「质押这个市场已经解决，下一个是借贷。」

撰文：Eric，Foresight News

10 月 7 日，Lido 贡献者 lzzy 在 Lido 治理论坛上发布了「Unveiling Lido Lend」提案 ，称其正在开发一个全新的去中心化借贷市场，底层是 Morpho Blue 的修改版分叉，目标今年第四季度上线。

Lido 联合创始人 Konstantin Lomashuk 亲自为这份提案站台，他表示，Lido 创造了加密货币领域最安全的质押解决方案，通过 Lido 质押的代币价值已经超过了 240 亿美元。质押的问题被解决了，下一个就轮到借贷了。

专做「胆小者」生意的市场

Lido Lend 选择分叉的 Morpho Blue 于 2024 年问世，是一套极简借贷框架，不做共享大池，而是让策展人创建一个个参数独立的隔离市场，如此为用户提供了同样抵押品市场的多个选择，也会在遭到黑客攻击时有效隔离风险。

在这个底座上，Lido 明确不打算服务所有人。提案写道，它面向长期、被动持有链上资产、想要收益又不愿承担隐性风险的出借人；另一端则是专业借款人，也就是循环加杠杆玩家。所谓循环，是 stETH 持有者最熟悉的玩法，拿 stETH 做抵押借出 ETH，借来的 ETH 再质押，如此往复，质押收益被层层放大，清算风险同样被层层放大。

根据截止今年 8 月 7 日的数据，Aave 的 e-Mode（类似于 Lido Lend 的价格相关资产借贷）借款仓位约占整体的一半，预计在 50 亿至 70 亿美元之间。但 ETH 相关资产的 e-Mode 借款集中在 ether.fi 的 weETH 上，Lido 想要为 stETH 打开市场。

Lido 开出的方案是，抵押品聚焦蓝筹资产，交易对必须价格相关，官方举的例子就是 stETH 对 ETH，两边跟随同一个资产涨跌，把方向性波动压到最低。

在安全方面，Lido Lend 会对被黑资金做存款筛选和过滤，把被污染的抵押品挡在门外。此外，Lido Lend 承诺即便市场承压，拉长的循环仓位也能有序平仓。最具体的一条承诺指向满利用率，也就是池子里的钱几乎全被借走、出借人想撤资却发现无款可提的时刻，Lido Lend 承诺即便如此依然保留可靠的退出路径。

但仅仅是一个承诺，lzzy 并没有在提案中明确 Lido Lend 如何实现。

Morpho Blue 的核心卖点恰恰是基础协议不可变，像 Uniswap v3 的池子，治理无法修改也无法暂停，流动性永续可用。2023 年 12 月 Morpho 宣布 Lido 加入其生态时，stETH 市值约 210 亿美元，是最大的以太坊流动性质押代币，当时 Morpho Blue 对 stETH 的贷款价值比最高做到 98%，Aave 的 eMode 是 90%。

而 Lido Lend 是这份不可变代码的修改版，还要在上面叠一层 Lido DAO 治理。但对于到底改了哪些部分，提案并未提及，而是表示将在后续技术帖中明确。

论坛里的冷水

这份承诺退出的空白支票，源自过去一年借贷市场的事故不断。在 Lido 贡献者眼里，这反而成了一层高韧性借贷产品的机会窗口。

今年 4 月，KelpDAO 的跨链桥被盗约 2.92 亿美元，坏账顺着抵押链条传导，Aave 背上约 1.24 亿美元的缺口估计，最后一众项目方凑出 DeFi United 联合救助才收场。再往前，Morpho 和 Euler 这类无许可平台接连暴露无担保金库问题，Lido 自己在去年 11 月的代币持有者问答里也承认了这类风险。满利用率提不出款、抵押品被污染、循环仓位连环清算，几乎是每一起事故的共同元素，Lido Lend 的设计原则逐条对号入座。

对 Lido 自身，这盘棋还有另一层动机。质押主业已经见顶，250 亿美元体量之外难有倍数空间，Lido Earn、stVaults 这些新产品线正是在找第二曲线。提案也不避讳，直言低风险 DeFi 是 Lido 最擅长建造的东西，Lido Lend 要补位 stETH 飞轮和 Lido Earn，为生态开出新的增长向量。

根据提案安排，技术规格、市场参数和审计报告会先在同一帖子下单独发布，之后才是 DAO 对启动和接纳协议的投票。

从提案评论的讨论来看，这可能不会是一次安静的表决。

Ginsing 在评论中直言，DAO 支出相对新产品创造的价值依然极高，现有回购计划对 LDO 持有者几乎不贡献直接价值。他的建议是先大幅砍成本、证明现有产品的回报、跑通可持续盈利路径，再谈扩张。另一位社区成员 jack1 态度温和一些，支持 Lido 探索借贷，但开出两个前提，年度运营费用压到 3000 万美元上限以内，新业务收入归 DAO 之后要明确拿出多大比例回购销毁 LDO。

和 Lido Lend 提案同一天，DAO 发布了 GOOSE-2026 上半年报告。Lido Earn 整条产品线年化收入只有 54 万美元，官方自评未达标，其中 EarnUSD 金库 3210 万美元 TVL 里有 1950 万来自 EarnETH 内部转入。

一季度 Lido DAO 净收入 942 万美元、支出 644 万、账面盈余 298 万，一次 Kelp 救助几乎抹掉两个季度的盈余。stVaults 的 TVL 只有 5768 枚 ETH，官方归因于验证者入场排队超过 70 天，大额存款在经济上不划算，AI 产品 Wisp 尚未产生任何收入，ETH 质押市占率则从年初的 23.93% 滑到 21.18%。

流动性质押代币的借贷市场需求，Aave、Morpho 等借贷协议已经验证过，Lido 对借贷市场的尝试没有逻辑上的硬伤。但正如提案中的反对声音所说，在之前的尝试效果不佳的情况下，Lido 进军一个已经成为红海市场的选择是否合理，可能需要 Lido Lend 自己给出答案。