注：本文转载自通证通研究院公众号推文，该评级客观公正

[ 1 ] Rating Profile 评级概要

主要优势

ValPromise凭借分布式思想和价值承诺工作机制，为挂钩客观指标的衍生品提供全球化的自由发布和交易体系，市场空间广阔且短期竞争压力较低。

ValPromise兼顾了效率和自由度，允许人们交易个性化合约的同时保证了交易的安全性和信任度，突破了传统体系自由和效率的两难问题，适应多样化的市场需求。

主要风险

ValPromise项目处于发展初期，开发进度和未来实现程度具有一定不确定性；个性化设计合约的验证系统还未落地，存在技术难度；可能面临潜在监管风险；目前通证流动性较差。

评级机构

通证通研究院

评级时间

2018年10月29日

标签

数字金融、自由金融合约平台

[ 2 ] Project Outlook 项目前景

2.1 项目价值：自由的分布式金融合约平台

ValPromise是一种解决特定金融合约去中心化发行/交易的普适协议，适用于所有支持智能合约的公链，为挂钩客观公开指标的衍生品提供全球化的自由发布和交易体系。ValPromise将合约编写和交易过程中的涉及的流程和相关的资产进行量化呈现、评估和传递，在区块链上建立了一个分布式运营且违约可控的价值承诺工作机制。ValPromise致力于建立一个基于区块链的价值承诺交易平台和生态，让每个个体和组织都可以自由而方便地参与到价值承诺合约的制作交易中。项目市场空间广阔，对痛点把握比较精准且较为周密，应用场景清晰。

金融合约的应用场景越来越广泛，市场规模较大且持续增长，有多元化需求。2017年，美国期货业协会统计的全球79家头部交易所成交量达252亿美元。2018年上半年，成交量达149亿美元，同比增长19.7%。伴随着衍生品市场的发展，多元化的产品需求开始涌现。场内市场合约高度标准化，难以满足快速变化的市场需要，场外衍生品市场存在巨大的增量空间。

金融合约市场的两个最核心的痛点是交易效率和自由度，通常认为，二者是权衡关系。交易效率主要诉求是公平、信息透明和违约可控，自由度的主要主要诉求在于服务的丰富和定制化。一般来看，为了达到更高的交易效率，势必要对自由度有所牺牲，反之亦然。

传统的中心化金融体系牺牲了自由度，但交易效率上仍没有达到理想状态。场内交易中，交易所提供高度标准化的合约模板，进行集中竞价交易，并由监管机构和自治组织进行监督，以实现市场的公平和交易的高效。这样带来的劣势是场内品种不够灵活，产品设计周期较长。但是，即使大幅牺牲自由度，传统金融市场依然没有在效率方面达到理想状态，违约和市场操纵时有发生。保险等场外交易市场风险度量失真，且执行成本高、效率低，同样难以高效率地满足市场多样化需求。

ValPromise致力于通过区块链技术，建立参与者可以直接自由发布交易合约，同时又具有高效率的全新金融体系。ValPromise通过提供去中心化的合约创建机制和分布式智能合约平台，让任何人和组织都可以成为合约模板的创作者，从而提供丰富的合约选择，满足多样化需求，并让用户能够在以智能合约形式进行链上交易，实现交易的自动化。同时，ValPromise设计了自身的价值承诺工作机制，通过系统内动态平衡，实现交易公平、信息透明和违约可控，满足交易效率需求。

项目进展较顺利，已有应用落地，并形成了一定的用户基础。目前，项目APP已经推出并在逐步完善过程中，已有合约产品上线，主要有天气合约和币价期权两类。VPP上线的产品合约皆由VPP项目方进行中心化设计，项目处于VPP1.0阶段，团队9月开展了第一届合约设计大赛，逐渐向2.0阶段过渡。团队称VPP注册用户达3万，月活比例超80%，项目进度在领域内属于领先水平。

项目定位清晰，落地情况较好，短期竞争压力较低。相比于其他金融类项目，ValPromise定位更清晰，专注构建挂钩客观公开指标的金融合约的发布与交易平台。清晰的定位有助于平台开发、业务拓展和生态建设，天气保险和币价合约作为切入点也较好地契合了项目定位，所以进度较快，目前已有应用落地。金融合约领域专业性较强，用户获取有一定难度，存在进入门槛。目前虽然有一些平台提供合约服务，但多集中于数字通证价格领域，且模式基本都是中心化交易所+标准合约，与项目定位不同，结合进展程度，短期内竞争压力较低。

