10 年期美债收益率升至 2007 年以来高位，通胀和长期利率压力加大，未来政策空间受压缩。

撰文：李佳，华尔街见闻

特朗普政府试图通过政策组合改善增长前景，但现实却逐渐偏离了白宫的预期。

有「新美联储通讯社」之称的知名财经记者 Nick Timiraos 近日在《华尔街日报》撰文称，特朗普政府原本希望通过控制赤字、扩大能源供给和推动经济增长改善融资环境，但关税、减税、财政支出、移民限制与能源冲击相互叠加，政策效果与白宫预期出现偏差，通胀和长期利率反而面临更大上行压力。

文章指出，10 年期美债收益率已升至 2007 年以来高位，按揭贷款利率也从 2 月一度接近 6% 重新回到 7% 以上。对于一笔 40 万美元的新房贷款，这意味着家庭每年还款额增加约 3000 美元。报道认为，这一局面并非完全由中东冲突等外部冲击造成，美国自身的财政、贸易和劳动力政策同样在增加价格压力。

更值得关注的是，这轮高通胀和高利率并非单一因素所致：财政赤字没有明显收窄，关税提高进口成本，移民限制收缩劳动力供给，能源冲击推高运输和生产成本，AI 投资热潮又增加资金需求。多重压力叠加之下，美国未来应对经济下行的政策空间也可能受到限制。

财政赤字未降，长期利率为何走高？

报道称，特朗普政府上任初期曾向债券市场释放信号，希望通过削减财政赤字恢复财政纪律，从而压低长期融资成本。财政部长贝森特提出的「3-3-3」计划，包括将赤字率降至 3%、实现 3% 的实际经济增长，并增加相当于每日 300 万桶石油的国内能源产量。

但经济增长和能源产出虽有所进展，财政赤字却没有明显改善，目前仍约占 GDP 的 6%，接近拜登时期水平。摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼表示，按照今年美国经济表现，本应看到预算赤字收窄，「但预算赤字没有下降」。

文章据此分析称，政府持续大量发债，使投资者需要重新评估美国未来的融资规模、通胀风险和财政可持续性，并要求更高的长期收益率。世界银行前行长佐利克认为，贝森特通过回购旧债等方式压低收益率，更像是应对市场的「战术工具」，但真正决定长期利率的仍是赤字支出和关税等政策变量。

因此，长端美债收益率上升并不只是美联储政策的结果，也反映了市场对美国财政前景的重新定价。

关税、移民与能源冲击，如何推高通胀？

在通胀问题上，文章认为，美国国内政策与外部能源冲击正在形成叠加效应。

报道称，布鲁金斯学会预算与税收研究员杰西卡·里德尔认为，减税、新增支出、提高关税以及对美联储降息施压等政策方向，本身就可能增加通胀压力。关税通过提高进口成本，可能推动企业将部分成本转嫁给消费者。白宫随后下调部分商品关税，也体现出缓解生活成本压力的政策考量。

移民限制则主要通过劳动力供给影响价格。在失业率接近 4%、经济需求仍有韧性的情况下，劳动力供给收缩可能加剧企业招工和工资压力，进一步推高服务成本。

能源冲击则更加直接。中东冲突推高石油和柴油价格，而柴油广泛用于农业、运输、建筑和制造业。前财政部顾问约瑟夫·拉沃尼亚称，柴油「就是工业经济」，价格上涨可能沿供应链传导至食品、物流和零售等领域。

这些因素也使美联储面临更复杂的政策环境。特朗普此前更希望推动更低利率，但能源价格上涨与经济韧性限制了降息空间。里士满联储主席巴尔金认为，如果通胀持续，美联储就需要采取行动；也有经济学家指出，加息无法直接解决柴油价格等供给侧问题。

AI 投资繁荣，也在争夺有限资金

报道还将 AI 投资热潮视为影响利率的重要变量。白宫希望 AI 基础设施建设带动芯片、电力设备、数据中心和制造业投资，但这一轮资本开支也在增加对资金、设备和电力的需求。

文章进一步分析称，AI 企业融资与联邦政府发债都需要资金。当企业投资保持强劲、政府赤字又处于高位时，资金需求同时增加，借款人可能需要支付更高利率吸引投资者。AI 投资本身并非问题，但与高财政赤字同时扩张，可能使高利率环境持续更久。

更深层的影响在于政策空间。报道指出，如果未来美国经济转弱，税收下降、社会支出增加可能进一步扩大财政赤字；若市场同时担忧政府融资压力，长期利率也未必会像过去一样明显回落。

住房市场已经体现出这一压力。7% 左右的按揭利率削弱购房能力，也让大量锁定低利率贷款的房主缺乏出售意愿，进一步限制住房供给。前白宫经济顾问委员会代理主席皮埃尔·亚雷德认为，住房负担能力问题既与多年累积的物价上涨有关，也受到住房供给不足的制约。

总体来看，文章认为，美国当前的高通胀和高利率是财政赤字、关税、劳动力供给、能源价格和 AI 投资等因素共同作用的结果。文章更关注的是，这种格局若持续下去，可能进一步压缩美国未来应对经济下行的政策空间。