导语：相对于动辄万N亿的传统金融市场来说，总值X千亿美金的数字货币市场简直是个内盘游戏，但是“华尔街之狼”们为何迟迟尚未现身？一是此前市场规模太小，不值得大猎手们动手；二是，当币圈成为一个够大的猎场之后，华尔街之狼们发现，他们没有合适的进场渠道：安全、合规、深度、可操控性，每一项上都有阻挡他们的障碍，重量级交易所们的一次次迭代升级，使得障碍一个个被扫清，而Bakkt踢出了了华尔街在币圈开战的最后“临门一脚”，从此全世界的资金进出币圈毫无障碍，它们会变成币圈韭菜们灾难的开始？盛宴的结束？还是新的机会的开启？

—— 邦女郎  

北京时间9月23日早上八点，Bakkt终于上线了。

这是一家自带光环的交易所，从诞生之前就备受币圈的关注，火币研究院院长袁煜明甚至认为Bakkt代表性意义甚至可以跟libra同日而语。在整个漫长的2018年，Bakkt和ETF一样，任何与此相关的小道消息甚至能左右市场的短期行情。现在，几乎被人们视作币圈救命稻草的这一只“靴子”终于尘埃落定。

与此同时，作为老牌金融交易巨头的ICE，为了Bakkt能够顺利上线也是耗费了大量的资源。先是任命ICE高管，同时也是ICE创始人妻子的凯利·洛夫勒担任首席执行官；接着拉来一大帮有助于Bakkt推广其业务的合作伙伴作为投资人，上来首轮就融资1.82亿美元，估值7.4亿美元；再接着是面对CFTC设置的种种规范条例，虽然一再推迟上线时间表，但最终用全方位的保障让监管层相信他们能做好这件事情，顺利上线。

邦德认为，短期来看Bakkt的上线并不会带来太大的影响，而长期来看绝对是一种利好。对于聪明的资金而言，上半年实质上已经完成了抢筹的任务，而后进场的资金在扫清了入场障碍之后，还会在短期内面临一些决策上的延时。为何说长期来看Bakkt上线是利好呢？

“过去缺少合规化的标准产品以及托管机构，导致比特币更类似红酒、画作一类的另类资产，加之监管风险大，会计处理不明确，致其很难被基金类的组织纳入考量范围。” 币安研究院这样对邦德说。

事实上，对于传统金融资本而言，比特币最大的风险并不是来自于其价格的暴涨暴跌，而是没有足够好的渠道去保存其投资的比特币。黑客才是摆在传统金融资本投资面前最大的障碍，毕竟在数字货币的世界中，私钥才是财富管理权的唯一认证。在Bakkt推出受监管认可的托管服务并投入巨额保险后，这一问题才终于被解决。

此外，Bakkt的每日合约和月度合约很可能将重新定义“标记价格”，这对于现货市场的影响可能有限，但对于期货市场而言却意义非凡。

包括Tokeninsight首席分析师Jack Yang和Tokenclub分析师Andy 在内的市场观察人士认为，Bakkt持有合规牌照，清算、结算、托管分离，没有刷量的动机，为市场提供了透明可信的交易环境，其交易价格将成为市场价格指示的重要风向标，将减少BTC受到价格操纵的风险。并且，任何一个投资标的都是市值越大，深度越高越难以被操纵，Bakkt将从根本上加大了比特币的利用率以及需求，最终会导致市场更加自由化。

另一种声音则认为Bakkt的实物交割合约给了投机者们另一种操纵市场的机会。OK研究院分析师向邦德表示“由于比特币的产量是有限的，所以投资者通过“囤积居奇”的手段，在现货市场买入大量BTC，通过在合约市场做多BTC，当操纵者未平仓的合约数量超出实际可用于交割的BTC数量时，就会出现‘逼仓’，空头不得不进行平仓，从而拉高期货合约的价格。这些操纵手段在实物交割的期货市场历史中经常出现，其中最有名的 比如‘亨特兄弟白银操纵案’。”

