原文作者：David，深潮 TechFlow

2020 年，MicroStrategy 创始人 Michael Saylor 读完一本书，决定买 4.25 亿美元比特币。

这本书叫《The Bitcoin Standard》，2018 年出版，被翻译成 39 种语言，销量过百万，被比特币主义者们奉为“圣经”。

作者 Saifedean Ammous 是哥伦比亚大学经济学博士，核心论点只有一个：

比特币是比黄金更硬的“硬通货”。

同时，这本书的宣传页上， Michael Saylor 的推荐语原话是：

“这本书堪称天才之作。我读完后决定买 4.25 亿美元比特币。它对 MicroStrategy 的思维方式影响最大，让我们把资产负债表转向比特币本位。”

但这本书里有一章，不是讲比特币的。它讲的是白银为什么不可能成为硬通货。

8 年后的今天，白银刚刚冲到 117 美元历史新高，贵金属的投资狂潮还在继续，连 Hyperliquid 和一众 CEX 都开始以不同的形式上线贵金属的合约交易。

往往在这种时候，总会有人充当吹哨人和跳反的角色来提醒风险，尤其是在什么都涨而只有比特币没涨的环境下。

比如今天加密推特上一个广为流传的帖子就是，有人引经据典拿出这本书中的第 23 页截图，高亮段落写着：

每一次白银泡沫都会破裂，下一次也不会例外。

白银投机史

先别急着喷，我们可以来看看这个核心论点到底是啥。

这本书里的核心论点其实叫 stock-to-flow，存量与流量比。BTC OG 们应该多少也听过这个理论。

翻译成人话是，一种东西要成为“硬通货”，关键看它有多难被增产。

黄金难挖。全球地上黄金存量大约 20 万吨，每年新增产量不到 3,500 吨。就算金价翻倍，矿商也没法突然挖出两倍的金子。这叫"供应刚性"。

比特币更极端。总量锁死 2,100 万枚，每四年减半一次，谁也改不了代码。这是用算法制造的稀缺。

白银呢？

书里那段被高亮的话大意是：白银泡沫破过，以后还会再破。因为一旦大量资金涌入白银，矿商可以轻松增加供应，把价格砸下来，储蓄者的财富跟着蒸发。

作者还举了个例子：Hunt 兄弟。

1970 年代末，德州石油大亨 Hunt 兄弟决定囤积白银，企图逼空市场。他们买了几十亿美元的白银和期货合约，把价格从 6 美元拉到 50 美元，这在当时创下了银价的历史新高。

然后呢？矿商疯狂出货白银，交易所提高保证金要求，银价崩盘。Hunt 兄弟亏了超过 10 亿美元，最终破产。

因此作者的结论是：

白银的供应弹性太高，注定不可能成为价值储存工具。每一次有人试图把它当"硬通货"囤积，市场都会用增产来教训他们。

这套逻辑在 2018 年写下的时候，白银 15 美元一盎司。没啥人在乎。

这轮白银不一样？

上面关于白银的逻辑要成立，有个前提：白银价格涨，供应就能跟上。

不过 25 年的数据说的是另一件事。

白银全球矿产量在 2016 年达到峰值，大约 9 亿盎司。到 2025 年，这个数字降到了 8.35 亿盎司。价格涨了 7 倍，产量反而缩了 7%。

为什么“涨价就增产”这套逻辑不灵了？

一个结构性原因是，大约 75% 的白银是作为铜、锌、铅开采时的副产品生产的。矿商的生产决策取决于基础金属的价格，不取决于白银。银价翻倍，但铜价没涨，矿就不会多开。

另一个原因可能是时间。新矿项目从勘探到投产，周期是 8 到 12 年。就算现在立刻动工，2030 年之前也看不到新增供应。

结果是连续五年供应缺口。据 Silver Institute 数据，2021 到 2025 年，全球白银累计缺口接近 8.2 亿盎司，这几乎相当于一整年的全球矿产量。

同时，白银库存也在见底。伦敦金银市场协会的可交割白银库存降到只剩 1.55 亿盎司。白银租借利率从正常年份的 0.3%-0.5% 飙到 8%，意味着有人愿意付 8% 的年化成本，只为了确保能拿到现货。

还有一个新变量。2026 年 1 月 1 日起，中国对精炼白银实施出口限制，只有年产能超过 80 吨的国有大厂才能拿到出口许可证。中小出口商直接被挡在门外。

Hunt 兄弟那个年代，矿商和持有者可以用增产和抛售来砸盘。

这一次，供应端的子弹可能不够用了。

是投机，也是刚需

Hunt 兄弟囤银的时候，白银是货币投机品。买的人想的是：价格会涨，囤起来等着卖。

2025 年的白银涨势，驱动力完全不一样。

先看一组数据。据 World Silver Survey 2025 调查报告，2024 年白银工业需求达到 6.805 亿盎司，历史新高。这个数字占全球总需求的 60% 以上。

工业需求在买什么？

光伏。 每块太阳能电池板都需要银浆做导电层。国际能源署预测，全球光伏装机容量到 2030 年将翻两番。光伏行业已经是白银最大的单一工业买家。

电动车。 一辆传统燃油车用大约 15-28 克白银。一辆电动车用 25-50 克，高端车型更多。电池管理系统、电机控制器、充电接口，到处都要用银。

AI 和数据中心。 服务器、芯片封装、高频连接器，白银的导电性和导热性不可替代。这块需求 2024 年开始加速，Silver Institute 专门在报告里单列了"AI 相关应用"。

2025 年，美国内政部把白银列入“关键矿产”清单。上一次这个清单更新，加的是锂和稀土。

当然，白银一直维持高价格会带来“节银”效应，比如一些光伏厂商已经在减少每块电池板的银浆用量。但 Silver Institute 的预测是，即使考虑节银效应，未来 1-2 年工业需求仍将保持在接近纪录的水平。

这其实就是刚性需求，也是 Saifedean 写《比特币本位》这本书时，可能没有预见到的变量。

一本书也可以做心理按摩

比特币“数字黄金”的叙事，在真正的黄金和白银面前，最近一直处于哑火状态。

市场把这一年叫做“去基础化交易”（Debasement Trade）：美元走弱、通胀预期上升、地缘政治紧张，资金涌入硬资产避险。但这波避险资金选了金银，没选比特币。

对比特币极端主义者来说，这需要一个解释。

于是上面那本书就成了一种引经据典的答案和立场辩护，白银现在涨是因为泡沫，等它崩了，你们就知道谁才是对的。

这更像是一种叙事自救。

当你持有的资产跑输市场一整年，你需要一个框架来解释“为什么我还是对的”。

短期价格不重要，长期逻辑才重要。白银的逻辑是错的，比特币的逻辑是对的，所以比特币必然跑赢，一切只是时间问题。

这套逻辑自洽吗？自洽。能证伪吗？很难。

因为你永远可以说“时间还不够长”。

问题是，真实世界不等人。满手比特币和山寨，还坚守加密圈的兄弟们真的很焦虑。

8 年前写下的比特币理论，不能自动覆盖 8 年后不涨的现实。

白银还在狂奔，我们也衷心祝愿比特币好运。

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