撰文：Glendon，Techub News
韩国稳定币市场正在迎来真正的破局者。
11 月 26 日，韩国科技巨头 Naver 宣布将通过其金融子公司 Naver Financial 以 103 亿美元全股票交易方式，收购韩国最大加密交易所 Upbit 的母公司 Dunamu，且该交易预计将在本周完成。
此次收购采用股票互换形式，换股比例设定为 1:2.54。具体操作上，Naver Financial 计划发行 8756 万股新股，这些新股总价值约 15.13 万亿韩元（折合 103 亿美元）。其中，Naver Financial 每股定价为 172780 韩元（约 117.66 美元），Dunamu 每股定价为 439252 韩元（约 299.14 美元）。交易完成后，Naver Financial 将成为 Dunamu 的全资母公司，进而打造出一个融合加密货币与传统金融业务的庞大商业实体。
对 Naver 而言，这一收购举措意义重大。它将借此加速自身在数字资产领域的战略布局，同时大力推动韩元稳定币的发行进程。尤为重要的是，这起交易不仅将成为全球加密行业今年以来规模最大的商业并购案，更预示着韩元稳定币市场即将迎来一场结构性变革。
Naver 金融版图稳健扩张
Naver 收购 Dunamu 的消息，早在 9 月底就已公之于众。事实上，两家公司的合作由来已久且不断深化。今年 7 月，Naver Pay 与 Dunamu 合作开展使用韩元稳定币的支付业务，还计划组建联盟引入稳定币；9 月，Naver 又斥资 686 亿韩元（约 4679 万美元）收购 Dunamu 旗下证券交易平台 70% 的股份，进一步整合其金融资源，为全面收购铺路。
在分析这场收购的意义之前，有必要先了解 Naver 和 Dunamu 的相关情况。
Naver 成立于 1999 年，作为韩国最大的互联网公司，其业务涵盖搜索、电商、金融科技等多个领域，有「韩国版谷歌」之称。旗下拥有社交平台 LINE 和金融科技公司 Naver Financial，其中 Naver Financial 推出的 Naver Pay 是韩国最大的移动支付平台之一，拥有 3000 万用户。
2025 年第三季度，Naver 业绩表现突出，营收首次突破 3 万亿韩元，达 3.14 万亿韩元（约合 23.2 亿美元）旗下包括搜索平台、电商、金融科技、内容和企业业务在内的所有事业部销售额均实现增长；同时，该公司营业利润也创下历史新高，达到 5706 亿韩元（约 4.23 亿美元）。这主要得益于电商和金融科技业务的强劲增长，电商销售额达 9855 亿韩元（约 6.72 亿美元），较去年同期增长近 36%；而受益于 Naver Pay 交易额的大幅提升，金融科技业务销售额也升至 4331 亿韩元，同比增长 12.5%。
Dunamu 公布的第三季度业绩同样亮眼，营收环比增长 35%，达到 3859 亿韩元（约 2.63 亿美元），同期净利润增长 145%，达 2390 亿韩元（约 1.63 亿美元）。其子公司 Upbit 更是占据着韩国交易所市场逾 80% 的市场份额。从整合支付与加密交易服务，到扩展证券交易业务，再到收购 Dunamu 并进军韩元稳定币市场，Naver 近几个月的每一步举措，都体现出其在金融版图上的稳健扩张。
而在收购 Dunamu 之际，Naver 一项稳定币业务相关的线下测试也正在进行时。
据《首尔经济日报》报道，Naver Financial 正在韩国第二大城市釜山推出一个本地稳定币项目的钱包服务，该项目由 Naver Financial 与韩国风险投资公司 Hashed 和釜山数字资产交易所（BDAN）合作开发。目前，Naver Financial 已完成稳定币钱包项目的开发，正处于最终验证阶段，预计将于下月上线。