2.2 项目风险：后续落地和监管因素存在不确定性

项目目前进展顺利，但后续落地需要大量努力。虽然项目目前进展比较顺利且积累了一定用户基础，但蓝图的实现还依赖于团队的后续开发、用户的积累和生态的建立，这是一个比较长期的过程，其中存在较大的不确定性。目前来看，团队的进取心较强，项目已经有一定的用户基础，但合约的设计仍然处于VPP1.0的中心化设计阶段，合约创作的生态还未建立，后续发展需要团队付出更多努力。

价值承诺工作机制尚未经过足够验证，能否稳定运行有待考证。目前，VPP平台上的合约都是由平台中心化发行，当前阶段的运行模式和传统的场内合约非常相似。团队设想的参与者自由发布和交易合约的场景还没有进入落地阶段，项目的价值承诺工作机制还没有经历过实际运行的考验，现阶段难以判断其是否能够有效运行。

目前，各国对基于区块链的衍生品交易上没有清晰政策，项目存在监管风险。当前阶段，各国对数字资产的态度和政策不尽相同，且可能产生较大的变化。金融衍生品在大部分国家和地区都属于高风险投资，各监管机构对传统的场内和场外衍生品都有比较严格的监管措施。目前，ValPromise项目处于起步阶段，市场规模还比较小，还没有受到监管当局足够的关注。未来，如果平台交易规模增长到一定程度，各国监管部门很有可能出台相应的监管措施，对项目的后续发展产生影响。

[ 3 ] Technical Analysis 技术分析

3.1 技术价值：生态技术架构完整

目前，ValPromise采用ETH作为区块链基础架构，后续根据公链表现和业务场景，最终选择适合的区块链底层技术路线。核心组件层是一套关于价值承诺合约相关要素的定义、数据的采集和结果的判定的代码，在此基础上提供合约创建、交易、做市、分销代理、履约和币值锁定的服务，这些服务都将在应用层的各个接口得以实现。

ValPromise使用自己的通证VPP构建生态，所有的交易行为都将通过VPP进行，平台提供币值锁定服务。

ValPromise采用本地验证和第三方验证相结合的共识机制，以确保合约交易的信任度。本地验证根据预制合约模板和自校验算法，校验合约发起者是否有足够的支付能力；可信的第三方验证由网络中随机选择出的可承担验证节点进行，通过这些节点判断履约能力和履约条件。信任值a决定节点被选择的概率，并在连续的投票过程中根据其选择与大部分的相符程度进行调整，以保证共识有效并降低蓄意攻击的影响。合约发起行为通过验证后，系统将从账户锁定保证金，合约作为transaction被提交给出块节点，由底层链完成共识、出块、固化之后，潜在购买节点将能够从交易所看到该合约，并进行购买。

总体来看，ValPromise通过区块链技术，理论上解决了自由度和交易效率的两难问题，系统在允许使用者自由设计合约的前提下，通过共识机制为合约的交易提供了信任机制，确保信息透明和违约可控。

3.2 技术风险：链上交易和自定义合约尚未推出，存在一定技术难度

目前，ValPromise尚未上线合约设计API和SDK，现有合约都是由平台中心化设计，验证机制单一。项目尚处于起步阶段，仍是中心化交易所模式，因公链处理能力等原因尚未上链。这是一定程度上是当前阶段的妥协，项目未来要实现合约设计的开放，就必须完善相应的验证系统，以适应多样化合约验证的复杂要求。随着应用领域的扩大，系统必须能够支持不同的数据来源，积累足够具有验证能力的节点并建立完善的选择机制，以保证合约发布验证机制的完善和交易的信用度。这一问题能否妥善解决关系到系统的自由度，对项目的核心竞争力有很大影响，但在实现上是有一定技术难度的。

[ 4 ] Project Team 团队评定

4.1 团队与顾问简况：团队有行业背景，顾问阵容合理

ValPromise团队经验十分丰富且人员配置合理，并拥有由专家和知名投资人组成的顾问团队，项目方和顾问团队有足够能力支撑项目的后续发展。

项目创始人向涛，先后创办两家大数据公司禾讯科技（全球卫星大数据监测服务）和天气宝（全自动化天气风险合约定价发行服务），带领团队在国内率先开拓两个细分专业数据服务领域，具有丰富的大数据和风险管理领域经历，富有创业经验和开拓精神。向涛创立的天气宝是ValPromise第一个战略合作伙伴，帮助项目在天气保险领域找到切入点，产生了协同效应。

团队其他核心成员在区块链市场拓展与运营、金融系统开发、区块链开发、算法和大数据等领域有丰富经验，团队成员特性互补，经历和特长符合公司发展方向。

ValPromise项目顾问共7人，包括底层技术专家焦臻，知名投资人王利杰、王刚和劳维信，产品专家吴宵光和张毅鹏，风险管理专家杨镭。顾问经验丰富且方向配置合理，可以为项目对接相关资源并提供有力支持。

