撰文：Yangz，Techub News
昨日，彭博社的一则报道将华兴资本——这位曾主导中国互联网多起标志性并购案的「并购之王」，再次推至舆论的中心。据知情人士透露，华兴资本正与币安联合创始人赵长鹏的家族办公室 YZi Labs 展开深度洽谈，计划共同募集约 6 亿美元资金，于美国设立一家专注于投资币安生态代币 BNB 的上市数字资产财库公司。若合作顺利落地，双方将联合出资 2 亿美元，进一步强化对 BNB 的战略布局。 这则看似突然的消息，实则是华兴资本精心布局的一盘大棋。 细心的观察者不难发现，这场转型并非一时兴起，而是一场节奏紧凑、目标明确的战略转型「诺曼底登陆」：
- 2025 年 6 月，战略宣示： 华兴资本在港交所正式公告，董事会决议进军 Web3 与加密货币资产领域，批准总额 1 亿美元的预算，用于未来两年内发展相关业务并投资加密资产。
- 2025 年 8 月，牌照与生态布局：华兴资本自营投资负责人史梓渊公开表示，公司将申请扩展香港证监会第 1、4、9 类牌照，以覆盖数字资产业务范畴，并加大对数字金融基础设施、链上生态及现实世界资产（RWA）的投入，致力于「助力香港打造全球数字资产中心」。
- 2025 年 8 月下旬，核心落子：华兴资本与 YZi Labs 签署战略合作备忘录，宣布投入约 1 亿美元专项配置 BNB，拟成为首家将 BNB 纳入专项数字资产配置的香港上市公司，并计划推动 BNB 合规上币及设立 RWA 基金。
从 6 月决议进军到 8 月核心落子，再到当前酝酿更大规模的资金布局，短短四个月间，从战略定调到重仓押注，华兴资本以惊人的速度和决绝的姿态，将自己与 BNB 深度捆绑。这一系列举动不仅是其「后包凡时代」最关键的战略转向，更是一次试图颠覆传统投行商业模式的实验。
辉煌之下，对「关键人物」路径依赖的阴影
要理解华兴此次转型的颠覆性，必须回顾其赖以成功的传统模式。
在华兴资本的崛起故事中，创始人包凡是绝对的核心。他凭借在摩根士丹利与瑞士信贷的历练，以及个人独特的魅力与广阔人脉，在 2005 年创立华兴资本，并精准地踩中了中国互联网黄金十年的每一个节点。从美团收购摩拜、滴滴快的合并再到美团点评联姻，华兴资本作为「超级撮合者」，几乎参与了中国互联网行业所有重大并购交易，包凡本人也因此被誉为「并购之王」、「资本红娘」。
然而，这一成功模式也为其未来埋下了隐患。华兴的本质，是一个高度依赖个人网络与关系驱动的帝国。它的护城河建立在非公开的信息渠道和包凡个人的斡旋能力之上。这种模式在互联网的增量扩张时代无往不利，其 2021 年净利润超 16 亿元的巅峰业绩便是明证。 但是，路径依赖的阴影随着互联网红利消退、反垄断监管加强开始显现，华兴核心的 TMT 并购业务急剧萎缩。更致命的是，这种「关键人物」模式将公司命运过度捆绑于一人之身。当 2023 年 2 月包凡因配合调查而「失联」，这座帝国便瞬间失去了支柱：公司停牌逾 17 个月，市值缩水逾 20 亿港元。
2024 年包凡辞任所有职务，标志着「包凡时代」的终结。这也意味着，华兴资本赖以生存的旧模式已彻底行不通。它必须找到一条不依赖于个人魅力、且能适应新时代的全新道路。
破局与重构：「2.0 时代」的艰难启航
停牌 17 个月后，2024 年 9 月 9 日，华兴资本复牌。首日股价暴跌 66% 的惨状，是其跌入谷底的直观写照。但也正是从这一刻开始，一场由内而外的自我救赎被迫加速。
初期的转型围绕着「止血」与「优化」展开。在补发 2023 年度业绩公告的同日，华兴资本宣布董事会重大调整。包凡妻子许彦清获任非执行董事，随后在 10 月被任命为华兴资本董事会主席，并由非执行董事调任为执行董事。同年 11 月，华兴资本任命任命王力行为首席执行官。自此，华兴资本正式进入「许彦清-王力行时代」。
许彦清上任后，迅速提出了「华兴 2.0」战略，明确将重心从传统互联网业务转向「科技+产业」主线，并强调要「在稳固华兴现有业务的同时，积极探索 Web3 和加密货币资产领域，以引领创新科技领域的发展」。
战略转型成效在 2024 年业绩报告中得到充分体现。华兴资本实现总收入和净投资收益近 8.4 亿元，同比增长 5.2%；归母净亏损大幅收窄 62.1% 至 1.8 亿元。值得注意的是，许彦清上任后的第四季度业绩加速好转，单季收入占全年比重达 46%。
业务重构方面，三大支柱呈现齐头并进态势：投资银行业务收入逆市增长 16.8%，重点转向泛科技、具身智能等新兴领域，并在 AGI 赛道确立领先地位；投资管理业务成为盈利关键，贡献总收入 38%，经营利润 1.26 亿元，通过精准退出实现 32 亿元回流，核心基金 DPI 表现优异；华兴证券转型成效显著，收入占比 30%，旗下「华兴多多金」App 用户数增长 95%，客户资产规模增长 146%，成功开拓财富管理新增长极。
除了业绩数据上的好转，市场信心也随之稳步修复。 今年 5 月，华兴资本担任速腾聚创港股 IPO 联席保荐人，成功募资 20 亿港元；8 月，作为 C1 Fund 纽交所 IPO 的亚洲独家承销商，实现美股承销业务「破冰」。这些标杆案例标志着其核心投行能力的全面恢复。
