美国国债市场如同一座玻璃房。

国债的买家基础变得更加脆弱。由于对杠杆流动性的依赖增加，外国需求正在减弱。

随着日本银行逐渐摆脱多年的宽松货币政策，日本融资市场的压力开始显现。国内收益率的上升使得外国国债对日本的寿险公司和养老金基金的吸引力下降，而这些机构几十年来一直是美国资产的主要配置者。外汇对冲成本的上升和债券波动性加剧了这一问题。

与此同时，财政部越来越依赖对冲基金进行基差交易来吸收发行。这一约2万亿美元的交易现在支撑着收益曲线的长期端。每个月约有1500亿美元的国库券和3000亿美元的票息债务到期。美国在接下来的12个月内需要再融资近10万亿美元。

为了保持系统的正常运转，美联储的常设回购便利现在被视为最终的安全阀。官员们积极鼓励银行通过以较低利率从美联储借款并在私人回购中放贷来套利资金利差。许多人表示这不是量化宽松，但它的功能就像一个开放的流动性阀门。

无论是通过将常设回购便利变为永久性，还是通过监管变更释放银行资产负债表，美国财政部将通过银行系统来货币化其债务。

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