4.2 已获知名投资人投资，项目合作方实力强

ValPromise得到了Fenbushi Capital Shen Bo、PreAngel Fund王利杰、温州资本、引力资本、Crypto Venture、首联资本、MDT基金会、QKC基金会、Themis基金会等著名投资人的风险投资，豪华的投资人阵容不仅可以为项目提供充足的资金支持，而且还能够为项目对接丰富的资源，助力未来项目发展。

ValPromise与QuarkChain（QKC）基金会、天气宝建立了合作战略合作关系。天气宝是国内领先的天气风险管理公司，由项目创始人项涛创建，获得了王刚、吴宵光、明势资本和墨迹天气的投资，拥有业内领先的全自动天气风险定价和风控系统，经营服务于旅游、农业、养殖业和演唱会领域等客户群体天气保障合约，月度风险保障额峰值超过2000万美元。QCK基金会致力于建立能实现全球高性能点对点交易的公链基础设施，满足全球范围商业活动需要，目标实现每秒数十万级链上交易处理能力。在业务发展和底层架构建设方面，ValPromise可以从合作伙伴处得到有力的支持。

[ 5 ] Ecological Construction 生态建设

5.1 生态价值：通证机制合理，财务状况透明

我们认为ValPromise项目通证机制合理，激励机制符合逻辑，项目收入来源明确且分红比率较高，通证有潜在价值。项目资金由第三方机构进行审计，财务比较透明。

ValPromise的通证是VPP，基于ERC20，发行总量50亿枚，项目方承诺永不增发。项目进行了私募和公募，共筹得了1万枚ETH，现在已经结束。

项目方承诺，每个财务年度都会聘请第三方注册审计机构对ValPromise项目资金使用、经营收支和利润分配等财务事项进行审计和评估，并在出具审计报告一周内向公众公布。

VPP是ValPromise体系运转的唯一媒介，在体系内有广泛的应用。通过平台购买合约时，需要获取VPP支付价格；创建合约时，需要在钱包中锁定VPP作为保证金直到合约执行完毕；用户交易价值承诺合约时，需要缴纳VPP作为手续费分享给交易所、代理人做市商和模板作者；兑换VPP时，可以缴纳10%的保证金锁定未来汇兑率规避价格波动风险。ValPromise通过通证进行正向经济激励，鼓励制作优质合约模板的作者、招募更多用户的代理商以及优秀的报价和做市商，以提高生态的生命力。总体来看，系统对VPP通证有充分需求。

VPP业务体系的收入主要有充值提现手续费、合约拍卖手续费和交易手续费，生态越繁荣，平台所能得到的收益就越高。业务体系收入的80%作为返还金额返还给体系参与者，其中30%根据交易量，70%根据VPP持有量。当前平台处于推广阶段，所有合约经营者总盈利的30%会作为拉新佣金返还给带来新用户的老用户。VPP业务体系收入分配合理，有适当的激励机制。

VPP分配机制：

30%由投资人认购，包括基石投资者、私募和公墓。这部分通证发售所募集的资金将用于VPP项目开发运营、市场推广和第三方服务购买等。

25%用于奖励项目团队，包括创始团队、开发运营团队和顾问团队。这部分通证是对VPP项目建设和开发过程中以人力资源、技术技能和专业知识等形式为项目做出贡献者的奖励。

20%用于市场运营及推广，奖励对VPP生态有贡献的合作伙伴，将在一定期限内逐年发放。

15%用于社区奖励，系统以每月释放3000万的形式分25个月分发给对社区发展有贡献的参与者。

10%用于随机激励或派送，通过外部钱包投放给其他数字通证的持有者，激励他们参与VPP社区建设和推广。

VPP通证分配机制比较合理，发行机制可以为项目提供支持并有助于推广ValPromise的生态。

项目方为部分通证设置了锁定期。团队的25%先锁定一年，第二年每个月解锁1/12，第二年底全部解锁；基石投资者的通证首次上市解锁20%，上市三个月后解锁其余80%；私募发行部分的通证首次上市解锁30%，之后第一个月解锁25%，第二个月25%，第三个月20%；公募通证不锁定。

5.2 生态风险：关注度较低，存在监管风险

ValPromise项目社区关注度一般。截止发稿日，ValPromise官方电报群人数为51962人，群内讨论热度较低，以官方通知为主；官方推特关注人数340人，官方Facebook关注人数328人。相比其他项目，ValPromise项目的关注度相对较低，需要团队在后续推广运营中作出努力。

