撰文：Glendon，Techub News
昨日晚间，比特币突破 114000 美元，最高触及 114313 美元，达到自 8 月 25 日以来的最高水平。同时，以太坊再次突破 4400 美元，更令人惊喜的是，SOL 昨日在突破 220 美元后，持续攀升至 226 美元，达到本轮周期最高点，创下 7 个月以来的新高，这表明市场整体趋势依旧强劲。然而，这场已持续超过两周的盘整行情，何时才能画上句号？
市场状况分析
正所谓窥一斑而见全豹，通过分析比特币、以太坊和 Solana 等头部加密货币的关键数据，我们能对当前市场状况有一个更为清晰的认知。
Coingecko 数据显示，截至撰稿，全球加密货币市场总市值约为 4.04 万亿美元，过去 24 小时涨幅达 2.3%，交易量约为 1606 亿美元。在市值排名前 10 的加密货币中（稳定币 USDT 和 USDC 除外），除以太坊和 stETH 以外，其余代币在过去 7 日内均实现不同程度的上涨。其中 DOGE、SOL、XRP 和 ADA 表现尤为突出，涨幅均超过 5%，而 DOGE 更是以高达 15.7% 的涨幅领跑市场。
由此可见，尽管加密货币市场整体处于盘整阶段，但总体趋势依然稳健向上。与此同时，我们可以发现山寨币的增长态势颇为乐观，甚至隐隐让人嗅到了「山寨季」悄然临近的气息。
另外，Glassnode 的数据为我们揭示了比特币市场的另一番景象。截至 9 月 7 日，比特币非流动供应量创下历史新高，早在 8 月下旬，非流动的比特币数量就已超过 1430 万枚。在当前流通的 1990 万枚比特币中，约 72% 的总供应量处于非流动状态，被长期持有者及冷存储投资者等主体持有。过去 30 天内，比特币非流动供应量净增达到 2 万枚，这一增长突显出，即使在近期市场波动期间，仍有持续的累积趋势。
CryptoQuant 分析师 Darkfost 也表达了相似的观点。他指出，比特币「累积型地址」的需求正急剧攀升，截至 9 月 5 日，这些地址已累积超过 26.6 万枚比特币，持仓量同样创下历史新高。（「累积型地址」的定义为，钱包地址至少进行过两笔涉及最低数量比特币的交易，且从未执行过任何卖出交易。）
从上述数据不难看出，尽管近期加密货币价格波动频繁，但持有者并未被短期调整的浪潮所裹挟，出现大规模抛售的情况。
从 ETF 市场来看，据 ichaingo 数据，在过去 7 个交易日内，美国比特币现货 ETF 总净流入接近 14 亿美元，其中昨日净流入 7.57 亿美元，实现连续三日净流入；反观美国以太坊现货 ETF 总净流出则超过 6.5 亿美元，但在 9 月 9 日，美国以太坊现货 ETF 实现了约 4420 万美元的总净流入，这一数据相较于 ETF 流动资金而言不算庞大，但其终结了以太坊连续六个交易日的净流出，为以太坊 ETF 市场带来了一丝积极信号。
有意思的是，作为 ETF 市场领导者的贝莱德正计划在英国推出其比特币 ETF。据 Citywire 援引消息人士报道，随着英国金融行为监管局（FCA）新规将于 10 月 8 日生效，英国散户投资者将再次被允许购买加密货币交易所交易票据（cETN）。因此，贝莱德敏锐地捕捉到了这一市场机遇，计划尽快在伦敦证券交易所（LSE）上市其旗下的 iShares 比特币 ETP，进一步拓展其在全球加密货币市场的版图。
除了比特币和以太坊 ETF 备受瞩目外，Solana ETF 也正在成为市场关注的焦点。
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 于周二晚间在发给客户的最新备忘录中表达了对 Solana 的强烈看好。他指出，所有要素都已具备，Solana 有望在年末上演一场史诗级行情；Hougan 指出，包括灰度、VanEck、富兰克林邓普顿、富达、Invesco/Galaxy、Canary Capital 以及 Bitwise 本身在内的多家发行方，均已在美国申请现货 Solana ETF。
