东八区时间2026年年初，去中心化衍生品交易平台 Hyperliquid 公布了其 2025 年度核心数据和产品进展。在官方一再强调 “未引入外部融资” 的背景下，此次披露的用户数、TVL、交易量、未平仓合约规模以及协议收入等关键运营指标均录得数倍级同比增长，引发市场广泛讨论。尤其是用户数从约 30 万 提升至 140 万、TVL 攀升至约 60 亿美元、最高单日交易量冲至 320 亿美元、未平仓合约放大到 160 亿美元、以及 24 小时协议收入峰值达到 2000 万美元，构成了这轮爆发的五条主线。在衍生品竞争高度内卷的赛道中，这种被官方与外部观察者视作“有机增长”的表现，意味着更多是由产品与口碑驱动，而非依赖资本与大规模买量。接下来的分析，将围绕这五组数据，拆解 Hyperliquid 增长的具体来源、背后的风险与约束，以及这类自我造血模式的可持续性，而不是停留在数字罗列本身。

用户增长曲线与交易者结构变化

● 用户体量与增速：Hyperliquid 披露，平台用户数从约 30 万 升至约 140 万，同比增幅约 367%，意味着在一年时间内用户规模接近翻了四倍。这一节奏与时间窗口对应的是 2025 年整年的运营表现，而非短期冲高，当中包含了数轮市场波动期对衍生品需求的放大效应。

● 增长路径与获客方式：在官方强调 未进行外部融资、未依赖大规模市场营销 的前提下，如此增幅更接近于典型的产品驱动型扩张。用户获取更多依赖交易体验、流动性深度、风控口碑和社区传播，而非广告投放和补贴大战，这也为后续留存与活跃质量提供了更高的起点。

● 行业对比与相对位置：从方向上看，在头部与次头部衍生品平台普遍进入存量竞争的阶段，要在一年内实现三倍以上用户增速并不常见，多数平台更多呈现的是缓慢爬坡或震荡增长。Hyperliquid 的用户扩张因此在同类中显得尤为突出，但大纲和简报并未提供具体竞品数据与排名，判断仍需结合更广泛的行业统计。

● 用户结构与留存隐含变量：如此陡峭的增长曲线，也意味着新增交易者中可能包含大量 高频和短线的周期性参与者，他们往往在行情活跃期集中涌入，在波动收敛时快速流失。平台需要通过产品迭代、合约品类和资金工具设计，将这部分流量沉淀为稳定用户，否则高增速将更多体现在峰值数据，而非长期留存。后续在交易量和协议收入数据中，是否出现“高峰但高波动”的模式，将进一步检验这部分用户结构的质量。

TVL与未平仓合约扩张下的资金画像

● TVL 体量与含义：Hyperliquid 公布其 TVL 约为 60 亿美元，同比增长约 200%。在衍生品场景中，TVL 主要代表用户抵押资产和资金池规模，是支撑杠杆交易和流动性深度的底层“弹药”。相较于现货 DeFi 协议，衍生品 TVL 的解释力更强地指向交易保证金和风险准备，而非单纯的被动收益沉淀。

● 未平仓合约同步放大：与 TVL 相呼应，平台披露 未平仓合约（Open Interest）规模约 160 亿美元，同比增幅约 300%，远高于 TVL 本身的增长。这说明在资金池扩大的同时，单位保证金对应的合约名义价值被进一步放大，即整体杠杆水平和风险敞口显著提升，资金“沉淀”与风险曝险在同步抬升。

● 资金来源与稳定性：在 没有外部融资注入 的前提下，TVL 与未平仓头寸的上升更多依赖存量用户的追加保证金、盈利回流再投入以及新资金的自发涌入，而非平台自有资金或资本方做市撑盘。这种模式的优势在于资金相对“真实”、内生性强，但也意味着在市场逆风时，缺乏厚实的资本缓冲垫来维持 TVL 与头寸规模的稳定。