监管政策的不确定性对生态的后续发展有潜在负面影响。一方面，各国对区块链领域的监管政策尚不成体系，不确定性较大，项目又定位在监管严格金融合约领域，潜在合作方和用户群体对政策风险的担忧可能会阻止他们加入ValPromise的生态。很多国家对数字通证不友好，完全依赖 VPP运转的ValPromise可能对于这些国家的潜在用户吸引力较低。另一方面，监管因素也会对社群的稳定性产生很大影响。项目的微信公众号被封，国内传播渠道一定程度上受阻，对生态的延续性有负面影响。

[ 6 ] Project performance 项目表现

6.1 市场热度与流动性：关注度低，通证缺乏流动性

ValPromise项目的网络和媒体关注度较低，创始人曾受法国总理接见。主要媒体对ValPromise项目的关注度较低，可能与推出的时机有关。ValPromise项目于2018年1月成立，漫长的熊市和高压的监管环境使得项目很难获得较高的关注度。“ValPromise”词条在Google Trends中没有数据，搜索热度较低。项目的创始人向涛在6月受到过法国总理的接见，对项目关注度是加分项。

项目当前处在中心化交易平台阶段，难以确认通证最终的真实需求。目前，平台的合约都是由项目方直接设计，还没有开放合约设计模块，产品的功能和相应生态距离目标较远，当前很难确定未来生态体系的规模和通证的最终需求。

项目的推进情况和设想的实现程度将对通证价格产生很大影响。ValPromise项目的蓝图比较宏大和理想化，存在一定开发难度。如果合约设计的自由度达不到理想水平，就难以与市场上的其他平台产生足够差异，将面临比较强的竞争压力。VPP通证的需求高度依赖于生态的规模和活跃程度，项目的开发情况将对价格产生很大影响。

目前通证缺乏流动性流动性，存在较大风险。现阶段，平台通证仅在FCoin平台上线，成交量较低，本月大部分日期24小时成交量都在1万美元以下，当前投资通证有很大的流动性风险和冲击成本。

6.2 估值与波动：跌幅较大，市值偏小

VPP自登陆交易所以来跌幅较大，相对ETH跌幅达94.5%。目前，VPP上市交易时间较短，流通量和成交量都很小，还没有进入主流视野，市值较低。目前阶段的市场有效性较差，难以反映出VPP的真实价值，市场风险较大，投资须谨慎。后续通证价格的变动更多取决于基本面因素，建议更多关注项目的开发情况。

通证通评级框架的指标体系：

通证通评级框架从价值和风险两个维度，5个一级指标和20个二级指标对项目进行评价。每个二级指标为15分制，各维度总分分别为150分，价值得分和风险得分均是越高越好。

1. 项目前景

在价值维度，对项目的市场空间进行测算，考察项目对应的市场痛点和应用场景。

在风险维度，对项目的发展计划进行评估，判断发展计划的合理性和可能性，对项目面临的竞争格局进行评估。

2. 技术分析

在价值维度，考虑区块链与项目的相关性，探查区块链与项目在各方面的联系是否紧密，对项目的结构形态和创新度进行评估，辨别平台结构的适用性。

在风险维度，评测项目的技术研发难度和进度，跟踪代码更新频率和质量，若项目产品已经上线，则是对已出产品体验评测。

3. 团队评定

大多数的区块链项目在当前仍处于非常早期的阶段，因而区块链项目团队的评估尤为重要。

在价值维度，对团队的技术和运营实力进行评估，这里定义的项目团队还包括项目方的外部资源，具体来讲有项目顾问、外部投资机构等，我们将对外部资源进行合理的评估。

在风险维度，对项目的团队基础做基本的评估，看团队所在组织是否成熟，是否有过募资经验，看团队结构是否合理，人员是否齐备，进一步看团队成员经历与项目的关联度。

4. 生态建设

在价值维度，评定项目是否有良好的通证机制，包括通证的激励机制、回购机制、增发、解禁等，从而判断通证的内在使用价值，考察项目社区的数量和质量，包括各个社交平台活跃度（twitter、facebook、telegram等），判断社区热度。

在风险维度，从项目与已有商业机构、公共部门的合作情况来评估业务和市场进度，评估项目对监管与合规的重视程度，对监管和合规重视程度越高，项目正规化运营的愿景越大。

5. 项目表现

在价值维度，通过主要媒体对项目的引用量、搜索量与浏览量，反映市场对项目的接受程度，作为市场热度的判断标准，通过项目通证的交易量（换手率）以及交易所支持数量等二级市场指标，来测度项目的流动性。

在风险维度，比较项目与同类项目通证的市值规模，判断项目通证的估值水平，比较项目与同类项目通证的的价格波动幅度，直接判断项目通证的风险水平。