在大部分 perp DEX 都在尝试做比 Hyperliquid 更快、更便宜的产品时，Variational 却另辟蹊径，设计了一套完全不同的商业模式。他们没有选择在速度和费率上进行军备竞赛，而是从根本上重新思考了"永续合约交易平台应该如何运作"这个问题。

从 CEX 到 DEX，不管是现货还是合约，传统交易平台的赚钱方式都很直接——收取手续费。币安收 0.1%，Hyperliquid 收 0.025%，这似乎已经成了行业铁律。但 Variational 却做到了真正的零手续费，而且收入还相当滋润。他们的 OLP 在 2025 年 4-7 月期间实现了超过 300% 的年化收益率，累计成交额突破 12 亿美元，这背后有什么原因？

当大部分 perp dex 还在为吸引做市商而发愁，还在琢磨怎么平衡交易者和流动性提供者的利益时，Variational 又给出了一个什么新的解法？团队背景又是怎样的？

接下来律动 BlockBeats 将对 Variational 这个重新定义 perp DEX 游戏规则的项目做深入介绍，看看他们是如何把"技术创新、商业模式和风险工程"三者完美结合，打造出这样一个既能实现零手续费、又能保持高收益的永续合约交易平台。

零手续费背后的生意经

说到 0 手续费的 perp dex，大多数人想到的第一反应或许是 lighter。但 lighter 的收入来源主要是一些大户的手续费收入和提前爆仓机制的费用，还是偏向传统的收入模式。

而 Variational Omni 则彻底改变了这一模式，他们把自己变成了唯一的做市商，通过内部消化所有做市收益来盈利。

当你在平台上发起报价时，他们的 OLP（Omni Liquidity Provider）会给你报价，这个报价里包含买卖价差。你付的这个价差就是他们的钱袋子，而不是什么手续费。

以前的 DEX 要给外部做市商发钱让他们提供流动性，同时还得向交易者收费维持运营——两头都要花钱。Variational 聪明就聪明在，自己当做市商，所有价差收益都留在自己口袋里，自然就能给用户零手续费了。这有点像 Robinhood 在股票交易里玩的"payment for order flow"，只不过搬到链上更透明、更高效。

OLP 怎么赚钱？

OLP 的盈利公式看起来不复杂：净收益 = 用户支付价差 - 外部对冲成本。

当你在 Omni 上开仓时，OLP 会立马跑到 Binance、Bybit 这些 CEX 或者 Hyperliquid 这样的链上 DEX 反向交易来对冲风险。

由于 Variational 团队拥有机构级的交易量和 VIP 费率优势，其对冲成本通常只有 0-2 个基点，显著低于向用户收取的 4-6 个基点价差，从而确保了稳定的盈利空间。

根据平台公布的数据，OLP 在 2025 年 4-7 月期间实现了超过 300% 的年化收益率，这一惊人的回报率主要来源于三个因素：初期金库规模较小、交易量快速增长，以及高效的对冲策略。

不过这种收益能不能持续就是个问题了。金库规模一大，市场竞争一激烈，或者遇到极端行情，对冲成本可能就超过价差收入了。所以他们搞了一堆风控机制，比如"last-look"拒绝机制、独立结算池隔离风险，还有算法化的动态对冲系统。

对用户有什么好处？

虽然金库现在还没正式对外开放，但 Variational 的产品端已经在准备好让用户往 OLP 金库存 USDC 的功能了。收益上 90% 给存款人，剩下 10% 留给协议运营。当然，OLP 对冲失败可能导致本金损失，市场极端波动下可能出现流动性危机，还有单一做市商模式的集中化风险。因此 Variational 也考虑后续上线金库的亏损返还机制。

与此同时，Variational 已经上线了交易损失的返还机制。当用户在 Omni 平台上平掉一笔亏损仓位时，系统会自动触发随机抽奖程序，用户有最高 5% 的概率立即获得 100% 的 USDC 全额退款。

这些资金直接来源于 OLP 的价差收益，OLP 点差收入的六分之一会划拨至专门的"Loss Refund Pool"智能合约中。

此外，平台还提供价差折扣、交易量返现等激励措施，同样也是将部分做市利润回馈给活跃交易者。一旦$VAR 代币正式发行，平台计划将 30% 的协议收入用于回购销毁代币，形成完整的价值捕获循环。

自动化上币：长尾资产的天堂

Variational 的自动化 Listing Engine 也是他们的杀手锏之一。

传统 DEX 需要与外部做市商协调，等待流动性提供者为新资产做市，这个过程往往需要数天甚至数周时间。而 Variational 通过 OLP 内部做市消除了与外部做市商的协调延迟，新资产一旦通过自动审核即可立即获得流动性支持。系统的智能安全审查机制通过自动合约字节码分析和分布分析，大大减少了"蜜罐 perp"等恶意合约的风险，这使得平台能够安全地支持大量长尾资产。