该稳定币钱包项目专为釜山居民和游客设计。用户可通过该钱包将各种法定货币兑换成釜山地区货币「冬柏币」，并以稳定币的形式返还。目前，釜山银行（BNK Busan Bank）已开始研究将该货币从预付积分系统过渡到稳定币。值得一提的是，Naver Financial 计划将该钱包服务与其现有的加密钱包服务 Naver Pay Wallet 连接起来。（Techub News 注，「冬柏币」是韩国釜山市政府发行的基于区块链技术的地区性电子货币，主要用于促进本地经济和便利居民消费，「冬柏币」月均用户数约为 150 万。）
此外，在 Naver 积极布局的同时，被收购方 Upbit 也在谋划着一场重大战略举措。Upbit 正考虑在纳斯达克进行首次公开募股（IPO），在与 Naver Financial 的合并完成后，其可能将以在纳斯达克上市作为目标。这一考量再次表明了 Upbit 以及 Naver 的全球化战略意图。通过 IPO，该平台不仅有望筹集数十亿美元资金，支持其韩元稳定币开发，又能在整合 3000 万支付用户与加密交易服务的基础上，突破地域限制，吸引全球范围内的机构投资者，从而与 Coinbase 等国际平台展开竞争。
在 Naver Financial 与 Dunamu 合并的背景下，一个备受瞩目的问题随之而来：合并之后，究竟会对韩国稳定币市场产生哪些具体影响？
政策转向、市场竞争与 Naver 的变革之路
需要明确的是，基于全球市场的发展趋势，韩国政府对于韩元稳定币的态度已经从早期的「限制防范」转向「规范引导」，为其打开了新的发展空间。早在今年 4 月，韩国金融委员会（FSC）就将稳定币监管列为该阶段立法的核心任务，以构建与韩元挂钩的稳定币发行体系为切入点，计划在未来 3 年内逐步搭建起一套完备且严谨的法律框架，专门用于规范韩元挂钩的稳定币。
韩国新任总统李在明在当选之前就倡导尽快推出韩元稳定币，并在上任后积极推动相关法案的提出。在其上任仅一周后，韩国执政党共同民主党便于 6 月 10 日提交《数字资产基本法》草案，拟将稳定币发行企业的最低资本门槛从原定的 50 亿韩元大幅下调至 5 亿韩元（约合 36.8 万美元），以降低市场准入门槛，促进金融科技与加密初创企业入场。
此后，也有多项法案草案提出，例如，韩国共同民主党提出《关于价值稳定型数字资产发行与流通的法律草案》，拟将稳定币制度化，使其在法律层面得到明确规范与保障；韩国金融服务委员会计划于今年年底向立法机构提交稳定币监管法案等。
从市场竞争的本质来看，稳定币市场的竞争是一场规模与生态的激烈博弈。回顾全球稳定币市场的发展历程，USDT 凭借 Bitfinex 等交易所的早期支持，成功构建起坚固的护城河；USDC 则通过与 Coinbase 等平台达成收益分成协议，实现了快速扩张。由此可见，交易所整合已然成为稳定币发行的关键路径，这一逻辑在韩国市场体现得尤为显著。当前 USDT、USDC 在韩国市场依然占据主导地位，韩元稳定币则因监管合规等因素难以落地。
在此背景下，Naver 此次并购 Dunamu 的核心价值愈发明显，主要体现在流量与场景的协同效应上。Upbit 作为占据着高达 80% 的市场份额的顶级交易所，可以为 Naver 发行的韩元稳定币提供数万亿韩元的初始发行量，为其在市场中的快速起步奠定基础；与此同时，Naver 拥有庞大且多元的生态体系，其旗下的 Naver Pay 覆盖了超 50% 的移动支付用户，再加上电商平台及金融科技服务，能够迅速实现稳定币在支付、消费、清算等多个场景的渗透。双方融合后，有望构建起一个「交易 - 支付 - 消费」的闭环生态系统。例如，用户可直接在 Naver 电商平台使用 Upbit 账户中的韩元稳定币进行结算，这种支付方式将大幅提升资金使用效率。