Hougan 预计，美国证券交易委员会将于 10 月 10 日前对相关申请做出决定，第四季度或将迎来多只 Solana ETF 的推出。而随着 ETF 资金流入和企业财库购买行为，「Solana 季」或将就此开启，为投资者带来丰厚的回报。
值得一提的是，据 DefiLlama 数据，Solana 链上 DeFi 总锁仓价值（TVL）已突破 120 亿美元，现报 123.13 亿美元，创下历史新高。
而提到企业财库购买行为，现阶段，数字资产财库（DAT）叙事风头正盛。以比特币为例，企业布局动作不断。9 月 9 日，香港上市公司博雅互动发布公告披露，其 4.4 亿港元配股计划中配售所得款项约 90% 将用于购买比特币；紧接着在 9 月 10 日，Metaplanet 宣布将增发 3.85 亿股，募资约超 14 亿美元用于购入比特币。
针对这一现象，摩根大通于昨日发布报告指出，机构对加密货币的采用仍处于早期阶段，但发展势头正愈发强劲。Bullish 8 月份的 IPO 以及 GENIUS 法案的通过，进一步加剧了市场对该行业的关注，监管层面的明确性已然消除大型投资者面临的最大障碍之一。
另据芝加哥商品交易所（CME）报告，机构投资者对加密货币衍生品的未平仓合约数量创历史新高，机构目前持有约四分之一的比特币 ETP；而安永的一项调查显示，85% 的公司已经配置或计划在 2025 年配置数字资产，且将监管因素视为关键驱动因素。
而就在不久之前，美国国会提出了 H.R. 5166 法案，要求财政部就联邦政府收购的比特币（包括战略比特币储备）制定托管和管理方案。受美国政策风向影响，其他国家也陆续对加密货币持开放态度。例如，吉尔吉斯斯坦财政部长计划提交法案以设立战略性比特币储备，并期望政府参与比特币开采。
看到这里，我们能发现市场在多方面均呈现出稳定向上的发展趋势。那么，我们不会要问，市场行情盘整了这么久，泡沫挤得差不多了吗？
市场正在蓄势，静候突破
在本轮周期中，比特币已三次陷入持续数月的大型盘整阶段。Glassnode 分析指出，在比特币价格盘整期间，低于 11.11 万美元的供应继续被潜在需求吸收。而当比特币价格突破 11.41 万美元，可能会测试 11.8 万美元的密集区域。Glassnode 强调，目前市场正处于巩固阶段，等待突破。
从市场投资者情绪来看，据 Alternative.me 数据，加密货币恐慌与贪婪指数已经连续数日处于「中性状态」，但有趣的是，这一指数正逐渐攀升至 54，而昨日与前日分别为 49 和 48，这一变化清晰地表明，市场整体情绪正逐渐从「中性」转向「贪婪状态」。
CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr. 则表示，当前市场处于牛市成熟阶段。他分析指出，比特币价格曾在 3 月达到 7 万美元时出现极端的销毁价值日（VDD）峰值，随后在 9.8 万美元和 11.7 万美元附近发生两次中等分布浪潮，但均未达到 3 月的极端水平。这种分段的长期持有者（LTH）卖出行为表明，在机构需求的强劲驱动下，市场的再分配过程更加可持续。基于此，他预测，比特币的价格峰值最早可能在 2025 年 10 月至 11 月出现。
综上，笔者认为，加密货币市场持续两周的盘整格局可能即将结束，SOL、DOGE、XRP 等代币或将接棒比特币和以太坊，成为近期推动行情上涨的主要驱动力，至于暌违已久的「山寨季」能否真正到来，目前尚无法断言。
值得注意的是，美国 2025 年 8 月未季调 CPI 数据将于今晚公布，可能会引发市场震荡，带来短期回调的风险。但这对于加密货币市场未必是一件坏事。市场需要足够的时间和行情波动来挤出一些泡沫，才能更好更稳定的发展。
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