与此同时，资本市场也给予了积极回应，华兴资本股价自 2024 年 9 月复牌时的 1.9 港元低点，一路回升至 2025 年 8 月的 10.02 港元高点。此外，2025 年中期业绩更显示，公司实现总收入及净投资收益约 4.6 亿元，同比增长 27%；经营利润约 7600 万元，归母净利润约 6500 万元，全面扭亏为盈。
然而，业内普遍认识到，上述成绩虽使华兴暂时走出谷底，本质上仍是对传统业务的修补与延续。真正要实现破局，仍需找到一个具备巨大想象空间、并能与过去彻底切割的全新赛道。Web3 与数字资产，正是在这一背景下，成为华兴资本选中的答案。
隐秘的伏线：Web3 的早期播种与迟来收获
华兴资本今日向加密领域的转型，看似突兀，实则在 7 年前就留下了种子。
早在 2018 年，Circle 在进行 E 轮融资时，在一众星光熠熠的投资方名单里，就悄然藏着华兴资本的身影。这笔投资直至今年因其主动祝贺 Circle 上市才被外界广泛知晓，且持股比例之小，显示其当时更多是一种试探性的「占位」。就如财经媒体「IPO 早知道」在一篇文章中指出的，当时主管华兴新经济基金的雷鸣在谈及投资 Circle 背后的逻辑时表示，「当时的区块链还处于发展早期，很多法律法规都不明朗，所以我们就尽可能选择一些我们认为合规、风控允许的项目去投，毕竟后续还是要考虑上市退出的。」
除了发布祝贺外，华兴资本还在公告中透露了其「积极且审慎」布局区块链技术领域的动态，如，2019 年，华兴资本主导参与嘉楠科技于纳斯达克上市；2021 年，华兴投资 Amber Group，其已在美国完成合并上市；2022 年，完成对 Matrixport 的投资，并协助比特小鹿完成并购及后续美股分拆上市；同时，华兴证券（香港）于 2024 年担任 HashKey 集团的财务顾问，主导公司融资，并推动其合规化进程。
这些早期探索如同深埋的种子，虽印证了华兴的前瞻眼光，却未能在其传统业务范式下获得足够生长空间。直至核心业务遭遇重创，这些被长期忽视的战略伏笔，才在新的生存压力下被重新激活，显现出全新价值。
于是，我们看到了 2025 年这条清晰而激进的进军路线：6 月的 1 亿美元预算如同战略「宣言书」，明确转型决心；8 月的牌照申请与生态布局，犹如修筑前沿「桥头堡」；而与 YZi Labs 的合作及对 BNB 的重仓，则无疑是发起总攻的「重磅炮弹」。这条从试探到重仓的轨迹，勾勒出了一家传统投行在数字浪潮下的蜕变历程。
押注 BNB：豪赌背后的战略逻辑与风险考验
华兴资本选择 BNB 作为其 Web3 战略的核心载体，背后是一套完整的价值重构逻辑。 首先是对商业模式的根本性重塑：从「服务中介」转向「价值容器」，华兴资本正试图超越传统投行依赖撮合交易赚取佣金的「通道」角色，通过设立专注 BNB 的上市数字资产财库，将自身转化为承载加密资产价值的「容器」；其次是生态位阶的跃迁，从「外围参与者」升级为「核心构建者」。相较于早年对 Circle 等项目的财务性投资，此次与 BNB 生态的深度绑定无疑是一种战略升级。就像许彦清在与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时所表示的，「华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。」
然而，愿景固然宏大，但华兴资本的这场豪赌，前路依然布满荆棘。加密市场的波动性远超传统股市。将 1 亿美元公司资本重仓于单一代币 BNB，相当于将公司的命运系于一条极度不稳定的缆绳之上。一旦 BNB 价格大幅回调，不仅投资受损，更会严重打击市场对其管理能力的信心。
此外，目前DAT模式正面临考验。随着美 SEC 与金融业监管局（Finra）宣布对 200 余家涉足加密财库的上市公司展开调查，该模式的合规隐患日益凸显。Arthur Hayes 等人也警告 DAT 可能出现「类 FTX 崩溃」的风险。 现在加入 DAT，是不是一个好选择？华兴团队能驾驭好这条驶向未知海域的航船吗？
结语：一场没有退路的航行
华兴资本的故事，远不止于一家投行的兴衰。它是一个关于路径依赖与破茧重生的商业样本，是传统金融精英在时代剧变下的集体缩影。从依靠包凡个人魅力的「1.0 时代」，到试图通过制度与战略转型的「2.0时代」，再到如今将公司命运与加密资产锚定的「BNB 豪赌」，华兴资本的每一步，都刻着深深的时代烙印与生存焦虑。
它的转型，已不仅仅是为了寻找新的增长点，更是要在数字文明重塑金融格局的前夜，重新回答一个根本性问题：一家投行的核心价值，究竟何在？是信息不对称下的撮合能力？是资本与项目之间的管道作用？还是在一个价值互联网时代，成为新资产类别的定义者、构建者与共荣者？
华兴资本选择了后者。这场豪赌的结局尚待观察，但可以肯定的是，对于今天的华兴资本而言，最大的风险或许已不是转型可能带来的失败，而是停留在过去的阴影中无所作为，最终被时代彻底抛弃。这是一场没有退路的航行，它的成败，将为所有在数字浪潮冲击下寻求出路传统金融机构，提供一个极具代表性的观察样本。
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