曦智科技研报：热度仅次于阿里和快手上手，今天开盘怎么看？

一开始我只是想看看这个 IPO 值不值得参与，但越往下看越发现它不止是个 IPO 的问题——它牵出了港股 18C 章这个新赛道、国产 AI 算力的产业格局、A 股和港股之间的估值套利逻辑，以及散户如何用信息优势在港股博弈这些更大的命题。

一、这家公司在做什么

曦智科技做两件事：光互连和光计算。另外，市场还有一个光模块的概念，这三件事容易被混在一起谈，但它们是产业链上完全不同的位置。

光互连：用光纤替代铜缆

当一个 AI 训练集群从一千张卡扩到几万张、十几万张卡时，铜缆撞上了物理学的墙——信号衰减、功耗飙升、散热失控。这不是工程问题，是电磁学的硬约束。曦智的方案是用光连接 GPU，传输延迟降 90% 以上，集群里 GPU 的算力利用率（MFU）能提升 50%。

这块占公司 2025 年营收 71%，是当下的现金流业务。具体产品是 OCS（全光交换）+ oNET（片间光网络）。

光计算：直接用光做矩阵乘法

这是完全不同的概念。它不在传输数据，它在用光本身完成计算。

具体怎么实现？光天然适合做线性运算——光在介质中的传播本身就是一种数学变换。让两束光以特定强度通过一个调制器，光通过后的总强度直接就是矩阵乘法的结果。这不是比喻，是字面意义上的"光在做计算"。

这意味着什么？延迟可以做到 3 纳秒级（GPU 是几十-几百微秒），能耗低一个数量级。

光计算业务 2025 年占曦智营收 19%，绝对值很小（2010 万人民币），但同比增长 579%。

这是它讲给二级市场的"第二曲线"。

光模块：光和电的翻译器

光模块 = 光电信号转换器。把电变成光，把光变回电，纯粹的"翻译员"。

而曦智科技做的光计算是用光本身做数学运算——完全不同的产品类别。光模块是数据中心的"血管"，光计算是数据中心的"大脑细胞"。这是两个完全不同的市场，不同的客户，不同的玩家。

美股的 AI 光通信板块，Lumentum (LITE) 过去一年涨近20 倍——但它的故事是激光器 + OCS，不是传统光模块。

光模块的全球龙头是中国 A 股的中际旭创，2024 年营收 200+ 亿人民币给 Google、Meta 供货，PE 30-40 倍。但中际旭创和曦智不是直接竞争对手，是产业链上完全不同位置的玩家。海外是Coherent，一年7倍。

光计算赛道除了曦智目前没有上市的纯标的——这正是曦智作为"全球 AI 硅光芯片第一股"在港股上市的稀缺性来源。海外Lightmatter、Ayar Labs 都还在私募阶段。

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