2026年1月26日，Coinbase CEO Brian Armstrong在社交平台公开抨击现有IPO体系，称这一套流程“在数字时代还在用传真机”，并预测未来企业将通过链上IPO完成融资与上市。这一表态直指一个老问题：私募资本与华尔街长期把持上市入口，普通投资者被挡在财富增值的早期阶段门外。更具冲击力的是，行业对链上IPO的普遍预期认为，若能将融资成本压缩50%-80%，资本市场的游戏规则将被重写。Armstrong的预言，不只是技术路线之争，而是在质问一个核心命题：数字时代的融资基础设施，是否还要继续服从纸质时代的权力格局。
被锁在门外的散户：IPO的隐形门槛
● IPO前的漫长私募阶段，往往只向机构与高净值群体开放，企业在私募周期内实现了估值数倍、甚至数十倍的跃升，绝大部分收益在登陆交易所前就被提前瓜分。当普通投资者终于在公开市场见到这个ticker时，往往面对的是高估值与有限成长空间，只能在“上市光环”下接过已经被精细包装过的筹码。
● 从“私募资本垄断与大众投资者权益失衡”的视角看，现行IPO规则天然制造不对称机会：信息披露节奏由投行和企业话语权主导，配售资源优先面向关系网络密集的机构圈层。普通投资者不仅缺乏早期参与通道，更在信息时滞和定价权缺失中被动承受风险，这种结构性安排本身就构成了一种制度化筛选。
● 同一时间，传统与加密市场的波动风险不断被放大：简报提到个别巨鲸在传统市场一次性亏损5117万美元，Polymarket上比特币短期下跌概率被押注到60%。这些案例意味着，普通人更多是在高波动、信息噪音密集的二级市场上被动博弈，而不是在早期、相对可控的价格区间中分享成长红利，接盘属性大于价值共享。
● 正是这种结构性不公，逼迫加密行业反思：如果链上的流动性、价格发现与结算能力已经成熟，为什么还要沿用一套为纸质合同和封闭路演设计的上市流程？当Armstrong提出链上IPO预言时，他既是在为Coinbase和公链叙事站台，也是在回应一个现实压力——加密世界需要一套与自身技术栈匹配的新融资与上市路径。
Armstrong的链上预言与“传真机”时刻
● 在Armstrong的设想中，“链上IPO”不是单一功能，而是一个从募资、分发到二级交易全流程都在公链上运行的体系。企业可以在链上发行代表股权或收益权的代币，募资通过链上认购完成，分发由智能合约自动执行，之后立刻进入链上流动性池或交易平台，自然形成连续的价格发现曲线，而非被传统路演与簿记机制切割成几个离散阶段。
● 他用“在数字时代还在用传真机”来形容当前IPO机制，指向的不只是沟通方式的落后，而是信息披露节奏慢、流程冗长、结算周期滞后这一整套旧基础设施。招股书更新依赖人工与律师团队反复修订，路演信息在有限圈层内流转，交割和结算则要在T+多日的窗口中完成，这一切与链上近乎实时的记账、广播与清算形成鲜明反差。
● 行业普遍估计，若链上IPO得以落地，有望降低50%-80%的融资成本。这部分压缩空间主要来自两端：一是投行、律师事务所、登记结算公司等中介费用可以被智能合约与链上登记部分替代；二是合规流程中大量的重复核验与人工审查，可通过RegTech工具和链上审计实现自动化，让资本更多流向项目本身，而非流向流程维护者。
● 但值得强调的是，目前公开信息中既没有具体的技术方案细节，也没有任何时间表。我们不知道链上IPO会基于哪条公链、如何与现有证券法律对接、KYC和股权登记如何同步。在事实层面，这仍然是一种愿景叙事而非既定路线图。Armstrong给出了方向感，却有意回避了时间与路径的细节，这既是策略选择，也是对当前监管不确定性的现实回应。
从Meme币到链上股权：流动性已经就位
● Pump.fun创始人Alon提到，Solana生态的Meme币已经证明链上原生资产具备惊人的流动性聚拢能力。一个故事、一张图片加上一段简单的发行脚本，就能在短时间内吸引海量资金与用户，完成类似“冷启动IPO”的过程。虽然这些资产缺乏稳定现金流和公司治理结构，但它们在技术层面已经走通了“发行—分发—即时交易”的链上闭环。
● 与此相呼应，预测市场也在展现链上与准链上市场的吸引力。研究简报显示，Kalshi的未平仓合约在半年内增长了400%，这意味着用户愿意将资金押注在一个更透明、更接近实时信息流的场域，通过价格来表达对事件结果的判断和对冲风险。价格发现与风险管理这两大传统金融核心功能，正在被新型市场快速重构，而它们与链上IPO本质上属于同一类基础设施问题。
