最近说了好几次稳定币和美债会组成双涡轮增压发动机左脚踩右脚螺旋升天，再简单归纳一下逻辑吧。 需求驱动：稳定币发行规模扩大时，会购买更多美债作为储备，提高了美债买盘并压低了收益率。 市场效应：美债为稳定币提供了稳定性，而稳定币则为加密市场提供了流动性，提高了比特币买盘推高了价格，同时间接增强了美债的吸引力。 说完稳定币，更想继续探讨一下日债美债这对老兄弟组合的关系。从引文那天说的日债拍卖遇冷后，5.22号美债收益率随后也快速拉升至4.6%/5.1%的警戒位。美债投标倍数从六个月均值2.57下降至2.46也显示出市场情绪不高。因为日本是美债的最大持有国。如果日债收益率继续攀升，日本机构可能抛售美债以调整资产负债表，从而进一步推高美债收益率。 日债利率近年来大致经历了三个周期： 1. 1985年广场协议之后，美元贬值日元升值导致日本经济陷入长期低迷。为应对通缩，日本央行大幅降息，日债收益率自此进入下行通道。 2. 2013安倍经济学无限量化后YCC继续下降到0.2% 3. 2021疫情后收益率逐步回升。 因为长期保持低利率，许多机构大量借入日元资产换成美元投入美债市场赚取息差，但利率升高造成流动性紧缩风险。比如新债收益率上升导致旧债价格下跌，会导致资产贬值。如果遭遇了类似于硅谷银行的挤兑，就会被迫抛售补齐保证金，但如果短期内压力迅速提高甚至会亏损倒闭。 当前债券利率不断升高，相对来说过去几年低利率时期发行的债券就便宜了。对于老债持有者来说，也就变成了老用户不如狗。那这些老用户会重新配置资产，比如选择卖掉旧债去买新债，从而导致旧债价格进一步下跌进入死亡螺旋。 而近期日债收益率上升主要是以下几点原因： 1. 日本经济缺乏增长点，不看好未来收益，投资者需求疲软。 2. 通胀预期上升 3. 财政刺激预期的不确定性 4. 退出YCC后日本央行购债减少 从去年开始日本米价上涨的新闻就频频登陆各大媒体头条，甚至日本首相都表示一定要把米价控制在4000日元/5kg以下，俨然一副日式盐铁专卖制度的样子。甚至有媒体大胆猜测日本米价上涨是因为日本农协控制的农林中央金库亏损高价卖米补仓导致的，当然这个结论我也觉得过于惊悚过于离谱。但根据年报显示，农林中金净亏损高达1.8万亿日元（约合126亿美元），创下该机构百年历史上的最大亏损。主要原因是其大量持有的外国债券（尤其是美国国债）在美欧利率持续上升的背景下价值大幅缩水。该行此前误判了美欧利率走势，押注于利率下行，结果导致巨额浮亏。最后冒着割肉的风险抛售了17.3万亿日元的低收益资产，把浮亏变成了实亏，一定程度反应了对未来收益率继续上升的预期。 正因为外部购买力不足，低息资金流动性减少，美国才陆续推动了稳定币法案提高美债流动性供给，推动美丽大法案提高债务上限（近4万亿美元）。但美债利息支出已达每年1.1万亿美元，占财政收入的四分之一。每月基本都有2万亿美元美债到期，美国政府不得不发新还旧。虽然美债不会违约，但发新还旧会不断提高成本，高息扩表印钱购债会导致美元贬值，利率和高债务规模可能导致成本失控。 当前债市风险在积累，但起码10年期日债收益率2%，10年期美债收益率5%危机才会爆发。而此前广泛流传的6月美债危机大概不会爆发，而只是一种预期管理的手段，用来对冲风险预期，让市场觉得其实经济没那么糟。今天日本央行也已出手平抑了利率上涨势头。