比特币挖矿产业正陷入15年历史上最严峻的经济困境。截至发稿，比特币价格在92,870美元附近震荡，较10月126,000美元高点已下跌27.67%。这一调整直接导致挖矿盈利能力崩塌，当前哈希价格率为1,075 Eh/s，处于高位。行业分析显示，矿工正处于“有史以来最严苛的利润环境”，多数运营商每日收入已低于生产成本，新一代矿机回本周期延长至1000天以上。矿工或将被迫大规模抛售比特币以维持现金流，这可能形成恶性循环，进一步压低比特币价格。
利润率持续恶化，哈希价格跌至结构性低点
挖矿盈利崩盘已持续四个月。摩根大通报告显示，11月矿工每日块奖励收入平均仅41,400美元/EH/s，环比下降14%，同比下滑20%。当前哈希价格稳定在38.3–39.44美元/PH/s区间，仅略高于40美元/PH/s的盈亏平衡线。一旦跌破此线，大量矿工将不得不关机避损。
全网算力虽在11月小幅回落1%至1074 EH/s，但12月预计继续攀升至1100 EH/s以上，导致竞争加剧、单位算力收入被严重稀释。TheMinerMag指出，这不是短期波动，而是结构性低点。12月挖矿难度预计升至150.56万亿，进一步压缩利润空间。小型矿工每TH/s日收入仅0.0334美元，为2023年以来最低。公开上市矿企如CleanSpark近期决定提前全额偿还以比特币作为抵押向Coinbase取得的信贷额度，这一举动象征着矿工群体已普遍转向去杠杆化、优先保留现金、提升流动性，而不再继续激进扩张运营。
比特币价格调整放大挖矿压力
比特币从11月高点110K美元进一步跌至12月初最低83K美元，随后反弹至92.9K美元区间。价格下跌约18%直接侵蚀矿工收入，因为挖矿奖励与BTC价格挂钩。新一代矿机回本期已超1000天，而距离下一次减半（预计2028年）仅剩约850天，这意味着多数矿工将在减半前难以回本。
行业资产负债表正对恶化环境做出反应。11月公开矿企总市值蒸发16%，降至590亿美元。许多矿工试图通过转向AI/HPC高性能计算来分散收入，但短期内仍无法摆脱对比特币价格的严重依赖。
矿工若大规模抛售比特币
利润危机或迫使矿工加速抛售持仓，价格面临更大下行风险。11月6日，矿工以平均价格102,600美元抛售了1,898枚BTC，甚至一休眠14年的矿工钱包转出150枚BTC，进一步增加市场供应压力。
历史上，矿工抛售往往会放大价格下跌。目前融资利率已转为负值，市场看空情绪升温。若抛售潮持续，比特币可能再次测试83,000美元支撑，形成“价格下跌→盈利恶化→更多抛售”的恶性循环。
矿股大幅承压，反弹难掩基本面危机
自10月中旬以来，挖矿板块股价集体重挫：
- MARA Holdings（MARA）从高点下跌50%，报11.91美元；
- CleanSpark（CLSK）下跌37%，报13.70美元；
- Riot Platforms（RIOT）下跌32%，报15.22美元；
- HIVE Digital Technologies（HIVE）跌幅最大达54%，报3.16美元。
比特币挖矿正经历15年来最严峻时期，利润创历史新低或迫使矿工持续抛售比特币，可能推动价格进一步下行。随着难度持续上升、下一次减半日益临近，矿工必须大幅提升效率或实现业务多元化，否则更多机器将被迫下线。这一轮调整并非短期震荡，而是深刻的结构性挑战。投资者需密切关注矿工钱包动态与抛售强度，以判断比特币后续下行风险。
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