2026年1月24日，ARK Invest向监管机构同时提交两只与CoinDesk 20指数挂钩的加密ETF申请，一步踩在市场聚光灯中央。这一动作的核心设计，是一只涵盖比特币的ARK CoinDesk 20 Crypto ETF，以及一只明确剔除比特币的ARK CoinDesk 20 ex-Bitcoin Crypto ETF，在同一指数框架下切分出截然不同的风险与敞口结构。双产品组合不仅被视为传统金融深化进入加密资产世界的新尝试，也被解读为加密市场进入“指数化入口”阶段的标志性事件。真正值得追问的是：当围绕主流加密资产构建的指数化工具逐步成体系，机构将通过何种路径参与这一资产类别，又会在多大程度上重塑加密市场的定价结构与参与规则？
ARK连发双ETF：押注CoinDesk 20指数化入口
● 基本框架与差异：ARK CoinDesk 20 Crypto ETF与ARK CoinDesk 20 ex-Bitcoin Crypto ETF，共同锚定CoinDesk 20指数，却在是否纳入比特币上刻意做出分野。前者为包括比特币在内的“全篮子”版本，为希望直接获得行业整体贝塔且不排斥BTC的资金提供一站式通路；后者则通过剔除比特币，为那些认为BTC已被现有产品充分覆盖、或希望在组合层面精细拆分风险的机构，提供专门聚焦“非BTC主流资产”的工具。
● CoinDesk 20的“蓝筹名单”定位：虽然当前简报未给出CoinDesk 20的具体成分与权重，但行业普遍将其视为覆盖市值与流动性头部资产的代表性指数，近似于加密世界的“蓝筹清单”。对传统金融机构而言，这类指数在筛除长尾与流动性风险的同时，提供了一套可对标、可追踪、可量化的资产池，使得合规资金无需逐一研究单币基本面，也能在一个相对稳健的样本空间内构建加密敞口。
● 指数化与非比特币敞口的新渠道：正如金色财经所评价的，这两只产品被视为“将为传统资金提供围绕主流加密资产指数化与非比特币敞口配置的新渠道”。含BTC版本对应的是“整体行业+核心资产”的一篮子配置，而剔除BTC的版本则在结构上鼓励资金将比特币曝光与其他主流资产切割开来，以便在组合层面独立考量收益、波动与相关性，形成更精细化的风险管理。
● 未知细节与信息边界：目前申请文件尚未给出监管审批的时间表，也没有披露具体成分权重与再平衡机制等关键运营细节。这意味着市场只能围绕指数框架本身与产品结构进行宏观判断，无法对潜在成分调整路径、跟踪误差控制方式等关键问题做出细致推演。在缺乏这些信息的前提下，一切关于产品何时获批、资金将涌入多少的量化猜测，最多只是情绪演绎而非可验证的分析。
从比特币到全篮子：华尔街的视角转向
● 机构入场的旧路径：在本轮机构化进程中，传统资金最先接触加密资产的方式，主要是通过单一资产ETF与信托产品，尤其围绕比特币构建的工具。从早期场外信托，到后续的现货或期货挂钩ETF，比特币长期被视为“加密资产=BTC”的代名词。这条路径的优点是叙事单纯、合规框架清晰，但也将机构的加密认知长期锁定在单币押注层面，难以体现整个行业结构性演进的机会与风险。
● 双版本满足分层风险偏好：ARK此次同时推出含比特币与剔除比特币的CoinDesk 20 ETF，本质上是对机构风险偏好进行分层响应。对首次触达加密资产、偏好“从大到小”配置逻辑的资金而言，含BTC的全篮子版本更贴近传统指数投资的路径依赖；而对已经通过其他产品持有比特币，或认为BTC波动特征与监管敏感度过高的机构来说，ex-Bitcoin版本提供了一种“在不加码BTC的前提下，参与其他主流资产周期”的结构化选项。
● 篮子化的风险分散与行业贝塔：指数化篮子产品的关键卖点，是在同一工具中叠加“分散个体风险”和“捕捉行业整体贝塔”。在加密市场这一高波动、叙事更迭频繁的环境中，通过一个覆盖20个头部资产的指数进行配置，可以在减弱单一代币黑天鹅冲击的同时，最大程度跟随行业总市值与流动性扩张的方向。这种结构，既降低了研究门槛，也为被动资金提供了一个可规模化放大的车辆。
● 从单币投机到资产层级布局：ARK的动作释放的信号是，华尔街的主流视角正在从“是否要押注某个币”向“如何布局整个加密资产层级”迁移。指数化工具将代币从孤立的投机标的，重新嵌入到“资产类别—子指数—单资产”的分层逻辑中，使得加密世界逐步接轨传统资产配置框架。这一转向的长期影响，可能不在于短期价格波动，而在于谁来定义“行业代表性资产”以及它们在机构资产负债表中的位置。
赛道拥挤：与S&P加密指数的对台竞争
● Cyber Hornet的S&P Crypto 10 ETF申报：与ARK围绕CoinDesk 20布局几乎同一时间，Cyber Hornet也向监管机构提交了S&P Crypto 10 ETF申请，直接将标的指数绑定在传统金融最具品牌号召力的指数提供商之一之上。两者的同步出现，意味着“加密指数+ETF”已从概念探索进入到产品赛道拥挤阶段，各家机构开始围绕不同指数编制机构与成分构成，抢占机构资金的第一印象与配置习惯。