● TVL 与未平仓合约匹配度及风险侧含义：TVL 增长约 200%，未平仓规模增长约 300%，二者并非同比例扩张，说明 同一单位保证金撬动的合约价值在提升。这可以提高资本效率、增强头寸利用率，但在极端行情下也可能放大清算压力和穿仓风险，保险基金与风控参数需要相应升级，否则轻微的价格波动就可能引发连锁清算。这一结构性放大，将在交易量暴增与协议收入峰值中体现为“收益与风险的双向放大”。

交易量爆发与杠杆活跃度的双刃剑

● 单日交易量与未平仓的联动：Hyperliquid 披露其 最高单日交易量约 320 亿美元，同比增长约 113%，同时未平仓合约峰值约 160 亿美元，同比放大约 300%。交易量增幅低于未平仓增幅，表明平台不仅仅依靠“刷量式”高周转，而是存在更大规模、持续持仓的杠杆头寸，活跃度与持仓深度同步提升。

● 交易量与未平仓比例关系：从结构上看，320 亿美元的单日成交与 160 亿美元未平仓，意味着日内成交额约为未平仓规模的数倍，体现出较高的 周转率与高频交易参与度。更深的杠杆和更密集的交易频率，可以显著增强交易者黏性，提高做市与手续费收入，但也使得在大幅波动时，清算事件更集中，流动性需求更极端。

● 行情周期与平台自身因素：2025 年整体市场波动度回升，为所有衍生品平台带来天然放量红利。Hyperliquid 的交易量爆发，既受益于这轮周期性上行，也与其在产品、撮合性能和资产供给上的差异化尝试有关。但目前公开数据仅展示峰值规模，无法完全剥离“行情驱动”与“平台能力”两类因素的占比，仍需后续更完整的时间序列数据加以验证。

● 放大体量下的风险管理压力：在 无外部融资背景 下，交易体量与头寸规模的几何级放大，对平台的 风险管理体系、保险基金规模以及技术稳定性 形成了明显倒逼。一方面，高体量使得一次风控失误或系统故障造成的资金缺口更为巨大，削弱用户信任；另一方面，高频爆仓和大额清算也要求撮合、预言机、清算流程在极端负载下依旧顺畅。Hyperliquid 选择依靠协议收入自我积累缓冲，而不是依赖外部资本兜底，等于在更高难度下测试自身风控与系统的韧性。

协议收入峰值与自我造血能力

● 收入峰值与增幅：平台披露其 最高 24 小时协议收入约为 2000 万美元，同比增幅约 471%。作为手续费与资金费率等综合的直接反映，这一数字既折射了交易体量的放大，也体现了在高波动环境下，资金费率和清算相关收入的集中抬升，是对前述交易量与未平仓合约爆发的盈利侧镜像。

● 高收入对应的市场情景：从衍生品逻辑推演，单日 2000 万美元级别的收入峰值，很可能对应 高波动、方向性行情强、爆仓集中 的交易日。在这类时点，交易频次猛增、资金费率走扩、多空换手激烈，平台在承担更高风控压力和舆情风险的同时，也获得异常可观的手续费与资金费收入。收入与风险事件往往同步放大，而非彼此独立。

● 自我造血与风险准备金：在 没有外部融资支持 的情况下，如此级别的收入峰值和对应的高毛利结构，为平台提供了较强的 自我造血能力。一方面，可以持续投入撮合引擎、风控模型、监控系统等底层技术的优化；另一方面，也为保险基金、风险准备金和潜在坏账覆盖提供了更充足的来源，减轻了对外部资本输血的依赖。

● 信息缺口与审慎解读：需要强调的是，目前公开数据仅包括 单日收入峰值 等局部指标，全年总协议收入与全年总交易量 等更长期、全面的统计尚未披露。此前坊间流传的“全年总协议收入约 8.44 亿美元”和“全年总交易量约 2.9 万亿美元”等数字，均被归类为 待验证信息，在当前阶段不具备引用基础。读者在评估 Hyperliquid 的财务表现时，应明确区分“峰值表现”与“全年平均水平”，对缺失的全年数据保持必要的审慎。

