2025年9月29日，香港——在《稳定币条例》正式实施近两个月后，市场初现结构性调整。据了解，至少四家中资金融机构，包括国泰君安国际，已悄然退出或暂缓稳定币牌照申请，与其相关的现实世界资产（RWA）业务布局也同步收缩。这一动向并非孤立现象，而是内地监管层近期发出审慎指导意见的直接体现。

一、中资机构转向：申请退潮与RWA业务放缓

9月下旬以来，多家此前表示出浓厚兴趣的中资机构态度转趋谨慎。有中资银行高管透露，部分机构在8月31日向香港金融管理局提交意向书后，选择暂停后续申请流程。国泰君安国际已内部决定暂缓稳定币发行计划，将业务重心回调至传统跨境金融服务。这一调整与内地监管部门的指导密切相关。据悉，相关意见要求中资机构在稳定币领域“低调、审慎”，明确禁止在境内开展业务、防止内地资金通过此渠道跨境无序流动，并强调母公司须承担连带合规责任。

RWA作为稳定币的关联领域也受到波及。有券商从业者指出，部分中资机构已暂停在香港的私募股权代币化等RWA试点项目。业内分析认为，监管意图在于避免业务一哄而上，防范潜在系统性风险。此前，包括中银香港、交银香港、建设银行（亚洲）和信银国际在内的多家具备中资背景的银行均曾探索稳定币业务，但在监管导向明确后，步伐已明显放缓。

二、香港监管框架：在创新与稳健间求索

香港金管局为稳定币监管设定了清晰路径。《稳定币条例》于2025年8月1日生效，要求发行机构必须获牌经营，储备资产需100%支持并接受严格审计。金管局设置了两个关键时间节点：机构需在8月31日前表达意向，并于9月30日前提交正式申请。自2024年3月沙盒机制启动以来，共有77家机构向金管局表达了参与意向。然而，中资机构的策略调整，可能使最终提交正式申请的数量有所减少。

在RWA领域，香港的实践更为早期和稳健。自2023年启动试点以来，市场现存约30至40个项目，主要集中于一级市场，涉及美债、黄金等资产的代币化，单个项目规模普遍在1000万至2000万港元之间。二级市场交易仍在探索初期。

三、全球视野下的香港定位

纵观全球，主要金融中心在稳定币和RWA领域的发展策略与进度各异。下表清晰展示了香港、美国及欧洲在此领域的关键指标对比：

从对比中可见，香港在市场开放步伐上更为审慎。美国市场在RWA领域发展最为激进，Robinhood等平台的代币化项目已使散户能够接触以往难以企及的资产类别。欧洲则正通过明确的监管框架（MiCA）系统性推进，旨在提升欧元的数字竞争力。

四、香港市场参与者格局演变

尽管出现中资机构“退场”现象，香港加密资产生态系统的整体发展仍在推进。自虚拟资产服务提供商（VASP）牌照制度实施以来，HashKey、OSL等首批持牌机构已运营超过两年。比特币现货ETF的获批也吸引了如华夏基金、博时基金等传统金融机构入场。在稳定币与RWA领域，富途证券、老虎证券等互联网券商正依托VASP牌照积极布局交易生态。云锋金融等机构也在积极探索数字资产领域，其近期动作引发了市场广泛关注。

五、未来展望

业内分析指出，中资机构的当前策略可视为在复杂监管环境下的阶段性调整。首批稳定币牌照预计将于今年底或明年初发放，届时富途、胜利证券等机构可能成为首批获牌者，初步形成“VASP+稳定币”的业务闭环。

国际市场的快速发展，尤其是美国和欧洲在稳定币与RWA领域的积极推进，可能对香港形成“倒逼”效应，加速其本地市场的成熟与开放。香港金管局反复强调，其监管目标是平衡创新与风险。当前市场的局部调整，或许正是为了构筑更可持续、更健康的发展基础。随着首批牌照的落地，香港加密资产市场有望进入一个新的发展阶段。

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