T大应该不太了解做市商，在10月11日的时候大部分的 ALT 短期都减少了 70% 左右的深度，这是典型的做市商暂停挂单或缩小报价区间的行为，俗称撤流动性，而并不是被清算，因为做市商的机制根本就不是方向性的运作。

因为真正的专业做市商做的不是赌方向也不是赚任意一个方向的钱，而是赚价差，也就是传统的 spread 交易。最典型仓位也是对冲结构，我举个例子：

做市商

在 120,000 美元买入1枚 $BTC

在 120,100 美元卖出1枚BTC

如果两边都成交，他们赚到的是价差就是100美元，而他们在CME等期货或期权平台上持有反向仓位，确保整体不暴露方向性风险。

所以价格暴跌对做市商来说意味着两件事：

1. 报价范围扩大（spread 更宽）

2. 流动性风险上升（可能成交不了）

但由于方向对冲存在，他们不会因为价格跌就被强制平仓。所以说人话 BTC 从120,000美元跌到100,000美元，他们的头寸仍是平衡的，并不会因此爆仓的。亏钱是有可能的，旦清的概率太低了。

真正让做市商亏损的不是行情方向，而是深度消失时的成交不对称。当市场剧烈波动、挂单一边全被吃掉而另一边无人接单时，他们可能暂时亏损，但系统会自动收缩仓位而非被强平。

这其实和 Bitcoin 现货 ETF 的逻辑是一样的，ETF 的AP 逻辑就是典型的做市商逻辑。

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