HyperEVM与NFT动作为增长埋下伏笔

● 三大核心新功能：在 2025 年，Hyperliquid 陆续推出 HyperEVM、无许可验证器集以及 Hypurr NFTs，构成其在高增长年份中最重要的一组产品动作。这些更新超出单纯撮合与交易功能，指向更完整的生态与品牌布局。

● 外部评价与市场预期：根据 @TechFlowDaily 等观察者的公开观点，市场普遍认为 HyperEVM 与无许可验证器集，将为 Hyperliquid 未来的增长奠定基础，而 Hypurr NFTs 则有助于塑造独特的用户文化与品牌资产。需要注意的是，公开信息并未给出这些功能对应的具体价格表现或融资数据，因此相关判断更多停留在功能层和结构性影响上。

● HyperEVM 与无许可验证器集的生态意义：HyperEVM 的推出，意味着 Hyperliquid 试图通过兼容主流智能合约环境，将自身从单一衍生品撮合平台，延伸为可以承载各类 DeFi 应用和策略的基础设施。配套的 无许可验证器集 则在共识层和节点参与规则上增强开放性，使更多参与者可以在更低门槛下为网络提供安全与算力。这种组合，不仅强固了去中心化叙事，也有望吸引更多开发者在 Hyperliquid 之上构建策略协议、资产管理工具和衍生品创新，进一步反哺 TVL 与交易量。

● Hypurr NFTs 的品牌与社群角色：Hypurr NFTs 的推出，一方面为 Hyperliquid 增添了 可识别的 IP 与品牌符号，有助于在同质化严重的衍生品赛道中形成差异化记忆点；另一方面，NFT 本身也可以作为用户等级、忠诚度和激励机制的载体，在治理、手续费折扣、做市激励等方面发挥作用。由于当前未披露其具体地板价与投机数据，讨论更应聚焦于其在社群凝聚、用户身份与交易激励设计中的潜在作用，而非短期价格博弈。

有机增长的极限测试与下一阶段考题

2025 年这组用户、TVL、交易量、未平仓合约与协议收入的关键数据，共同勾勒出 Hyperliquid 在 一年内实现高倍增速 的轮廓。用户数从约 30 万激增至 140 万，TVL 提升至 60 亿美元、未平仓飙升至 160 亿美元，最高单日成交达到 320 亿美元、单日协议收入峰值冲至 2000 万美元，这些指标在 未引入外部融资、依赖协议自身盈利与产品口碑驱动 的前提下完成，凸显出强烈的“自我造血”特征，也让 Hyperliquid 成为 2025 年衍生品赛道中最受关注的样本之一。

这种 有机扩张模式 的优势在于：平台对外部资本依赖度低，战略选择相对灵活，不必为短期估值或股权结构做过多妥协；收入与增长更直接来自真实用户行为，抗“刷量”和补贴退潮的能力更强。但其劣势同样明显：在极端行情、链上安全事件或流动性急剧收缩时，缺乏厚重资本护城河的项目，更容易暴露出保证金不足、保险基金薄弱、技术冗余不够等短板，系统性冲击下的 抗打击能力与恢复速度 将是关键考题。

展望 2026 年，Hyperliquid 增长曲线能否从“杠杆放大 + 行情红利”逐步转向“生态深度 + 产品粘性”，取决于几项关键指标：其一，活跃用户质量是否提升，短期高频投机者能否逐步被更长期策略用户和机构化参与者平衡；其二，TVL 与未平仓合约在不同市场环境下的 稳定性和抗回撤能力，是检验资金粘性与信任度的重要窗口；其三，HyperEVM、无许可验证器集与 Hypurr NFTs 等新功能是否真正孕育出可持续的应用生态，而非停留在宣传层面。

在数据层面，读者仍需持续关注 Hyperliquid 后续的 官方披露与权威统计。尤其是全年总协议收入、全年总交易量等尚未公开或存在争议的数据，在缺乏可靠来源验证前，不宜轻易采信坊间流传的数字。只有在更完整的数据样本与更长周期的表现观察下，才能真正判断这一轮“逆袭式增长”究竟是阶段性高杠杆放大，还是可持续的商业与技术积累。

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