特币需要进行对冲。为此，用美元购买比特币，并做空BitMEX比特币/美元比特币保证金反向永续合约。在BitMEX上放置一些比特币保证金，剩下的比特币可以分散在相关交易所上。
ETF期权
要真正推动ETF赌场，我们需要杠杆衍生品。美国的零日到期期权市场已经爆炸了。到期一天的期权类似于彩票，特别是如果您购买的是虚值期权。现在，0DTE期权是美国最受交易的期权工具。当然，人们喜欢赌博。
ETF上市一段时间后，美国交易所将开始出现上市期权。现在，真正的乐趣开始了。
在传统金融中很难获得100倍杠杆。他们没有像BitMEX这样满足需求的地方。但到期短的虚值期权具有非常低的期权费，从而创造了高杠杆。要理解其中的原因，请通过学习Black-Scholes等理论期权定价知识来加深理解。
拥有可以在美国期权交易所交易的经纪账户的疯狂交易者现在有了一种流动的方式，可以对比特币价格进行高杠杆的押注。这些期权的标的物将是ETF。
以下是一个简单的例子。
ETF = 每股0.001 BTC
BTC/USD = 100,000美元
ETF股价 = 100美元
您相信到本周末比特币价格将上涨25%，因此您购买了125美元行权价的认购期权。该期权是虚值期权，因为当前ETF价格比当前行权价低25%。波动性很高，但并非极高，因此期权费相对较低，为1美元。您最多可以损失1美元，如果期权很快进入实值（超过125美元），您可以通过期权费的变化获得更多收益，而不仅仅是25%的收益，如果您只是购买并出售ETF股份本身。这是一个非常粗略的解释杠杆。
美国资本市场的赌徒们是一群认真的人。有了这些新的高杠杆ETF期权产品，他们将在隐含波动率和比特币的远期结构方面搞砸一些事情。
远期套利
认购期权 — 认沽期权 = 多头远期
由于购买彩票的人推高了ETF期权价格，平值（ATM）远期价格将上涨。这提供的机会是在BitMEX等交易所的比特币/美元永续合约和由ETF期权价格衍生的平值远期之间进行套利。
期货基差 = 期货价格 — 现货价格
我预计ETF平值远期基差将比BitMEX期货基差更昂贵。以下是交易方法。
通过卖出平值认购期权和买入平值认沽期权做空ETF平值远期。
通过买入到期日类似的BitMEX比特币/美元固定到期期货合约做多。
等待价格在到期时收敛。这不会是一个完美的套利，因为BitMEX和ETF使用不同的交易价格构建比特币现货指数价格。
波动率（Vol）套利
在很大程度上，当您交易期权时，您在交易波动率。ETF期权交易者的类型及其对到期日和行权价的偏好与目前在加密原生的非美国交易所交易比特币期权的交易者不同。我预测ETF期权交易量将主导全球比特币期权的交易流动。由于美国和非美元交易者无法在同一交易所进行交易，将出现套利机会。
直接套利机会将存在于相同到期日和行权价的期权以不同价格交易的情况。还将存在更一般的波动率套利机会，其中ETF期权波动率曲面的某些部分与美国以外的比特币波动率曲面存在显著差异。要发现并利用这些机会需要更多的交易技巧，但我知道会有很多法国赌徒迫不及待地在这些市场上进行套利。
MOC流
由于ETF将导致美国上市的ETF衍生品交易量激增，CF基准指数的下午4点价格将变得非常重要。衍生品的价值来源于其基础资产。随着每日即将到期的数十亿名义金额的期权和期货与ETF的收盘交易价格相匹配，匹配净资产值（NAV）至关重要。
这将在东部标准时间下午4点左右和其他交易时间相比产生具有统计学意义的交易行为。那些擅长数据集并拥有良好交易机器人的人将通过套利这些市场的不效率赚取大量资金。
ETF融资（创造借贷）
像Blockfi、Celsius和Genesis这样的中心化借贷平台曾深受希望以比特币作为抵押品借入法定货币的比特币持有者的青睐。然而，构建端到端的比特币经济的梦想尚未实现。忠实的持有者仍然需要法定货币来支付生活必需品，使用肮脏的法定货币。
我刚提到的所有中心化借贷者都与许多其他人一起崩溃了。使用比特币作为抵押品借入法定货币变得更加困难和昂贵。传统金融非常习惯于以流动的ETF作为抵押品进行借贷。只要您抵押比特币ETF股份，现在将有可能以具有竞争力的价格获得大额法定货币贷款。对于那些相信金融自由的人来说，问题在于如何保持对比特币的控制并利用这种更便宜的资金。
解决这个问题的方法是进行比特币对ETF的交换。以下是它的运作方式。
可以在银行间市场借款的AP将创建ETF股份并对冲比特币/美元价格风险。这就是创造借贷业务。用增量一语言来说，这是ETF股份的回购价值。
以下是流程：
- 在银行间市场借入美元并兑现ETF股份。
- 出售ETF的平值认购期权并购买ETF的平值认沽期权，以创建一个空头合成远期。
- 创建ETF单位会产生正向携带，因为远期基差 > 银行间美元利率。
- 以比特币作为抵押品出借ETF股份。
让我们来谈谈查德需要如何处理他的比特币。
查德是一个持有10个BTC的持有者，需要用美元支付他的美国运通账单。俱乐部里的香槟酒价格贵得要命。查德联系他的朋友杰罗姆，他是SocGen的一个狡猾的法国人，曾经是主要金融中后台的一个小丑，因为激进的期货交易而被解雇，但又重新找到了工作（在法国你不能解雇任何人），现在负责加密交易台。查德向杰罗姆询问了一个为期30天的比特币对ETF交换。杰罗姆给出了-0.1%的报价。这意味着查德将用10个BTC交换10,000股ETF，假设每股价值0.001 BTC，30天后查德将收到9.99个BTC。
在查德拥有10,000股ETF而不是10个BTC的30天期间，他将以非常便宜的利率向他的传统金融股票经纪人抵押ETF股份以借入美元。
每个人都很开心。查德可以继续在俱乐部炫耀，而不必出售他的比特币。杰罗姆也赚取了融资利差。
ETF融资业务将成长为极其重要的业务，并影响比特币利率。随着这个市场的发展，我将重点介绍有吸引力的ETF、实物比特币和比特币衍生品融资交易。
你的规模就是我的规模
为了让这些交易机会持续很长时间，并允许套利者以足够的规模执行它们，比特币现货ETF复合必须每天交易数十亿美元的股份。1月12日星期五，每日总交易量达到了31亿美元。这是非常令人鼓舞的，随着各种基金经理开始启动他们庞大的全球分销网络，交易量只会增加。在传统金融系统内有一种流动的方式来交易比特币的金融版本，资金管理人将能够摆脱债券在这种全球通胀环境下所带来的糟糕回报。
我们正处于这种持续全球通胀时期的早期阶段。有很多噪音，但随着时间的推移，管理股债相关性的管理人将意识到事情已经发生了变化。在利率零界点处，债券停止在投资组合内发挥作用，而在持续通胀时更是如此。市场将慢慢意识到这一点，对超过100万亿美元的债券市场的抛售将摧毁国家。然后，这些管理人必须找到另一个与股票或任何传统金融资产类别没有实质相关性的资产类别。比特币就能实现这一点。
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