Bybit 的 Token 化 IPO 是什么类型的？ 最近看到有些讨论 Token 化 IPO 又热烈的讨论起来了，我以前给小伙伴们普及过 SPV 和 SPV 镜像的关系，也聊过这两者之间的区别，目前来看 SPV 镜像是风险较大的，当然如果说明了只是追踪价格敞口那肯定是没问题的。 但如果说是能交割，那就一定要小心了，目前我知道的 SPV 镜像几乎是没有能交割的，不但是 SPV 镜像没有，就是 SPV 本身能交割的都非常少，很多小伙伴认为自己买到的是 OpenAI、SpaceX、Anthropic、Stripe 这种公司的原始股，等公司一上市，自己手里的“权益”就能自动变成上市股票。这个理解大概率是错的。 真正的 SPV 通常是一个特殊目的载体。简单说，就是有一个主体先去持有某家未上市公司的股份、员工转让份额、基金份额或者某种相关权益，然后再把这个 SPV 的份额卖给投资者。用户买到的往往是 SPV 份额，不是直接登记在公司股东名册上的股份。 所以即便是真 SPV，用户和底层公司之间也隔了一层。购买者并不是公司股东，只是 SPV 的投资人。碰到好心的赚钱了，可能会按照真实的价格给你结算，就收点手续费，碰上黑心的，可能啥都没有。 那么说回到 Bybit ，这次 Bybit 上的 Token 化 IPO 和 SPV 以及 SPV 镜像又不同了，Bybit 用的是 xStocks 提供的 IPO Express 或叫做 tokenized IPO access 结构。 Bybit 通过 xStocks 框架，把 IPO 认购后的股票价格敞口做成链上 Token 。用户在 Bybit 上参与的并不是未上市公司股票转让，也不是买某个私人公司股权 SPV 的份额，而是参与一个基于 IPO 发行价认购 + 代币化股票敞口的价格认领。 在合规性上，xStocks 将对应的公开上市股票或 ETF 做 1:1 抵押，底层资产由受监管托管方持有，然后发行对应的链上代币。 但需要注意的是，虽然 xStocks 有底层资产作为担保，但并不赋予用户底层公司的股东投票权或股息权，持有人没有底层发行人股票的直接法律所有权或受益所有权，也不能向底层公司主张权利，只是提供底层参考资产经济表现的代币化敞口。 相比 SPV 和 SPV 镜像来说，Bybit 这套结构的优点在于链路更清楚。传统 SPV 要看管理人有没有真实持仓、底层资产能不能转让、未来能不能退出，SPV 镜像很多时候更偏价格映射，底层资产和用户之间关系更远。 Bybit 这次的 xStocks 结构，至少把底层股票、托管、发行方、链上 Token 和二级市场交易放进了一套清楚的合规框架里。相对于传统 IPO 来说，Token 化以后确实门槛更低，我看这次 Bybit 是 VIP1 以及 100 USDC 就可以参与。 从最近一段时间已经可以明显看到，合规这两个字在加密货币交易所中的含金量已经越来越高了。(Phyrex)