● 另一方面，多链合约遭攻击等事件不断发生，暴露DeFi在安全层面的明显短板。底层合约的可组合性在放大创新速度的同时，也在放大系统性风险，对链上IPO这种高价值目标而言，安全门槛将远高于当前Meme币与衍生品协议。只要攻击成本远低于潜在获利空间，大规模的合规股权上链就难以获得监管与机构的信任背书。
● 将这些碎片化案例串联起来，可以看到一个清晰的叙事：链上的资金与投机力量已经就位，技术上“可以发行、可以交易”的基础条件也已具备，但目前主流产品形态仍停留在Meme币和预测合约。Armstrong的链上IPO预言，本质上是在呼吁：是时候把这套基础设施从“玩笑与赌局”，迁移到代表真实生产关系和现金流的股权层级。
监管与华尔街的博弈：传真机会被撕掉吗
● 从RegTech视角设想，如果链上IPO要被监管接受，它必须在KYC、反洗钱和信息披露等关键环节实现“合规自动化”。技术上，这意味着：用户身份在链下完成KYC后映射到链上可验证凭证；反洗钱规则通过智能合约在资金流转时自动触发风控逻辑；信息披露材料和关键运营数据以不可篡改形式写入链上，让监管可以在近乎实时的视角下审视发行人行为，而非依赖滞后的季报与年报。
● 然而，到目前为止，各大监管机构对于“链上IPO”这一具体概念并无公开明确态度，研究简报也明确指出，任何关于时间表或具体立场的推演都属于不可臆测范围。可以确定的只有一点：监管不会为技术叙事让位，而会要求技术适配既有或演进中的法律框架，这将使链上IPO在很长一段时间内处于试点、沙盒与局部实验的状态。
● 一旦融资成本真的被压缩50%-80%，传统投行、交易所、律师事务所等中介的利益版图将首当其冲。路演承销费、上市审核费、合规咨询费和结算服务费，构成了它们的收益支柱，如果大量环节被智能合约流程替代，华尔街的反应不可能只是“观望”。从游说监管、强调投资者保护，到推出自有“链上合规解决方案”试图把新通道收入既有体系，它们很可能会在抵触与自救之间寻找新的利润平衡点。
● 政治资本的态度同样微妙。简报提到，特朗普家族据称持有约5亿美元加密资产，这类现象意味着：当部分权力阶层自身也深度持币，其在监管与制度设计上的行为激励就不再是单向的“打压”。一方面，他们可能出于维护金融稳定和传统盟友的考量，对激进模式保持谨慎；另一方面，当个人或家族资产与链上世界高度绑定时，对链上基础设施的容忍度和想象空间也会随之上升，这为链上IPO在未来政治博弈中留下了灰度空间。
链上IPO的终局猜想：融资权力的再分配
Armstrong的预言，指向的是一场关于融资权力的三重重排：第一，散户准入门槛被重新定义，普通投资者有机会在更早阶段、更透明的规则下参与企业成长；第二，发行成本结构被压缩和重构，更多资本流向项目本身而非中介网络；第三，全球资本流动路径被改写，资金可以在链上基础设施上跨境流转，而不完全依赖本地投行与交易所的许可。这不是简单的“把IPO搬到链上”，而是在重写谁可以参与、谁来定价、谁从中获利的底层逻辑。
从现实进度看，技术与流动性的验证已经在Meme币、预测市场和各类DeFi协议中持续推进，链上的发行与交易早已不是难题。真正的阻力来自安全性、监管适配以及既得利益结构的惯性，这决定了链上IPO不会是一场短跑，而是一场跨越多个周期的漫长博弈。过程中会出现局部试验、失败案例甚至监管反扑，行业需要在试错中寻找可持续的平衡点。
更具现实感的路线，或许不是“一步到位的链上证券大爆发”，而是从预测市场到Meme币，再到受限人群的合规代币化资产试点，通过一层一层把价格发现、风险对冲和权益表达搬上链，最终自然过渡到全面的链上证券发行。那时，我们也许不会再执着于“IPO”这一传统名词，而是讨论一种全新的、以代码为边界的融资基础设施。
当真正意义上的链上IPO第一次出现时，它很可能并不完美，甚至充满争议。但对每一个身处当下的参与者而言，问题已经摆在眼前：在那一刻，你会是早期参与者，还是又一次被挡在门外的旁观者？
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