另一方面的热烈讨论事关Bakkt上线是否会增加市场真实深度。众所周知，比特币期货合约的交易量早已经远远超过现货的交易量。但非常矛盾的一个事实是，比特币期货的标记价格是由现货市场决定的。这就意味着，市场要操纵比特币价格涨跌是比较容易的，只需在现货市场上造成大波动，就能让交易量更大的期货市场产生动荡。

这个游戏规则不合理却又让人无可奈何。目前市场上绝大多数期货交易所的标记价格通常都会选定几家老牌的美金交易所的价格做加权平均，但由于深度不足的原因，恶意操控者完全可以选择合适的时间，在市场深度最脆弱的时候对市场进行猛烈打压。更不用说，在这些完全无背书的交易所里，没有人知道这些交易所是否会用“凭空”捏造出的比特币攻击市场。

Bakkt的推出很可能改变这一现状。每日合约实际上对应了比特币的现货价格，决定了短期比特币的价格，是标记价格的首选；而月度合约则对应各类期货交易。这也是为什么邦德在前面的文章中曾提到，华尔街是想争取比特币的定价权。一个现货价格，一个期货价格，未来很可能有一天，所有的民间交易所都不得不参照这两个数字才能被市场认可。目前来看好处要多于坏处，至少有很大几率能让比特币减少“暴涨暴跌”和受操控的印象。

那么为什么，此前CME和CBOE推出的现金结算的比特币期货合约没有受到华尔街的认可呢？甚至于CBOE推出的比特币期货合约在今年6月份就宣布关门大吉，而CME的交易量始终维持在每日2万比特币左右，完全不是野生交易所Bitmex的对手。

这就要从华尔街大佬们的视角出发来思考了。首先实物交割一定是比现金结算更重要的，因为现金结算更像是“对赌”，交易自身对市场并没有影响；而实物交割是能够真正影响市场，因为是“真金白银”的比特币在市场上流通交易，数量有限。对于华尔街来说，CME始终是个有限市场，不可能冒险去投资大量的财富让定价权在不受监管的交易所来影响自己，也不愿冒险将比特币存放在这些不受监管的交易所中，更何况在这些交易所中交易。Bakkt的推出满足了华尔街既要安全托管，又要影响市场的需求。

但是这并不意味着Bakkt一开张就会有巨量的资金涌入进来。

币安研究院解释说，“数字资产是新兴的资产分类，但根据机构投资人属性的不同，多数基金的投资标的是被限定的，比如股票型、债券型、私募股权基金，这些基金在一开始跟投资人是有签署合约约定了可以投资哪些资产，所以即便基金经理个人看好加密数字货币，也是不可以投资的。”

除此之外，“看不懂”依然是摆在投资机构面前最大的障碍，即便比特币已经涨了数万倍，因为“加密数字货币表面上看起来是没有内在价值的，或者说无法用传统的估值方法计算内在价值，或认为其投资的安全边际极低，导致传统机构和投资人提不起兴趣。”

火币研究院院长袁煜明则在对Bakkt的推出兴奋的同时，提示不确定性依然存在，他表示：“Libra还在合规的征途里奋力前进，而Bakkt则已经三大牌照在手，可以集中力量推进业务发展了。但对于第一个吃螃蟹的Bakkt来说，新路径的探索注定成本高昂且业务发展难以预测。传统机构如何看待新兴资产，是否会买单并大规模入场不确定性还较高。”

但或许，Bakkt的开张还是能对行业起到一定的用户教育的目的。细致观察国内相关资讯的同学会发现，数字货币在中央政府口中已经从“严监管”慢慢向“研究”方向转变。这种转变是值得玩味的，因为这意味着中央政府开始“认可”数字货币这种形式。只是比较可惜的是，这种“研究”精神尚停留于上层，而中下层甚至于普通老百姓，还处于谴责比特币为政治正确的状态。

Bakkt的上线，实际上就是给比特币打上了“美国监管认可”的最重要的标签，当一众国内曾鄙夷甚至看不懂比特币的人发现，原来比特币在美利坚是合法，并且有大量的家族基金、养老金基金开始入场配置比特币后，才会追悔莫及。而那时或许才会迎来比特币真正的“下一轮牛市”。