当我们观察“调整后的MVRV比率”（Adjusted MVRV Ratio），它剔除了导致计算失真的因素，可以看到传统的MVRV估值框架仍然是有效的。 而分段MVRV比率（Segmented MVRV Ratio）（图2）清楚地展示了为什么标准的MVRV比率在当前周期中表现得与之前的周期不同。 目前“调整后的MVRV比率”约为1.45。根据传统估值框架，比特币仍未进入历史低估区间。 我再强调一次： 我们不应该忽视一个事实——主要的传统链上指标在上一轮牛市周期的峰值时未能提供与早期周期相同的明确警告信号。 这是一个非常重要的点。 这提供了重要证据，表明链上数据的行为与之前的周期相比发生了结构性变化。 这些市场结构的变化也影响了价格波动性，这可能进一步影响了基于价格行为的技术周期指标，例如Pi Cycle和200MA。 如果传统框架明显未能识别市场顶部，那么我们真的能有信心认为同样的历史框架还能正确识别市场底部吗？ 对此我深表怀疑。这就是为什么我在当前的下行周期中更加谨慎。 对我来说，未能为意外的下行冲击做好准备的风险，远远大于市场上涨而我错过机会所带来的遗憾。