尽管比特币价格在本周重新站上7万美元关口，但衍生品市场的冷峻信号却给多头的狂欢泼了一盆冷水。在经历了此前七周约32%的深跌后，这次反弹究竟是趋势反转的起点，还是又一次诱多陷阱？
通过深入剖析最新的期货溢价、期权偏斜以及宏观资金流向，市场给出的答案更倾向于后者——在谨慎情绪的笼罩下，比特币想要站稳7万美元并挑战更高位置，前路依然荆棘密布。
一、衍生品市场的“冷”与现货市场的“热”
● 比特币从周二的6.2万美元低点强势反弹，一度重新测试7万美元关口。推动这波上涨的直接动力来自传统金融市场：美国上市的比特币现货ETF在过去两天内录得7.64亿美元的净流入，部分抵消了此前八个交易日12亿美元的流出规模。
○ 这种“越跌越买”的机构行为，似乎在6.5万美元下方构筑了一道坚固的防线。
● 然而，表象之下暗流涌动。与现货市场的积极买盘形成鲜明对比，杠杆资金的态度显得异常谨慎。数据显示，比特币期货合约相对于现货市场的年化溢价率目前仅为2%左右，远远低于5%的中性门槛。
○ 这一指标通常被视为衡量杠杆多头情绪的温度计，其长期趴在地板上，说明专业交易者不仅不愿追加看涨仓位，甚至还在趁反弹降低杠杆。
● 期权市场则传递出更直白的避险信号。衡量看跌与看涨期权相对成本的“偏斜指标”显示，目前保护性看跌期权的价格仍比看涨期权高出约14%。在市场情绪中性的环境下，这一数值通常在-6%到+6%之间波动。
● 虽然相较于前几天28%的“极度恐慌”水平有所缓和，但期权交易者显然仍在为可能出现的下跌支付高昂保费，这绝不是牛市中应有的景象。
二、105亿“天量”期权到期：空头早已布下天罗地网
● 如果说衍生品指标只是市场情绪的间接反映，那么即将在2月27日到来的月度期权结算，则是摆在多头面前最现实的考验。据Deribit等主要交易所数据，本次将有高达105亿美元的名义比特币期权合约到期。
● 表面上看，看涨期权的持仓量多于看跌期权，但这却是一个不折不扣的“多头陷阱”。由于2月初比特币价格剧烈波动并跌破7.5万美元，导致大量之前买入的看涨期权变成了深度价外合约。
● 数据显示，若周五结算时价格无法站稳在7万美元上方，Deribit上近88%的看涨期权将价值归零。这意味着，当初买入这些期权的资金将血本无归，而卖出期权的机构（通常为做市商）则有望笑到最后。
● 从博弈的角度看，空头在这场百亿对决中占据了绝对的技术优势。目前的价格运行区间集中在6.5万至6.9万美元，而这恰恰是空头获利最大的结算区域。除非多头能在最后时刻发动奇迹般的9%拉升，将价格一举推过7.5万美元的“最大痛点”，否则此次期权结算大概率将以空头收割而告终。
三、宏观寒意传导：英伟达也带不动的风险偏好
● 把视线从加密市场移开，更大的宏观阴影正在笼罩所有风险资产。一直以来，比特币与纳斯达克100指数保持着高达90%的正相关性，科技股的表现就是加密市场情绪的晴雨表。
● 然而，近期出现了一个危险信号：即便被誉为“AI龙头”的英伟达发布了强劲财报，其股价却在周四不涨反跌5%。这一反常现象深刻反映出当前市场极度的风险厌恶情绪——利好出尽、资金离场，投资者不再愿意为任何利好消息买单。对于比特币而言，这绝非吉兆。
● 宏观经济层面，美联储的利率政策依旧是悬顶之剑。经济日报近期发文指出，比特币此轮暴跌与美股科技板块走弱、国际金融市场风险偏好下行密切相关。
● 在流动性紧缩的预期下，高波动性的加密资产往往成为机构最先抛售的对象。即便ETF有资金流入，也更多被解读为左侧交易的试探，而非趋势性看涨的信号。
四、市场传言四起：量子计算与机构“阴谋”
● 除了数据层面的谨慎，各种未经证实的市场叙事也在扰乱人心。近期，有关“量子计算威胁比特币安全”的讨论再度升温。投行杰富瑞的策略师克里斯托弗·伍德甚至因此将比特币从其投资组合中移除。
● 尽管开发者社区已经提出了BIP-360等后量子密码学升级方案，但这种长期存在的技术隐忧，无疑会动摇部分长期持有者的信心。
● 另一则传言指向量化交易巨头简街。有市场猜测称其通过特定策略压制了比特币价格。虽然CryptoQuant研究主管指出，相关交易行为更像是对冲基金常用的Delta中性策略，而非主动做空，但这些传言本身就反映了市场草木皆兵的心态——当价格涨不动时，任何风吹草动都能成为解释的理由。
五、信心比黄金更重要
● 综上所述，当前比特币市场呈现出典型的“K型分化”：现货ETF资金在流入，而衍生品杠杆在撤退；散户在看反弹，而专业交易员在买保险。
● 技术面上的“死亡交叉”与衍生品市场上的谨慎信号形成了共振。对于比特币而言，重返7万美元固然可喜，但若想延续升势挑战7.5万美元，需要的不仅仅是现货市场的托底，更需要宏观风险偏好的全面回归以及杠杆资金的重新入场。
● 今晚的期权结算将是一块试金石。如果多头能顶住百亿到期压力守住7万美元，那么市场的底部将进一步夯实；反之，若在结算潮中溃败，这轮反弹很可能只是下跌中继的昙花一现。对于普通投资者而言，在衍生品市场的警报解除之前，多看少动或许是最优选择。
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