当56亿美元的USDC储备成为猎物，HyperLiquid通过一场精心设计的验证者投票，引发了Paxos、Frax、Agora等巨头的争夺战。这不仅是利益的重新分配，更是对稳定币王权的挑战。
在2025年9月之前，HyperLiquid还只是DeFi领域的一个成功衍生品交易平台，凭借其惊人的交易量和创新架构占据去中心化永续合约市场70%的份额。
然而，随着其宣布推出原生稳定币USDH的计划，这个平台正在发动一场针对稳定币现有秩序的权力转移。
01 野心初现，56亿美元储备的利益重构
Hyperliquid平台上沉淀着高达56亿美元的稳定币资产，其中95%是USDC。 这些资金产生的利息收入完全流向Circle，而作为应用场景和需求创造者的Hyperliquid却分文未得。
以当前约4%的美国国债收益率计算，这些储备金每年可产生约2.2亿美元的利息收入。 这个数字令人震惊——它几乎是Hyperliquid现有金库年收入（约7500万美元）的三倍。
USDH的推出就是要将这笔巨额价值内部化，不再让外部发行商独享这份“免费午餐”。Hyperliquid不再满足于只做交易平台，它要构建完整的金融生态，实现“自我造血”。
02 创新机制，验证者投票打破传统发行模式
与传统稳定币由中心化实体发行的方式不同，Hyperliquid选择了一条前所未有的路径——通过链上验证者投票，公开招标合作发行商。
这种创新机制设定了一个透明竞争的舞台：团队提交提案，验证者投票决定胜出者，中标团队还需参与Gas拍卖才能完成最终部署。这个过程旨在使USDH的启动更加透明和社区驱动。
四支主要团队参与了这场争夺：
Paxos Labs：提供符合美国GENIUS法和欧盟MiCA框架的合规稳定币，承诺将95%的利息收益用于HYPE代币回购；
Frax Finance：提议将100%的底层国债收益直接传递给用户，不收取任何费用；
Agora：由道富银行托管储备金，VanEck负责资产管理，承诺将所有净收入分享给生态系统；
Native Markets：Hyperliquid原生项目，提议将50%的储备收益贡献给回购基金。
03 争议漩涡，内定作秀还是公平竞争？
Hyperliquid的治理实验并非没有争议。许多社区成员质疑这场投票只是“内定后的作秀”。
Hyperstable项目开发者Max指出，USDH代号曾被列入黑名单，迫使他们的稳定币只能使用“USH”符号。 如今基金会突然解封USDH，让投入大量资源的团队感到极度不公平。
更令人怀疑的是，Native Markets在官方公告发布后仅一小时就提交了详尽提案，Frax也在10小时内提交，反应速度远超去中心化组织的平均决策时间。 这让人怀疑是否存在提前透露信息的可能性。
Ethena Labs甚至在社交媒体上发文讽刺：“亲爱的Jeff，我写信给你，但你还是没回复。我去年秋天寄了两个$USDH提案，你肯定没收到。”
04 利益格局，老牌巨头的反击与无奈
USDH的出现直接挑战了现有稳定币市场的双寡头格局。Tether的USDT和Circle的USDC目前合计占据稳定币市场超过80%的份额。
特别是Circle，面临着7.5%的USDC流通量可能被迁移的风险，相当于每年损失2.2亿美元的收入。 Circle显然不愿轻易放弃这块肥肉，匆忙宣布在Hyperliquid上引入原生USDC和CCTP V2协议。
Circle联合创始人Jeremy Allaire在社交媒体上表示：“很高兴看到竞争，将以重要的方式进入HYPE生态系统。” 但社区对此并不买账，一条高赞评论直言：“你应该做得更好，行动更快。”
05 深远影响，稳定币市场走向多极化
无论结果如何，Hyperliquid的USDH尝试正在为稳定币市场带来深远变化。它可能推动行业从双寡头垄断向多极化转型，为其他DEX提供可借鉴的范式。
稳定币市场本身正在迎来新一轮扩张，总市值已超过2850亿美元。 巨头与新兴玩家纷纷入局：MetaMask正与M0合作推出mmUSD；支付巨头Stripe也与Bridge携手发行内部稳定币。
在这种趋势下，交易所、公链、钱包与支付公司都希望掌控自己的货币体系，减少外部依赖，掌握由储备资产带来的长期收益。
06 价值回归，HYPE代币的经济新叙事
USDH的推出为HYPE代币创造了全新的价值叙事。通过将大部分储备收益用于HYPE回购，Hyperliquid在稳定币采用和代币升值之间建立了直接联系。
市场已经对此作出积极反应。自稳定币消息公布以来，HYPE价格上涨近12%，超过50美元/代币，距历史最高点仅差2.3%。
如果Hyperliquid能够获取未来稳定币交易量的四分之一，HYPE可能会看到指数级的上涨空间。
07 合规前沿，监管框架下的创新空间
Hyperliquid的USDH计划还有一个独特优势：它从设计之初就考虑了合规性，计划符合美国GENIUS法和欧盟MiCA框架。
与USDC可能被冻结的特性不同，USDH被设计为在平台内支持无限制活动，同时仍然符合治理和风险框架。这种定位表明Hyperliquid希望在扩大对其经济控制的同时建立合法性。
这种合规但无需许可的设计可能成为未来稳定币的标杆，特别是在监管日益严格的环境下。
写在最后
验证者投票将于9月14日结束，但无论哪家团队胜出，真正的赢家都已然明确——Hyperliquid及其社区将获得每年2.2亿美元的利息收入，不再需要将这笔巨额财富拱手让给外部发行商。
Hyperliquid的USDH尝试证明，在DeFi领域，创新不仅来自技术突破，更来自于价值分配的民主化。当稳定币的利息收益能够回归社区而非被中心化发行商独占，DeFi的真正承诺——金融民主化——才可能实现。
这场实验最终会走向真正的价值所归，还是被证明是一场精心设计的权力游戏？答案即将揭晓。
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