这周美联储加息了，科技股反而涨了两天，利率和股价到底什么关系 周三美联储把联邦基金利率抬了25个基点，目标区间到3.75%到4%，这是2023年以来第一次加息，12票全票通过 加息当天市场几乎没动，接下来两天，纳斯达克从25978点涨到26522点，涨了2.1% 按教科书的说法，利率涨，股票该跌。结果反着来 先给一个短答案。利率管的是估值的地心引力，时间越长越管用，时间越短越不管用 拆开说。一家公司值多少钱，等于它未来能赚到的现金流，除以一个折现率。利率上去，折现率上去，分母变大，同样一笔现金流算出来的合理价就低。这条线拉长到十年二十年，谁也别想躲 但市场交易的是预期差。加息25个基点这种事，一个月前就被交易掉了。真到宣布那天，悬着的事落地，反而成了利空出尽。所以短期股价和利率经常反着走，一点都不稀奇 想明白这条慢变量，就得看2022年12月那篇《Sea Change》。它讲的正好是利率的长期方向怎么决定一代人的赚钱方式 它的骨架是这样。干投资53年，周期、狂热、恐慌、泡沫、崩盘都见过，真正算得上时代转向的只有两次，第三次正在进行 第一次转向在70年代。立法让高收益债对普通投资人敞开了门，买垃圾债从不体面变成正经生意。跟着变的是脑子，风险从必须躲开的东西，变成可以定价、可以买卖、可以承担的东西 这中间夹着一场硬仗。73到74年石油禁运点着了通胀，油价一年里从24美元跳到64美元一桶，CPI从72年的3.2%涨到74年的11%，到1980年还有13.5%。沃尔克1980年把联邦基金利率提到20%，到83年才把通胀按到3.2% 第二次转向安静得多。联邦基金利率在80年代末降到个位数高位，90年代落到个位数中段，四十年利率一路下行的环境从这儿开始 这段行情有多肥，标普500从1982年8月的102点涨到2022年初的4796点，年化回报10.3%。做投资这辈子最大的运气，就是赶上这四十年 道理不复杂。低利率是一颗便宜药，消费者借钱消费便宜，公司借钱扩张便宜，资产的估值跟着水涨船高。2009年到2020年初这颗药一直开着，疫情把经济按停之后，美联储几周之内就把当年救危机的方案加大量级又放了一遍，上一次用了几个月 药不可能一直便宜。利率抬上去，大家要求的回报就高，股票的合理价值就往下走。这是算术 那份判断给出来的未来是这几条 未来12到18个月会来一次衰退 企业盈利和投资人情绪一起变差 违约率会抬起来 利率不会从当时的位置往下走2000个基点 还有一句最要命的，过去13年、过去40年管用的那套打法，未来几年很可能不再是跑赢的那一套 三年过去，账是这么结的 利率这条方向说对了，幅度差得远。联邦基金利率2023年8月见顶5.33%，一路降到今年8月的3.63%，一共170个基点，和2000个基点差了一个数量级。这周加回25个基点，现在在4%附近，还是比2023年的峰值低一百多个基点 衰退没来。全国经济研究所的衰退指标到现在还是0 股市最不客气。标普500从2022年12月19日的3817点涨到本周的7637点，三年翻了一倍 三条里准了一条，错了一条，被打脸一条 那这篇东西还剩什么用。剩下的是那条慢变量。利率决定估值，价格决定命运，环境变了打法就得换。这三句话不看年份 回到开头那个问题。加息这天科技股为什么能涨，因为它交易的是预期差和情绪。而未来十年股票值多少钱，由利率的长期方向定 这两件事同时成立，不矛盾。只有把时间尺度看错的人，才会觉得矛盾 唯一不变的就是变化，环境换了，策略也要改 本推文由 @MSX_CN 支持 麦通-让优质资产自由流通