流量、金融基础与商业模式形成的紧密闭环，进一步强化了 Naver 在韩元稳定币市场的竞争力，这也是业内普遍认为 Naver 收购 Dunamu 最有可能彻底改变韩国未来稳定币市场格局的关键原因所在。
不过，韩国稳定币市场竞争的激烈程度或许将远超想象。尽管 Naver 此次并购带来了诸多优势，但这一市场上存在着不少强大的竞争者。
Naver 最大的竞争者是韩国 IT 巨头 Kakao，其旗下的数字银行部门 KakaoBank 已经开始开发其与韩元挂钩的自有稳定币，并且正在招聘区块链服务后端开发人员。Kakao 同样拥有韩国主流移动支付平台 KakaoPay，拥有高达 4200 万会员，月均用户量达到 2400 万。
除此以外，韩国 KB 国民银行、Shinhan 银行等八大银行也正筹建合资公司，计划发行信托型或存款挂钩型韩元稳定币。同时，这些银行还积极与 Naver、Kakao 和三星电子等科技巨头纷纷建立合作关系，并不断扩大团队规模开展内部测试，试图在未来的稳定币市场中抢占先机，占据有利地位。
从这一系列动态不难预见，未来韩国稳定币市场的竞争格局或许将从单纯的「交易所之争」升级为「生态之争」。
值得一提的是，在亚洲稳定币市场的版图中，韩元稳定币市场的发展步伐显得颇为迟缓。以中国香港为例，其在稳定币市场监管与发展方面已迈出领先的一步。香港已于 8 月正式实施《稳定币条例》，据香港金管局披露，截至 9 月底共收到 36 家机构提交的稳定币牌照申请。此外，日本金融服务厅（FSA）更是已经批准推出该国首个与日元 1:1 挂钩的稳定币 JPYC，并已部署于以太坊、Avalanche 和 Polygon 网络。
反观韩国，尽管韩元稳定币获得了总统李在明的支持，多项法案草案也相继提出，但正式的稳定币法案尚未通过，这使得韩国的银行等金融机构在韩元稳定币项目方面大多仍停留在前期研究或概念验证阶段，难以快速推进实质性发展。
并且，韩国金融委员会委员长李亿远曾明确表态，原则上不允许支付型稳定币因持有或使用而产生利息支付。然而，为发行方提供适当激励是稳定币广泛应用的关键因素之一。例如，Tether 和 Circle 通过持有大量抵押资产（如美国国债和回购协议）获取可观收入，这些利润又反过来助力它们拓展应用场景和合作伙伴关系。若没有抵押品收益，稳定币的增长将受到极大限制。
而韩国银行倡导的韩元稳定币采用存款模式，这些存款不会产生利息，也不会用于放贷，完全由托管的现金储备作担保。如此一来，发行方缺乏扩大发行规模的动力，或许也将限制其效用和普及程度。
话虽如此，韩元稳定币市场激烈的竞争态势已然不可避免。Naver 的此次并购便是其金融野心的一次大胆展现。通过收购 Dunamu，Naver 正加速向涵盖支付、购物、金融和加密货币交易的超级生态迈进，其目标远不止于抢占本土市场，更是试图通过韩元稳定币构建独立的数字金融基础设施，以撼动美元稳定币在该国的主导地位。
今日，据 The Block 报道，Naver 与 Dunamu 计划未来五年投资 10 万亿韩元（约 68 亿美元），构建基于 AI 与区块链融合的下一代金融基础设施。Dunamu 总裁 Song Chi - hyung 表示，三家公司将共建系统，打造「新的全球框架」，业务范围从支付结算扩展至整个金融领域。此外，Dunamu 首席执行官 Oh Kyung - seok 则再度强调，Naver 和 Dunamu 将着手推出与韩元挂钩的稳定币。这些举措无疑是在向市场释放一个强烈信号：Naver 正以雄厚实力和坚定决心，计划在韩元稳定币市场掀起一场变革风暴。
当下，在韩国政策尚未明朗、市场竞争激烈的大环境下，Naver 凭借其战略布局和强大的资源整合能力，已然成为一匹黑马。至于它能否成为韩元稳定币市场「Tether 级」的存在，推动韩元稳定币走向全球舞台，还有待时间去观察。
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