智谱的故事从一级市场就已经带着传奇色彩：这家被贴上“中国AI第一股”标签的公司，自天使轮到IPO估值约放大130倍，2026年年初以02513.HK登陆香港后，股价又在短短数月内持续上行，截至6月22日累计上涨约24.6倍。57家外部投资者合计投入约83.6亿元人民币，如今在二级市场上对应的账面价值约7708亿港元，整体回报约85倍——这是少数人站在AI浪潮最前线时，资本市场给出的极端答案，也是中国AI造富神话最具象的一幕。与此同时，另一端的屏幕上却是截然不同的画面：6月23日美股盘前，纳指100期货跌约2.5%，英特尔盘前跌约7.6%，AMD跌超6%，高通跌约5.4%，芯片板块整体承压；此前三个交易日已累计下跌约23%的SpaceX，在盘前又进一步下挫约2.3%，美国明星科技资产的短期调整把这轮热潮的风险与脆弱暴露在聚光灯下。但在价格剧烈摇摆的背后，供需与技术的底层逻辑却并未转向：TrendForce报告中，DRAM缺货潮已经从主流产品蔓延到DDR2等老旧内存，并预计2026年第三季度价格将继续上涨；三星电子刚刚推出UFS 5.0闪存方案，顺序读取约10.8GB/s、写入约9.5GB/s，性能较UFS 4.1提升逾两倍，计划在第四季度量产，为边缘与移动端的AI调用加开更宽的“数据高速路”；杰富瑞则判断中国AI正进入Token消耗扩张期，低成本模型重塑用户行为结构，而OpenRouter的统计显示，截至6月22日前一周Token消耗环比增长约4.7%。在智谱的暴涨曲线与美股科技的盘前回调之间，存储价格、接口规格和Token数据共同指向同一个方向：短期情绪可以急剧冷暖转换，但支撑AI的算力、存储与使用强度仍在全球范围内持续走高。
130倍估值与85倍回报：中国AI第一股的盛宴
如果把智谱02513.HK的融资史压缩成一条曲线，从天使轮到IPO估值约130倍的放大，不只是一本教科书式的创业神话，更是中国AI一级市场集体情绪的缩影。早期雷军、美团等头部玩家的进入，相当于在一张尚未成型的路线图上画下坐标，随后每一轮估值上移，都在验证一个简单粗暴的逻辑：只要押中“AI基础设施”的牌，市场愿意付出远超传统互联网的价格。当智谱被贴上“中国AI第一股”的标签时，一级市场早已在这条曲线上完成了风险与想象力的价格化，估值的百倍拉升背后，是资金对算力、模型与数据未来需求的一次集中押注。
真正的盛宴在IPO之后被点燃。自年初登陆港交所以来，智谱股价截至6月22日累计上涨约24.6倍，股价曲线在二级市场继续把一级市场的故事推向极端。57家外部投资者当初合计投入约83.6亿元人民币，如今对应的账面价值已经来到约7708亿港元，整体回报约85倍，这组数字本身就具备足够的叙事张力：有人在中国AI的第一波周期里，把十年创投基金的回报浓缩进短短几年。对创业者而言，雷军、美团这些名字与“中国AI第一股”绑定在一起，构成了一个强示范——只要能被头部资金选中，估值和股价可以在多个市场、多个阶段连续放大；对后续资本来说，这是一则清晰信号：在全球AI需求与基础设施升级的背景下，中国本土项目完全有能力在港股讲出一个具备国际视野的造富故事。这种由头部项目和头部投资人共同搭建的造富样板，正在深刻改变中国AI创新生态的资本逻辑和参与者预期。
芯片股与SpaceX齐跌：华尔街对AI按下减速键
进入6月23日美股盘前，故事的镜头切到大洋彼岸：纳指100期货跌约2.5%，英特尔盘前跌约7.6%，AMD跌超6%，高通跌约5.4%，台积电、百度、博通、英伟达等科技与芯片相关个股也普遍走低。作为大模型算力和通讯基础设施的核心供应商，这一串名字同时承压，在缺乏明确单一利空消息的前提下，更像是一场针对科技与AI资产整体风险的重定价——华尔街选择在盘前，用实实在在的价格，将此前的乐观预期打了个折扣。
与此同时，另一则标志性故事也被按下了暂停键：此前三个交易日里，SpaceX累计下跌约23%，6月23日盘前再跌约2.3%。这家曾被视为“人类登天、卫星织网”象征的公司，在资本市场的短期画面里，只剩下一条陡峭向下的曲线。将这一幕与港股市场上智谱估值与股价的连续放大并置，一边是中国投资人在造富样板激励下，愿意为AI长期想象力支付更高估值溢价；另一边是美国投资人通过集中抛压，提醒所有科技叙事必须接受阶段性的回撤和检验。站在2026年这个时间点，同一条AI长期主线，已经在中美两个市场被演绎成节奏迥异、容忍度不同的两种风险曲线。
DRAM抢货与UFS 5.0：AI设备提速
