北方信托认为，法国财政失衡已经从主权债市场传导至银行信用市场。由于法国银行持有大量本国政府债券，国债市场压力正在影响银行融资风险定价。市场数据全面体现法国的信用压力：法国10年期国债收益率9月上涨67个基点；法国与德国国债利差扩大超过一倍；法国银行信用违约互换（CDS）利差过去六个月上升超过50%；法国2024年财政赤字占GDP的5.5%，2027年预算草案拟将赤字降至5.0%，仍高于欧盟3%的标准。法国的主权信用风险正在向金融机构传导，主要是因为长期不佳的经济表现，这也是阻碍欧洲竞争力提升的诸多问题的典型缩影：经济缺乏活力，缺乏支持创业或生产性投资的资本，且严苛的劳动力保护措施限制了人员流动。这些问题由来已久，但历次改革尝试无一例外都遭遇了抗议。最终，维持财政失衡状态竟成了“阻力最小”的选择。不过，欧洲债市内部仍有明显的分化：法国明显承压，而意大利保持相对平静。北方信托认为，欧洲央行可能只有在法国市场压力蔓延至其他欧元区国家时，才会考虑动用传导保护工具（TPI）购债。这意味着法国需要依靠财政调整稳定债券市场。(金十)