东八区时间1月3日，资产管理公司Bitwise再次更新其以太坊现货ETF申请，并同步发布年度加密展望报告，在机构渠道高调表达对以太坊的长期看多态度。伴随以太坊价格自去年低位反弹超过一倍、ETF 叙事与升级预期交织，市场开始重新定价这条资产的估值与叙事空间。从资金流向到链上使用，从技术进度到监管动态，这些信号正在共同塑造新一轮关于以太坊的主线故事。
Bitwise：从比特币到以太坊的ETF布局升级
● Bitwise动作节奏：继其比特币现货ETF产品在美国市场站稳脚跟后，Bitwise于2024年多次向SEC更新以太坊现货ETF招股书，最新版本进一步细化托管、风险披露与估值方法，表态持续推进合规化以太坊产品的决心。
● 管理规模与话语权：Bitwise管理的加密相关资产已达到数十亿美元量级，在美国注册的多只加密指数基金和策略基金长期服务于家族办公室与RIA等机构客户，其在研究报告与公开访谈中的观点被视作传统资金观察加密的重要风向标。
● 明确的ETH多头立场：在最新年度展望与播客访谈中，Bitwise多次强调看多以太坊，认为其不仅是“第二大加密资产”，更是链上金融与应用生态的核心底层，并将以太坊与纳斯达克早期成长阶段进行类比，暗示中长期估值仍有显著上行空间。
● ETF作为配置入口：Bitwise强调，以太坊现货ETF一旦获批，将为美国合规资金打开便捷、可审计的ETH敞口渠道，目标客户不仅包括传统对冲基金，也包括配置比例较小但广泛分布的资产顾问和退休金计划，这意味着潜在参与者远超当前直接在交易所买入ETH的群体。
ETF申报、监管信号与资金预期
● 监管进展节奏：2024年上半年，SEC对多家机构提交的以太坊现货ETF申请陆续给出了延迟与补充意见要求，Bitwise与其他申请方同步更新招股书，在托管安排、市场操纵监测、以太坊质押收益等问题上与监管层反复沟通，显示监管并未一刀切否决，而是进入技术细节博弈阶段。
● 期货与现货错位：以太坊期货ETF已在美国合规上市交易，Bitwise在研报中指出，这为SEC接受“ETH具备可监管市场深度与价格发现机制”提供了现实样本，而是否为现货ETF打开闸门，关键在于对现货市场操纵风险与托管安全性的认定。
● 资金预期分层：
● 短期上看，部分资金押注明确时间表，试图复制比特币现货ETF获批前后的博弈节奏，将监管节点视为事件驱动机会；
● 中长期而言，Bitwise更强调“渠道打开”带来的配置惯性，一旦ETF类别产品累计规模到达数十亿美元，往往通过被动资金与资产配置模型产生自我强化效应。
● 合规标签的重要性：Bitwise在路演材料中多次使用“合规敞口”“审计友好”等表述，强调对于大量受制于合规与托管条款的资金来说，是否存在ETF这样的标准化载体，是“能不能买”的前提，而不是“想不想买”的问题。
Bitwise年度展望中的以太坊主线与关键数据
● 高频提及的主角：在Bitwise 2024年度展望中，以太坊被放在与比特币并列的篇幅位置，报告多处强调ETH在DeFi、Layer2扩容、RWA与链上结算中的中心地位，认为以太坊生态的总经济活动仍处在类似“互联网早期宽带铺设期”。
● 叙事框架：
● 以太坊被定位为“链上金融与应用的操作系统”，而非单一资产；
● ETH本身则被描述为“油+抵押品+收益资产”的混合体，其价值来自Gas需求、质押收益与链上抵押需求的综合。
● 关键数据引用：Bitwise在展望中援引链上数据指出，以太坊上锁仓价值（TVL）相较底部反弹数倍，主流Layer2的交易笔数已经数次超过以太坊主网本身，显示“使用层”的扩张正在加速。
● 研究方法与定价逻辑：Bitwise并未给出单一估值公式，而是通过对比互联网与云计算早期阶段，强调“网络使用与开发者活跃度”比短期价格波动更重要，提醒机构投资者用三到五年的镜头审视以太坊资产，而不是试图在季度内精确择时。
ETH基本面：供应、质押与链上活动的再定价
本轮围绕以太坊的乐观预期，根基仍在链上与供给结构的变化上。自从以太坊完成合并与转向PoS机制后，EIP-1559的燃烧机制与质押锁仓共同重塑了ETH的流通结构，在Gas消耗高企的阶段，ETH甚至多次进入“净通缩”状态。质押规模方面，进入2024年后，质押合约中锁定的ETH数量持续攀升，占总供应的比例不断抬升，即便在解除质押窗口开启之后，赎回压力也被新增质押需求所抵消，显示出系统性收益对长线资金的黏性。与此同时，DeFi与链上应用的恢复也在驱动交易活动的回暖，以太坊主网与各大Layer2的日交易笔数、活跃地址数均较底部明显放量，虽然距离上轮牛市高点仍有差距，但出现了趋势性回升轨迹。对于习惯以“市盈率”与现金流折现模型看待资产的传统机构而言，这种“净供给收紧+使用恢复”的组合，为以太坊提供了更易被理解的定价叙事，也为Bitwise等机构在路演中讲述ETH故事提供了底层数据支撑。
市场分歧：Bitwise乐观与谨慎声音的碰撞
围绕Bitwise高调看多以太坊，市场内部并不缺少不同声音。一部分多头资金认同其逻辑，认为以太坊已经通过PoS与EIP-1559构建起清晰的“数字资产股息与回购”框架，配合潜在的现货ETF通道打开，足以支撑中长期的估值重估；他们更关注的是如何在监管与技术拐点前完成仓位布局。与此相对，谨慎者则提醒，比特币现货ETF的获批并不自动保证以太坊获得相同待遇，尤其是在质押收益、证券属性等争议点尚未完全厘清的背景下，以“ETF必然落地”作为交易前提存在显著政策风险。此外，部分量化与衍生品交易者指出，以太坊价格在ETF与升级预期下的前瞻性炒作，正在推高波动与期权隐含波动率，一旦监管节奏不及预期、链上活动回暖不及乐观假设，回吐幅度同样可能十分剧烈。因此，当前围绕以太坊的多空对决，更像是对监管容忍度、技术迭代执行力以及资金风险偏好的综合定价，而不仅仅是对单一事件的押注。
关键时间窗口与后续观察点
接下来数个季度，将成为检验Bitwise乐观论是否成立的关键阶段。一方面，美国监管层对以太坊现货ETF申请的多轮延期与反馈，将逐步缩小不确定区间，市场会高度关注每一次文件更新中关于质押、托管与市场监测的措辞变化，以此判断政策态度是否在边际缓和。另一方面，以太坊自身的技术路线也将进入下一阶段，围绕扩容、数据可用性与协议级收益分配机制的升级，将直接影响Gas成本、链上应用体验以及对开发者的吸引力。此外，链上资金结构的演变同样不容忽视，质押比例、DeFi锁仓规模、Layer2活跃度与跨链资金流动，将共同决定以太坊“使用层”的真实热度。如果监管和技术节奏大体按乐观剧本推进，那么Bitwise押注的“机构化以太坊阶段”有望逐步成形；反之，任何一个环节出现明显滞后，当前围绕ETH的乐观预期都可能面临重新定价。对于不同风险偏好的参与者而言，如何在事件驱动与长期逻辑之间找到自己的节奏，将是接下来一段时间的主要考题。
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