围绕“AI究竟是新一轮生产力革命，还是下一场资产泡沫”，华尔街内部的分歧正在迅速升级：一边是以肯·格里芬为代表，对当前AI估值心存警惕的声音，另一边则是黑石集团总裁乔恩·格雷，他在近日公开反驳“AI泡沫论”，强调如今的AI基础设施需求呈现“抛物线式”增长。格雷的意思是，和上世纪90年代企业先疯狂铺设电信网络、再等待用户上门不同，这一轮是企业在加班加点建设机房、算力和运维系统，试图追赶已经存在的强劲需求。市场层面，同一时期多只与美股相关的合约价格出现明显回调，据单一来源，USDEX合约下跌约16.9%至约9.9 USDT，COHR合约下跌约11.9%至约207.73 USDT，叠加美国3年期国债收益率回落至约4.768%、为2024年9月18日以来低点，这种一边是利率下行提供新的估值背景、一边是AI相关资产加大波动的错位，使“AI是泡沫还是起点”的立场对立被进一步放大。
华尔街撕裂：格雷正面回击AI泡沫论
在利率回落、AI相关合约剧烈震荡的当口，乔恩·格雷选择站到“不是泡沫”的一侧。据单一来源，他强调当前AI基础设施需求呈“抛物线式”增长，企业面对的是已经存在且不断放大的算力与运维需求，只能加速补建机房、网络和配套系统。格雷刻意把这一轮AI浪潮与上世纪90年代的电信泡沫拉开距离——当年是先砸下巨额资本扩张产能，再奢望未来有流量填满光纤；而现在则是需求在前、供给在后，基础设施升级更像是一场被迫的追赶而非盲目的赌注。
与之对照的是，亿万富豪肯·格里芬此前已对AI是否存在泡沫表达过担忧，在估值迅速抬升、波动加剧的背景下，他代表的是另一种“谨慎派”声音。格雷的高调发声，让华尔街内部原本隐性的分歧被摆上台面：一边把AI看作新一轮基础设施周期，试图用“需求驱动”来为高估值辩护；另一边则把它对标历史上的资产泡沫，更关注终局收益能否匹配当前价格。对于传统资产投资者，这种撕裂直接影响他们如何理解AI相关股票和合约的风险溢价；而在加密市场，虽然缺乏具体链上与AI项目相关的量化数据，但当黑石这样的机构人物公开否认“AI泡沫”，仍会在心理层面强化一部分投资者对“AI叙事”长期有效的信念，同时让另一部分持格里芬观点的参与者继续把AI相关资产视作需要随时防守的高贝塔筹码。
从电信惨案到AI狂飙：需求与供给对调位置
在格雷的叙事里，真正的分水岭不在于“有没有泡沫”，而在于谁先走在前面。90年代电信行业的惨痛教训，是运营商先砸下巨额资本开支，把光缆、交换设备和网络节点铺到天边，再回头去等用户、等业务，结果需求爬坡不及预期，只能通过大规模资产重估来“对账”。那一轮，是供给把天线拉得太高，需求在半山腰喘不过气。
而在他眼中，如今AI的剧本正好反过来：企业已经感受到业务侧对模型、算力、自动化的真实拉力，所谓“抛物线式”增长，说的是订单、场景和内部应用的曲线先拱了起来，数据中心、算力集群、运维平台等基础设施只能被动加速追赶——英伟达推出用于AI工厂运维的平台，本质上也是在替这条基础设施曲线“提速”。但格雷也没有把故事讲成童话，他承认需求在前并不意味着资本市场的定价就一定理性，股价和合约可以在真实需求之上叠加乐观预期，走出远超基本面的轨迹，这也是当前围绕AI的估值争论中，最值得被持续检验的一条主线。
AI概念合约回调：价格与乐观论调错位
就在格雷把“抛物线式需求”故事讲得愈发坚定的时候，盘面给出的却是另一种表情。据单一来源，USDEX 合约近日下跌约 16.9%，价格约为 9.9 USDT；COHR 合约则回落约 11.9%，报 207.73 USDT 左右。这类与美股相关的合约被许多参与者当成情绪侧的温度计，连续的明显回调，很难不被解读为：在口头叙事越来越乐观的同一时段，短期资金对定价变得更为保守，宁愿在筹码上先行打个折扣。
这种错位，本质上是时间维度的冲突。格雷谈的是多年来累积起来、并仍在加速的基础设施需求曲线，而合约价格反映的是接下来几天、几周内的预期波动。更重要的是，材料中既没有披露这些合约的具体成分与交易结构，也未提供成交量、持仓等量化指标，我们只能谨慎地把这轮回调视作情绪变化的缩影，而不能据此证明“这里已经是泡沫”或“这里绝对不是泡沫”，真正需要持续被检验的，仍是未来需求兑现的轨迹与当下价格之间的距离。
美债收益率转凉与英伟达Minerva登场
情绪层面的波动之外，同一时间轴上更硬核的背景是利率在悄然松动。据单一来源，美国3年期国债收益率近日一度跌至约4.768%，为2024年9月18日以来最低水平，日内下挫约13.93个基点。对所有以未来现金流为故事的风险资产来说，这样的下行意味着折现率在降低——在模型里，同样的增长假设会被算出更高的现值。但材料并未提供对应的股价或加密资产反应，我们很难把这一轮收益率回落简单解读为“资产理所当然要重估”，它更像是估值环境的一次轻微降温，而非结论本身。
几乎在同一时间，产业端给出了另一组坐标：英伟达推出AI工厂运维平台Minerva，宣称可以每小时分析数十亿个数据点，用来提前发现故障、提高GPU运行时间。据单一来源，这个平台直指AI数据中心的运维与可靠性场景，背后是机房里越来越密集、越来越贵的GPU集群，对稳定运行提出的更高要求。这一边，是收益率曲线小幅回落带来的估值摇摆；另一边，则是像Minerva这样的基础设施与运维投入在加速落地，把格雷口中“抛物线式”的现实需求具象在钢筋水泥和芯片之上，在需求驱动与价格波动之间拉出一条更清晰的参照线。
当AI遇上加密叙事：泡沫还是新基建
从格雷到格里芬，围绕 AI 的争论最后都指向同一条主线：眼前这波被形容为“抛物线式”的需求，究竟是新一代数字基建，还是被故事推高的高位筹码，要看未来几年真实需求能否持续兑现。格雷强调，相比上世纪90年代先砸钱铺电缆再等用户的电信时代，如今企业是在追赶已经存在的算力和运维需求；而格里芬式的忧虑则提醒投资者，估值一旦远行在前，哪怕据 AiCoin 数据显示，USDEX、COHR 等与美股相关的合约价格已出现回调，美国3年期国债收益率也一度下探至约4.768%，都不足以证明风险已经完全释放。对叠加了 AI 叙事的加密资产而言，它们的价格波动大概率会紧贴这类宏观观点和产业进展起伏，但在缺乏具体链上地址、仓位结构或协议层面的 AI 数据之前，我们很难严肃地宣称某种“链上信号”已经成立，只能承认这仍是一段主要停留在叙事层面的故事。接下来，AI 基础设施投入的节奏、行业应用落地的速度以及利率路径的演变，将共同构成判断这场 AI 浪潮究竟更接近泡沫还是新基建的关键观察坐标。
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