截至目前，Variational 支持了 515 个可交易代币，基本是上币最多的perp dex。

传统平台是"上币即挖矿"，需要外部做市商参与；Variational 是"上币即有流动性"，通过 OLP 作为唯一做市方，能在新市场秒级出价。

同时 Variational 还设计了完整的上线-下架闭环机制，持续监控资产指标，当资产跌破维持指标时会触发自动下架，以 EWMA 结算价平仓并下架，避免僵尸合约长期占用资源。

核心团队的故事

这家 perp DEX 的两位核心创始人，Lucas Schuermann 和 Edward Yu 的合作要追溯到在哥伦比亚大学的校园时期。

创始人技术机构负责人 Lucas 就读于哥伦比亚大学工程学院，2019 年以 Egleston Scholar 身份毕业（该荣誉通常授予全院前 1% 的顶尖学生），本科阶段同时修读计算机科学与数学。

量化研究负责人 Edward 同样来自哥伦比亚大学，主修应用数学，学术上以贝叶斯统计为底，实际研究重心逐步转向量化交易。

2017 年，他们在哥大相识后共同创立了 Qu Capital，这是一家注册于纽约的小型量化投资与研究公司，专门挖掘数字资产市场的低效机会，技术路线是「自研高速交易基础设施」：更稳定的交易所连接、更聪明的智能订单路由与更精细的执行工具。

这个「小而专」的精品团队在 2019 年 9 月 19 日被 Genesis Trading 收购（这是 Genesis 的首次对外并购，估值未公开），Qu Capital 的三位联合创始人中，Lucas 与 Edward 随后进入 Genesis 担任核心技术与量化岗位。理解他们今天为何会选择以 RFQ + OLP（Order-Level Protection）+ 隔离结算池为底盘来重写 perp DEX，必须把镜头进一步拉向 Genesis Trading。

Genesis Trading 成立于 2013 年，隶属 Barry Silbert 的 Digital Currency Group（DCG），是最早一批服务机构客户的比特币 OTC 做市商之一。仅以规模最为稳健的 2019 年为例，其 Q2 的借贷业务放款额就有 7.46 亿美元，累计放款 23 亿美元；长期为 Circle、Gemini 等大型机构提供流动性，几乎是「传统金融进入加密」的重要通道，被视为场外流动性龙头。

但 FTX 暴雷后，Genesis 急转直下。2022 年，Genesis 对三箭资本（3AC）与 FTX 的巨额敞口触发流动性枯竭，2023 年 1 月 19 日其借贷部门申请破产保护，2024 年 5 月法院批准清算计划，预计向客户返还约 30 亿美元。

集中敞口与结算风险的叠加，如何在极端行情下放大为系统性冲击？对亲历过这一切的 Lucas 与 Edward 来说，这是一个需要解决的问题，也是 Variational 的设计哲学来源。

于是 2021 年离开 Genesis 后，Lucas 与 Edward 共同创办了 Variational，在机器学习、量化做市与去中心化衍生品设计上持续迭代。2024 年 Variational 正式成立并完成 1030 万美元种子轮融资，Bain Capital Crypto 和 Peak XV Partners 领投，Coinbase Ventures 和 Dragonfly Capital 等参投。

2025 年 7 月，Edward 做客「Flirting with Models」播客，系统阐述了「OTC 衍生品如何上链」与 Variational 的设计理念——这是他把贝叶斯框架、做市博弈与链上机制融合到一起的一次公开长谈；他的个人主页 quant.am 也长期更新与此相关的研究脉络。Lucas 的个人主页（lucasschuermann.com）也能看到类似内容。

总结

Variational 把在机构场景里验证过的要素搬到链上，但不是简单地"把撮合放到智能合约里"，而是从商业模式和风险工程的第一性原理出发，重新设计 perp 的结构。

这使得他们能在机制层面避免 Genesis 式的集中风险，把每条风险渠道都分仓、分池、分限额管理——哪怕极端情况下也更容易进行定点止损和可审计的拨备。

技术路径之外，更重要的是商业闭环：Variational 通过垂直整合做市商角色，把传统交易所的"手续费+价差"两条收入线合并为"价差单线型"收益，依托机构级对冲能力覆盖系统成本和极端尾部风险，从而把"零手续费交易"做成正向现金流而非补贴游戏。

这套模式把系统设计、市场微结构和风险预算绑成了一个飞轮，既有工程层面的"更快/更稳/更可扩展"，也有商业层面的"更可持续"。

回到"人"的层面，Lucas 的工程强迫症和 Edward 的贝叶斯思维，是这套架构背后最稳定的基石：前者从分布式系统和可扩展软件架构出发，强调把延迟、抖动和吞吐做成"可度量、可回归、可灰度"的工程资产；后者从统计决策和做市博弈出发，强调把风险限额、对冲路径和策略回撤做成"可解释、可审计、可自治"的治理资产。

两人在 Qu Capital 的"小作坊式优化"、在 Genesis 的"工业级流水线"、以及在 Variational 的"机制级再设计"之间来回切换，逐步形成了今天这家 perp DEX 的底层性格，也是正是他们最难被复制的护城河之一。

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