这位小伙伴的补充很有价值，他在提醒我们不要只看链上/技术背离就忽略了衍生品杠杆结构。 历史上的底部区间（尤其是剧烈下跌后的恐慌底）确实伴随持续，大幅的负费率。也正因为空头拥挤，故一旦有催化就容易产生挤压反弹。 而当前费率持续偏正，如果想干净的启动向上，确实有必要消化这些多头杠杆，否则容易在反弹中被费率磨掉或形成连环止盈。 但我个人认为，不必把正费率看得“难度太大”。 首先，当前费率并没有高到“过热”的程度。多头7日均向空头支付20w美元/小时；大致上与23年8-10月接近，属于温和偏多。 其次，底部也并非一定要负费率才能启动。负费率更像是“恐慌底/轧空底”的特征，如果是结构性底部，现货买盘也可以先推动价格，在过程中费率逐渐正常化。 比如2022年的底部阶段，除了11月发生的黑天鹅事件之外，其他时间段几乎全都是正费率。 所以，正费率可以视为是阻力，需要时间或波动来消化。但它不是决定性的障碍，尤其在并不极端的当前水平下，不应以资金费率而过度看空。(Murphy)