东八区时间2026年1月26日，韩国第三大加密交易所 Coinone 被曝出大股东考虑出售部分股权，引发行业高度关注。控股股东 Cha Myung-hoon（车明训） 及其关联实体手中合计 53.44% 的股份成为潜在流动筹码，而另一大股东账面成本倒挂，则让这场股东博弈更显复杂。持续亏损、账面价值跌破部分股东成本，正倒逼股权结构松动。在全球巨头盯上海外牌照与流量入口的背景下，Coinone的这次股权变动，可能远不止一宗股权交易，而是韩国交易所格局重排的前奏：本土阵营会否失守，国际平台能否借机切入，成为悬而未决的核心问题。
大股东松动控盘53%话语权
● 控制权结构：据单一来源信息，车明训个人持有 19.14% 股份，其关联实体 The One Group 持有 34.3% 左右，合计 53.44% 的持股比例构成对Coinone的绝对控盘。这一结构意味着，只要他选择松动部分股份，便足以改变公司在股东大会上的表决格局，为新资本进入预留空间，同时也为潜在的控制权重组埋下伏笔。
● 亏损与估值压力：研究简报显示，Coinone已处于持续亏损状态，二级或场外估值的账面价值，已经低于部分股东的初始收购成本。这种“倒挂”使得持有人不仅看不到分红回报，连资产名义价值都在缩水，在行业监管趋严、交易量承压的环境下，持股机会成本不断抬升，自然增强了大股东通过减持或股权转让锁定剩余价值的意愿。
● 部分股权转让路径：目前公开信号仅指向“考虑出售部分股权”，而非一次性转让全部持股，这为多种博弈路径留下空间。大股东可以通过小比例让渡，引入财务或战略投资者稀释自身控制权但保留否决力；也可以分阶段出售，在保留管理话语权的同时，为Coinone治理结构引入外部监督。无论采用哪种方式，超过半数股权的松动本身，就足以重塑董事会构成与公司战略走向。
本土联盟疲态初显Com2us承压
● 第二大股东位置：市场传闻显示，本地游戏公司 Com2us 持有 Coinone 38.42% 股份，是仅次于车明训体系的第二大股东。两者叠加构成了超过九成的股权集中度，使Coinone长期处于本土资本紧密绑定的状态。这种股东背景曾为其带来品牌背书与用户导流，但在行业周期反转后，也放大了估值下行对单一大股东资产负债表的冲击。
● 账面价值倒挂压力：随着Coinone账面价值走低，Com2us这类更多偏向财务回报的股东，面临的是“市值缩水+难以退出”的双重困境。简报明确提到，Coinone当前账面价值已经低于部分股东的入场成本，这意味着一旦需要在资本市场上对持股进行减值计提，将直接拖累母公司的财报表现，从而在内部投资决策层面强化“寻找退出或重组窗口”的冲动。
● 本土资本话语权弱化：如果在车明训考虑转让部分股权的同时，本土机构股东也萌生减持意愿，那么Coinone的股权很可能由以韩国本土资本为主，转向更为混合甚至外资占优的结构。届时，韩国交易所行业在规则制定、合规对接、与监管部门互动等方面，本地资本的议价能力将被削弱，行业可能从“本土联盟主导”迈向“全球资本共治”的新阶段。
Coinbase逼近首尔
● 国际巨头试探：研究简报指出，Coinbase 已表达对韩国市场的兴趣，并计划与韩国主要企业会面。对一家美国上市交易平台而言，这样的表态通常意味着中长期区域布局的前奏，而非简单的商务访问。会面对象虽未公开，但可以确定的是，合规牌照、流量入口与本地合作伙伴，将是其衡量韩国落地路径的核心变量。
● 体量与盈利的错位：韩国加密交易量位居全球第五，却出现本土头部交易所持续亏损、账面价值承压的反差局面。这种“市场需求旺盛—平台盈利疲弱”的结构性错位，一方面暴露出费用结构、竞争格局与合规成本的压力，另一方面也为外来资本提供了估值洼地：流量和交易活跃度真实存在，但对应的资产价格却被压低，正契合国际平台“以合理价格换取高质量入口”的逻辑。
● 股权松动打开窗口：在这种背景下，Coinone大股东考虑出售部分股权，使其天然成为海外平台切入韩国的潜在“落点”。通过参股或与本土财团联合入股，国际交易所可以在不直接从零申请牌照的前提下，借现有平台的用户基础与合规框架实现“曲线登陆”。Coinone若引入此类股东，其品牌定位、对接全球流动性池的方式以及对海外监管标准的采纳节奏，都会随之发生变化。
