段永平：牛市以及熊市的投资策略 01 任何时候，做对的事情都应该摆在第一位，就投资而言，想不明白5年10年的公司最好不要碰哈。 我没见过经营企业还分牛市卖掉，熊市买回的！ 02 我个人认为牛熊市的叫法不是价值投资的。事实上也没有人真的知道什么时候是牛市什么时候是熊市（事后知道的挺多），而且大多数人在牛熊市都亏钱。 03 牛市熊市都是市场的看法，投资最重要其实也是唯一重要的是看懂公司的未来。看不懂就歇着，赌牛市或熊市是危险滴。 笔记： 所谓“牛市”，也称多头市场，指市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市；所谓“熊市”，也称空头市场，指行情普遍看淡，延续时间相对较长的大跌市。 牛熊市的说法都是马后炮的说法，没人可以预测，或者说只有一半的人可以预测，但事先没人知道是哪一半对。价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，所以应该不考量。 04 牛市熊市的说法是眼睛看着别人（或叫市场）的表现。用这种办法投资有时候会对，因为“熊市”时往往股价都便宜，买到便宜股票的概率高。 在自己了解并喜欢的公司便宜的时候满仓往往都是对的，和熊市牛市无关，虽然看起来好像有点相关度。 笔记： right business、right people、right price和牛市熊市没有必然关系，但“熊市”时right price出现的概率确实会比“牛市”高很多，但当right price出现时买的人并不需要知道现在是“牛”还是“熊”。 05 投资和投机有何区别？——投资像种田，投机像打猎？但投机这种打猎有时候会被猎物干掉。 投机是零和游戏，大家互为猎物。 投资非常像种田，是个结硬寨，打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。 投机是个刺激的游戏，建议喜欢玩的人一定要量力而行；投资是件快乐的事情，投资人可以慢慢享受其过程。 对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。 笔记： 投资和投机在目的上面是一致的，都是赚到钱，但是心态完全不一样。投机更多的使用了预测、直觉，而投资更多基于经验和实事。所以，价值投资者对市场波动不太在意。 06 为什么说“买股票就是买公司，就是买未来现金流”？——如果人们不是买“未来现金流”的话，那他们到底买的是什么呢？ 不是买“未来现金流”的实际上很可能是在加入一个零和游戏中，大家互为猎手和猎物，比的就是“技术”了，而且“高手”也可能随时被“菜鸟”从后面干掉的。 07 “不懂不做”时，什么情况才能叫懂？——我认为“懂”不是个绝对的概念，大概就是“毛估估”懂的意思。懂不懂只有自己才知道，任何别人都很难评价。 从投资的角度而言，当你觉得你买的股票掉的时候你真的不受影响的时候，你大概就是懂了（不是讲的心理因素），不然就有可能是在投机（尤其是当你觉得害怕的时候）。 笔记： 投资和投机的很大差别其实就在这里。投机的很多理由是和市场上其他人的观点有很大关系的，而其他人的观点（市场的观点）可以变化的很快，所以投机者可能需要每天根据他自己投机的理由的变化做出调整。 08 非常讨厌有人把公司股票叫“票”，对自己投资的公司没有一点尊重或喜欢的感觉。把公司叫票的人大概内心深处都是炒家，不会真的在乎10年20年的，说了也没啥用。 09 如何理解“会买是徒弟，会卖是师傅”这句话？——我这为这是投机。其实会不会买和会不会卖对价值投资是一件事，看成两件事就表示有投机成分在里面了。 笔记： 持有就等于买入，所以在价值投资者眼中，买和卖是一回事，因为决定买和卖的是一家公司的内在价值或未来现金流折现，而不是价格。 10 很久以前，有人对我说，股市就是个赌场，我说不是，他坚持说是。我突然悟到：对那些说股市是赌场的人来说，那就是赌场！ 11 投资需要天赋吗？——没见过天生会做投资的人，但见过很多喜欢投机的人。 如果你是个投资者，你会关注资产怎么增值；如果你是个投机者，你会常常关心市场价格将会怎么波动。这不是我们的游戏。（巴菲特） 12 什么是“投资”？——投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”。 13 行为上该怎么区别投资和投机呢？ 其一，你是在动用大笔钱还是小笔钱。在我看来，投机有点像在赌场玩，不能下重注，也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握，比如90%左右，就不应该出手。 其二，当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反。投资者看到股价下跌，往往很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。 笔记： 投资和投机虽然是不同的游戏，但看起来非常像。就像在澳门，开赌场的是投资者，赌客是投机者。赌场总有源源不断的客源，是因为总有赌客能赢钱，而且那些赢了钱的赌客声音更大。