三成筹码浮亏与市场错位定价
近期链上数据显示，比特币约有33%-33.5%的流通供应处于账面亏损状态，对应规模超过700万枚BTC，已逼近上一轮中期调整阶段的浮亏比例区间。在价格尚未出现极端暴跌的背景下，如此体量的浮亏筹码，意味着相当一部分在高位接盘的资金正在承受明显回撤。从结构上看，一边是巨量筹码被套住，另一边却是部分链上地址选择逆势增持：监测机构OnchainLens指向，来自Binance的新建地址近期合计囤积约1600枚BTC，呈现出与散户情绪截然不同的资金行为。同时，The Kobeissi Letter数据提示，比特币/白银比率已经下滑至1104，比特币/黄金比率也降至19，为2023年11月以来新低，叠加贵金属相对走强，构成了“比特币承压、传统避险资产得到再定价”的资产轮动大背景。
三成供应浮亏所处历史区间
约33%-33.5%的浮亏比例，对应逾700万枚BTC处于账面亏损，意味着每三枚流通比特币中，就有一枚以上由套牢筹码持有，这不仅削弱了短期接盘意愿，也改变了筹码分布的弹性。与2023年10月相似的浮亏比例区间相比，当时比特币经历了一轮中期调整后，价格在箱体内多次震荡换手，市场情绪从恐慌逐步过渡到观望，并没有出现类似熊市极端杀跌的深度出清。当前的状态被业内观察者概括为“当前持币者浮亏程度接近上一轮调整区间水平”，提示市场更接近一次中等强度的再定价过程：一方面浮亏筹码构成潜在抛压，一旦价格继续下探，部分短期参与者可能被动止损；另一方面，尚未触及极端亏损阈值，说明情绪虽偏谨慎，但距离“无人愿意持有”的 capitulation 阶段仍有距离。
链上地址逆势增持与筹码迁移
与整体浮亏形成对比的，是Binance相关链上地址的逆势增持行为。OnchainLens监测到，来自Binance的新建地址在近期共计吸纳约1600枚BTC，这类“集中建仓、分散持币”的地址集群，在历史上更多被市场解读为机构账户、做市商或高净值群体通过交易所通道进行中长期配置，而非短频快的日内交易。结合当前三成供应处于亏损状态的背景，这类逆势囤币更像是在利用情绪低迷期承接抛压。浮亏比例抬升往往伴随短期投机者减仓、杠杆资金降低仓位，而新增囤币地址则在底部区域缓慢积累头寸，筹码从成本敏感、抗波动能力较弱的“弱手”，向抗回撤能力更强、周期视角更长的“强手”迁移。节奏上，这种迁移通常并非一次性完成，而是随着波动反复上演：每一次价格下探，都可能触发新一轮弱手出局与强手吸筹的交换。
比特币与贵金属比值的异常回落
在价格相对承压的同时，比特币与贵金属之间的相对比值也出现显著回落。The Kobeissi Letter数据显示，比特币/白银比率已下降至1104，比特币/黄金比率也下探至19，创下自2023年11月以来的新低，这意味着在过去一段时间里，白银和黄金的表现阶段性跑赢了比特币。市场普遍将这一变化视作资金自高波动、高贝塔资产向传统避险资产的阶段性轮动：在宏观不确定性抬头、利率预期摇摆的环境中，部分机构更倾向通过增配黄金、白银等贵金属来对冲尾部风险。相对估值的改变，会直接影响资产配置权重与再平衡动作——当比特币相对贵金属显得“涨幅过度”时，机构往往会减持一部分加密头寸、增持实物或ETF形式的贵金属；而当比值大幅回落至低位区间，策略资金则可能重新评估比特币的性价比，为下一轮加密叙事回归主线埋下伏笔。
预测市场与代币化金属的侧面印证
不过，从链上其他赛道的表现来看，整体风险偏好并未出现系统性塌陷。DefiLlama数据表明，预测市场Opinion在上线约55天内，累计交易量已经突破100亿美元，在监管与宏观逆风并存的环境下仍维持高频博弈与资金进出，说明“愿意承担波动以换取更高收益”的一类资金仍然活跃。同时，交易所WEEX唯客上线代币化白银产品SLVON的现货交易，为贵金属提供了链上化、可编程的交易载体，连接起传统避险资产与加密原生流动性池。结合这些侧面数据，可以看到，当前并非风险偏好整体熄火，而更像是从“单一押注比特币”向“多资产组合配置”的扩散过程：一部分资金通过预测市场寻求高赔率机会，另一部分则借助代币化白银、链上黄金等工具，将避险逻辑嵌入加密生态，实现跨资产、跨叙事的动态平衡。
浮亏压力下的筹码再定价逻辑
将浮亏比例、逆势囤币行为与贵金属相对强势放在一起观察，可以推断当前阶段更接近一个“中期调整区间”，而非历史底部那种极端恐慌的 capitulation 状态：三成筹码浮亏带来一定抛压，但Binance新建地址持续吸纳1600枚BTC，说明仍有资金选择在震荡期做长期布局。同时，比特币相对白银与黄金的比值下行，也抬升了避险资产在组合中的权重，使得比特币在多资产框架下正经历一轮相对估值的再定价。后续需警惕的，是如果价格继续下探，浮亏面进一步扩大，可能会触发杠杆清算、质押资产被动减持等连锁反应，放大短期抛压；但一旦弱手出清、强手吸筹阶段完成，筹码集中度提升，又往往为下一轮反身性上行提供燃料。需要强调的是，关于长期持有者的具体利润水平以及当前亏损区间与历史极值的精确对比，仍有待Glassnode等权威机构给出更新数据，现阶段不对亏损深度乃至价格拐点时间做任何具体预测，更合理的路径，是在动态监测浮亏比例、机构地址行为和跨资产比值的基础上，跟踪这场筹码再定价的节奏变化。
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