早上读了这份 Q1 交易所报告，数据很多，记录几点感受 1/ 一超多强的格局 在衍生品交易量 (34.9%)、日均 OI 持仓量 (29.9%)、用户资产储备 (73.5%)、BTC 期货深度 (54.6%) 这 4 个维度上，币安占整个行业的比例，领先优势都很大。 尤其是用户资产储备这一项，币安的 1,529 亿美元，确实太耀眼了。 现在的竞争格局是，币安是一超，其他交易所是多强。 OKX 在期货上很强，Bybit 现货崛起快，Gate, Bitget 这几家也都卷得很猛。其他更小的交易所，不仅受到头部所的挤压，还要受到链上 DEX 的蚕食。 2/ Hyperliquid 不容忽视 Hyperliquid 的 Q1 衍生品交易量 4,927 亿美元，进了 Top 10。日均持仓量 60 亿美元，挤进了 Top 6。 Perp DEX 真的在抢生意 CEX 的生意。尤其是对于欧美用户，Perp DEX 的 7×24 不停机、抗审查吸引力确实很大。 3/ 我们所处的市场阶段 报告里有一项数据，Q1 的衍生品交易量是现货的 9.6 倍，接近十比一 说明还在市场里玩的人，多数都是在用杠杆对赌。现货配置在萎缩，永续合约在主导。这种结构下，市场波动会被放大，黑天鹅来的时候杀伤力更强。 数据来看，1 月是高点、2 月 OI 跌了 27%、3 月在企稳但没回到高点。 这就是典型去杠杆后的恢复期。10.11 那一波太狠了，市场至少需要半年来恢复。 Q2 可以留意几个事情：1) 美联储到底松不松口；2) ETF 资金流向；3) 中东地缘情况是否会再恶化。 整体我感觉相比去年 (https://x.com/Sea_Bitcoin/status/1950131444132524275)，交易所的格局没有太大变化。 CEX 在这个行业扮演的职责，远超过传统金融里银行、券商、交易所的单一定位。 竞争一直很卷，对用户来说，安全是根基。(Seatoshi)