监管阴影与价格剧震外部冲击
● 全球合规收紧溢出：简报显示，美国 SEC 与 CFTC 计划在2026年1月27日 讨论加密监管协调，这类会议虽尚无具体方案披露，却已向全球市场释放“监管趋严和统一”的信号。对于身处全球资金与监管链条中的韩系交易所而言，美国监管框架的边际变化，往往会通过银行服务、清算通道、上币审查等渠道传导，增加它们在合规投入与业务创新之间的权衡难度。
● 价格剧震的连锁反应：近期，比特币在 86,000美元附近 出现剧烈波动，对高度依赖高频交易与杠杆产品的韩国散户生态冲击明显。价格快速拉锯，会在短期内放大爆仓、追加保证金与强平事件，抬升用户风险厌恶；同时，交易所的手续费收入虽随波动放大，但在严监管预期和风险偏好骤降的双重夹击下，整体收入结构更易“上蹿下跳”，中小平台难以通过规模效应抵御这种波动，盈利不稳定成为常态。
● 中小亏损平台的生存困境：在监管环境趋严、价格波动放大的双重背景下，那些规模偏小、尚处亏损的交易所，最容易被挤到行业边缘。它们既难以承担持续增加的合规、风控与技术投入，又缺乏足够用户体量摊薄固定成本，最终只能在关闭、被并购或主动寻求“站队”之间作出选择。Coinone的股权松动，恰恰体现了这一结构性压力：通过引入更强资本方或战略伙伴，来换取在新一轮监管周期中的生存筹码。
谁能接盘Coinone
● 潜在买家类型博弈：从动机出发，韩国本地互联网平台和游戏公司看重的是用户入口与内容生态协同，本地金融机构则更在意支付、托管与合规金融产品的延伸，而海外交易所关注的是牌照与流量跳板。但各自也有现实障碍：互联网与游戏企业需要平衡监管风险对主营业务估值的影响，金融机构受限于对高波动资产的审慎态度，海外平台则要面对外资控股交易所可能引发的政治与监管敏感度。
● 监管态度决定路径：韩国监管部门对外资控制交易所的态度，将直接影响交易结构设计。如果趋于审慎，更可能出现“本土财团+海外平台”的联合入股模式，由本地资本在股权上保持显性主导，国际交易所通过技术、品牌与流动性输出实现实质控制；若监管对外资持股更加开放，则不排除出现海外平台提高持股比例、在董事会中获取更大话语权的方案，重塑行业治理标准。
● 控制权生变后的策略转向：一旦Coinone控制权或核心治理结构发生变化，其在产品线、上币策略与合规风控上的路径大概率会调整。引入海外战略股东可能带来更多与全球主流资产和衍生工具的联动，更严格的合规筛选与信息披露机制，也可能提升用户资产安全与透明度；相反，若由本地互联网或金融机构主导，则可能强化法币出入金、场景支付与合规理财产品，对高风险、高杠杆产品进行压缩。对普通用户而言，最直观的感受在于可交易资产池结构、费用体系与风控规则的变化。
从单一股权交易到韩国加密新秩序
Coinone大股东考虑出售部分股权，并非孤立的资本运作，而是盈利模式受挤压、本土资本退却与全球化竞争加速三重力量交汇的结果：持续亏损与账面价值倒挂，动摇了既有大股东“长期锁仓”的共识；国际平台在亚洲寻找落点，使得任何股权松动都被放大为潜在并购入口；而监管趋严与市场波动，则加速了行业向头部集中与跨国整合的进程。
未来，韩国交易所格局大致有两条演化路径：一是由本土资本主导的内部整合与扩张，通过并购或股权重组形成更集中、更合规的大型本地集团；二是向国际平台开放与合作，允许海外交易所通过股权参与、技术合作和品牌联营深度嵌入，逐步形成“本土+国际”混合治理架构。对投资者与行业参与者而言，接下来需要重点跟踪三条线索：其一，韩国及美国等主要司法辖区的监管落地节奏是否同步趋紧；其二，潜在战略投资者——无论本地财团还是海外平台——在公开与私下场合的动向；其三，Coinone管理层与大股东后续的正式表态与行动路线。股权如何易手，只是表层现象，更深层的，是韩国加密行业新秩序的重构方向。
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