一份迟来的数据，解释了 Strategy 的防守动作

很多小伙伴都知道 $MSTR 在年内跌了 46%，这个跌幅已经足够大，但 $MSTX、$MSTU、$MSTP 这些 2 倍做多 MSTR 的 ETF 年内跌了 81% 到 82%。这个数据说明其实更好的说明了 Bitcoin 才是 MSTR 的上层依靠。

MSTR 本身就是带有杠杆的做多 Bitcoin ，而这种本身就是杠杆的产品再叠加带有杠杆的 MSTR ETF 上，相当于把风险放大了多倍。

能理解很多投资者购买 MSTX、MSTU、MSTP 都是为了在美股层面有做多 bitcoin:native 的商品，这一点可能很多小伙伴并不清楚，虽然现在 Bitcoin 现货 ETF 已经登录了纳斯达克等交易所，但部分机构和投资者因为受限，并不能直接去买 Bitcoin 的现货或者是现货 ETF 。

而这时候，在美股中最接近 Bitcoin 的就是 MSTR 了，而加上杠杆的 MSTR 的 ETF 就相当于多倍做多 Bitcoin ，这还不是最大的问题。

最大的问题在于这类产品通常每天重置杠杆。当 Bitcoin 单边上涨的时候还是没问题的，而一旦进入连续下跌，或者是高波动震荡的时候，净值就会被快速消耗。

所以我们能看到 Bitcoin 的价格一蹶不振的时候，MSTR 和包括 $STRC 在内的优先股也会开始下跌，那么本身就是杠杆做多 MSTR 的 ETF 更是跌的惨不忍睹，然后才会让 MSTR 进入被质疑的螺旋中。

BTC 跌的越厉害，MSTR 跌的就更多，而杠杆的 MSTR ETF 就更是成倍下跌，从而导致了投资者对 MSTR 这类高弹性产品的容忍度会下降。

而这份大幅下跌也解释了为什么 Strategy 开始进入防守状态。

就是因为有很多通过 MSTR 间接做多 Bitcoin 的资金，已经经历了一轮非常大的亏损。亏损后市场对 MSTR 的要求会变高。以前可能只看 BTC 的涨跌趋势，现在还要看融资成本、稀释速度、优先股价格和现金覆盖。

当然最重要的还是 Bitcoin 的价格变化，一定要很清楚，BTC 的价格才是影响 MSTR 的主要原因，而 MSTR 的价格变化也会影响包括优先股和杠杆 ETF 在内的价格变化，而不是反过来的。

而且现在 MSTR 还能融资，上周普通股 ATM 还能拿到 11.524 亿美元，说明投资者对于这个做多 Bitcoin 的美股还是仍然有兴趣。只是融资代价比以前高更了。MSTR 股价越低，普通股 ATM 要筹同样的钱，就需要卖出更多股票，普通股东承受的稀释也会更明显。

所以这次开始 Strategy 选择先补现金、少买或者暂时不买 BTC，是非常现实的选择。

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