● CoinDesk 20与S&P Crypto 10的差异与受众：从命名就可看出，CoinDesk 20在成分数目上更为宽泛，理论上覆盖更大范围的主流资产，试图呈现更完整的行业截面；S&P Crypto 10则延续S&P一贯的“精简头部”思路，更强调品牌背书与对最具影响力资产的集中表达。前者可能更吸引愿意接受一定复杂度、希望获得更广谱行业敞口的机构，后者则更适合传统被动资金，将其视为股票指数策略在加密领域的自然延伸。
● 代币化黄金突破50亿美元的侧面信号：与此同时，代币化黄金板块总市值突破50亿美元，为这一轮“华尔街加密化”提供了另一组坐标系：不是只有原生加密资产走向华尔街，传统实物资产也在被加密载体“反向吸收”。黄金被拆分、上链、流通的过程，与指数化加密ETF在逻辑上高度相似——都是通过标准化与可追踪的金融壳层，把原本异质的标的纳入一套统一的流动性与定价体系。
● 同一批合规资金的隐形博弈：加密指数ETF与代币化黄金等实物资产代币，本质上在争夺同一批寻求新型另类资产敞口的合规增量资金。前者提供的是高波动、高成长故事的“新资产类别入口”，后者则主打“传统避险资产+新基础设施”的折中方案。对于资产配置团队而言，在有限的风险预算下，是将权重倾斜到加密指数，还是配置看似更熟悉的黄金代币，背后是一场关于叙事、监管舒适度与流动性预期的长期博弈。
Vitalik的警告：机构化的光与影
● Vitalik的态度：支持但警惕：在代币化与ETF叙事升温的同一阶段，Vitalik Buterin多次谈及机构与加密生态的关系，态度可以概括为“支持参与，但保持高度警惕”。他一方面承认，机构与合规资金的涌入有助于提升基础设施安全性与市场稳定性，推动主流社会对加密技术的认可；另一方面也提醒社区警惕，过度依赖传统金融中介与合规通道，可能在无形中侵蚀去中心化的决策机制与价值观。
● 去中心化理想与合规资金的矛盾：ARK等传统机构的入场，象征着“合规资金需求”与“去中心化理想”的正面碰撞。一方面，ETF等传统载体是大规模资金进入加密资产的现实必经之路，它们依赖托管人、做市商、指数提供商等中心化节点，提供法律与运营上的安全感；另一方面，加密生态原本旨在削弱对中心化金融中介的依赖，当越来越多的流动性被锁定在链下金融工具中，链上原生交互与治理的相对重要性就有被稀释的风险。
● 指数化与“被动化治理”的隐患：指数化产品自带“头部资产进一步集中”的机制——只要指数依据市值与流动性筛选成分，资金流入就会加速强者恒强。在加密场景下，这可能意味着新叙事与小市值项目更难突破固有结构。同时，当市场中越来越多的筹码由被动型ETF持有，治理投票权要么沉睡，要么集中在少数托管机构与代理人手中，形成类似传统资本市场的“被动化治理”，与社区自治、广泛参与的初衷逐渐背离。
● 当ETF主导定价，链上用户的角色之问：一个无法回避的问题是：当价格发现的主战场逐渐向ETF等场外工具倾斜，链上原生用户如何维护自身的话语权与定价影响力？是通过更积极地参与治理与开发，凸显链上活动对网络安全与价值支撑的核心地位，还是必须构建新的机制，让ETF持有份额的收益与治理权更紧密地与链上身份相连？这个命题没有现成答案，却将决定未来十年加密生态是走向“链下金融壳层为主导”，还是形成链上与链下相互制衡的新平衡。
审批未知数背后：加密资产的长期分配权之争
● 监管走向的不确定性：无论是ARK的双CoinDesk 20 ETF，还是Cyber Hornet的S&P Crypto 10 ETF，目前都处在审批时间表未知、最终走向高度不确定的阶段。在缺乏监管明确信号的情况下，任何关于获批概率、潜在资金流入规模或首日交易热度的预测，更多是一种情绪宣泄而非严谨判断。真正可被确认的只有一点：监管机构仍掌握着产品能否成为“合规入口”的最后闸门。
● 华尔街加密化版图的拼图：从ARK押注CoinDesk 20指数，到S&P系加密ETF的登场，再到代币化黄金市值突破50亿美元，一幅更清晰的华尔街加密化版图正在拼合：原生加密资产通过指数与ETF被纳入传统资产配置框架；传统大宗与贵金属通过代币化接入链上基础设施；两者在资金层面交汇，逐步将“链上—链下”的边界变成一条可任意穿梭的通道，而非泾渭分明的分割线。
● 指数体系成型后的市场结构改变：一旦围绕CoinDesk 20、S&P Crypto 10等指数构建的产品体系真正成型，机构的加密配置路径将更像传统股票与大宗商品：先决定是否配置这一资产类别，再在不同指数与风格间做权重分配。对市场而言，这可能带来两大结构性变化：其一，资金流向将更受被动规则与定期再平衡驱动，加剧“事件日”与再平衡窗口的波动；其二，指数编制机构与ETF发行方，将在无形中获得对“什么是主流资产”的定义权。
● 面向投资者的冷静提醒：对个体投资者而言，真正值得关注的不是某只ETF能否在短时间内引发资金洪水，而是产品如何设计、指数如何编制、监管如何落地这些结构性问题。理解指数成分筛选逻辑、再平衡规则与托管安排，比追逐“获批即暴涨”的短线故事更具现实意义。指数化时代的加密市场，或许波动会更剧烈、叙事更复杂，而在这一过程中保持对风险结构与制度设计的敏感，才是参与者最需要守住的底线。
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