资本市场的情绪此起彼伏，但在更底层的供应链上，另一条更坚硬的曲线正在被拉直。TrendForce的最新跟踪显示，DRAM的缺货不再只是服务器、主流PC用的几大品类吃紧，而是一路蔓延到DDR2这样的老旧内存代际——仓库里曾经被视作“库存包袱”的老货，如今也被系统厂商和备件渠道抢得愈发干净。更关键的是，这家机构已经给出时间点的判断：到了2026年第三季度，DRAM价格仍将继续上涨。这意味着，在股价可以日内暴跌的那一头，真实算力与数据需求却在稳定向上，把存储这一被忽视的环节逼到了全面紧张的状态。
这种全线紧张并不是简单的周期性补库，而是被AI与各类数据密集型应用持续牵引出来的结构性变化。大模型推理需要高带宽内存支撑，多模态内容生产与实时交互则让终端设备的内存占用长期维持在高位，云端、边缘、客户端像三个同步涨水的水库，迫使DRAM厂商在不看股价的前提下，把产能调度押在更长的需求曲线上。与之相呼应的是三星电子宣布的UFS 5.0闪存解决方案：顺序读取速度约10.8GB/s、顺序写入约9.5GB/s，相比UFS 4.1提升超过两倍，并计划在2026年第四季度开始量产。对手机、平板和各类边缘AI设备而言，这不仅是一个参数升级，而是把存储从“跟不上模型”的拖后腿，提升为可以承载更大模型、更高并发推理的加速器，进一步说明即便股价冷热交替，围绕AI的硬件基础设施升级仍在一寸寸向前推进。
Token消耗扩张：低成本模型推高中国算力
如果说存储与芯片是在地面上铺轨，那么杰富瑞眼中的“中国AI进入Token消耗扩张期”，则是在轨道上开始真正跑车。报告的原话是“低成本模型正在重塑竞争格局”，意思很直接：当本土大模型在价格和调用门槛上不断下探，竞争不再只是模型榜单和融资故事，而是谁能让用户更频繁、更自然地把模型嵌入日常工作与生活。调用次数增加、上下文拉长、长文档、多轮对话，这些看似使用习惯的细微变化，在技术指标上都只指向一件事——Token消耗的持续抬升。
这种扩张并非抽象判断，OpenRouter的数据给出了一个切面：截至2026年6月22日前一周，Token消耗环比增长约4.7%。对于一个已经拥有相当基数的平台来说，单周接近5%的增幅，足以勾勒出扩张期的轮廓：不是暴涨式的短期事件，而是沿着更高使用频率和更厚上下文缓慢走高的斜率。当然，简报也提醒这只是来自OpenRouter这一单一渠道的样本，存在平台结构、用户画像带来的偏差，不能简单外推为整个中国市场的精确刻度，但作为趋势信号，它仍然说明用户正在习惯“多用一点”“说得更详细一些”的新常态。
在技术栈的下游，这样的Token侧增长，会以极其直接的方式传导到云端算力与存储需求。每一次模型调用都要在GPU上完成推理，每增加一段上下文、每多留存一份聊天记录，就要在内存和磁盘上占据空间；当中国市场里企业和个人对本土低成本模型的使用量持续走高，云服务商和数据中心就不得不扩充算力集群、增加高带宽内存和更快的存储，以承接不断累积的Token洪流。于是，在智谱股价的极端放大和港股情绪的剧烈波动之外，悄然形成了另一条主线：工作负载、Token和算力三者之间的实物链条，正在比股价曲线更稳定、更顽固地向前延伸，从杰富瑞的判断到OpenRouter的增幅数据，所谓Token消耗扩张期，正在把中国AI的竞争焦点从讲故事、拼市值，悄悄转向实打实的算力与存储承载能力。
造富神话背后：AI长期赛道与短期震荡
从智谱02513.HK在短时间内完成从天使轮到IPO再到二级市场的持续拉升、为57家外部投资者送出约85倍整体回报，到2026年6月23日美股盘前纳指100期货跌约2.5%、英特尔、AMD、高通及SpaceX等科技资产集体承压，再到DRAM缺货向DDR2等老旧内存蔓延、第三季度涨价预期以及三星计划在今年第四季度量产顺序读写性能翻倍的UFS 5.0，叙事与现实在同一条时间轴上撕扯：一边是“中国AI第一股”的估值神话和港股情绪高燃，另一边是华尔街对科技资产的剧烈再定价，而底层硬件和Token消耗数据却在默默证明，这仍是一个需求在抬升、基础设施持续扩张的长期赛道，只是价格曲线比产业升级更情绪化。杰富瑞报告与OpenRouter在6月22日前一周约4.7%的Token环比增幅，提示中国AI应用已经进入“算得更多、存得更重”的消耗期，但一级市场讲故事的节奏、二级市场追涨杀跌的冲动，与不同区域投资者对风险溢价的理解并不一致，造富效应和深度回调可以在同一周同时出现。真正需要被紧盯的，不再是下一只“第一股”的诞生，而是几条更冷静的线索：中国AI企业何时开始系统性兑现盈利，美股科技股情绪如何从剧烈调整中修复，DRAM与UFS等硬件供需是否逐步缓和，以及当前Token消耗扩张能否演化成可持续的业务增长，这些才是判断AI从造富故事走向可持续产业周期的关键坐标。
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