运筹帷幄之中，决胜千里之外。大家好，我是林超，全球金融市场观察者，专注加密货币市场分析，为大家带来最有深度的交易资讯解析及技术教学。
相信各位市面也看到了不少关于稳定的文章，但没有一篇文章能从到到尾完整讲清楚它的逻辑跟发展，今天林超用一篇长文叙述清楚，什么是稳定币，大家看懂以后也就能知道这次币圈开始上涨的根本逻辑。
如果回看过去十几年的比特币表现，会发现它虽然暴涨了几十倍，但过程中极其波折。它曾有过多次10倍以上的暴涨，也有过多次80%以上的暴跌。即便说就是10年前看好比特币的前景，但动不动就被套在高位，一不小心又被大幅回撤，那能受得了吗？又有多少人能真正扛住这样的波动，十多年来一直持有比特币至今呢？所以说即便是看到了大风口，想要真正把握住也并不容易。
然而，如果说能够提前了解到一个模糊的价格规律，比如说什么时候价格最容易突破，什么时候最有可能崩盘，那是不是就能够相对更容易地把握住这种发展早期的投资机会了呢？今天林超就来帮助各位投资者提前找到稳定币的这个规律。当然，作为一名长期价值投资者，不会从股票K线图中找规律，而是会从稳定币的技术特点、商业模式以及宏观环境等各种基本面的角度来帮助大家找到答案。
什么是稳定币？稳定币是加密货币的一种，它和所有加密货币一样，都应用了区块链技术，有着防伪、可追踪、不可复制等特点。不过，和比特币、以太坊这种不断波动的数字货币不同，稳定币是锚定现实法币的一种加密货币，最常见的就是和美元绑定，一枚稳定币的价值就恒定对应着一美元。而要想实现这个效果，每一个稳定币背后一般都有一美元的资产作为抵押。而这个抵押资产往往就是现金或者无风险的短期国债。这点和比特币相比完全不同。比特币以算法为核心，背后没有任何资产支撑。
之所以现在稳定币成为市场激烈讨论的一大风口，投资者需要明白，原因正是它极高的上限。在这一点上，它完全不逊于当年的比特币甚至更高。那么它的上限究竟从何而来呢？最为重要的一点核心在于它作为一种货币有着无与伦比的相对优势。比如和美元相比，稳定币的交易成本更低，速度更快，而且还具备区块链的防伪、可追踪、不可复制等优势。而和同属区块链的比特币相比，稳定币又没有那么高的价格波动。对比特币这样一个不断增值的货币来说，人们更愿意存着它，把它当做资产，而不会用于交易；而稳定币则贵在稳定，作为交易媒介再适合不过。所以理论上讲，稳定币是比美元和比特币都更适合交易的一种货币，而且看起来似乎还能够胜任所有的交易场景，甚至有取代美元作为全球贸易货币的可能。这也是市面上很多人追捧稳定币的主要原因。
但是作为投资者，不能被这些头脑发热的言论影响判断。稳定币确实相比于美元和比特币都有其货币属性上的优势。但是落地到现实世界中，稳定币的应用场景其实非常特定。这点非常关键，只有了解它真正的应用场景，才能够把握其未来价值突破的关键。现在当人们聊到稳定币的应用场景，往往会提到黑市交易、币圈交易或者高通胀国家的保值选择等等。但实际上，如果看重的是稳定币的投资价值，那么这些场景都不是重点。对于投资者而言，稳定币最为关键的使用场景，也是决定其投资价值的场景，就这么一个：跨境支付。
现在我们做跨境支付，用的是美元的SWIFT系统。而这已经是一个几十年前的系统，有非常多问题。一笔钱要想转到位，需要经过汇款银行、中间银行再到收款银行，每经过一层就要收一笔手续费，累加起来成本可能高达1%到10%，而且速度非常慢，往往要几个工作日才能到账。相信各位投资者应该都有往海外汇款的经历，这有多不方便，想必大家都有亲身体会。而稳定币背后的基础是区块链，它没有中间商，能够实现点对点的转账。通常一笔几十到上百美元的跨境支付，在稳定币这里手续费只要几美分，成本远远低于SWIFT转账，而且几秒钟就能完成确认和到账，并且7天24小时无休，不像银行那样还得等工作日才能转账。它相比于传统跨境支付有着无法比拟的优势。
千万别以为稳定币跨境支付就只是银行之间的转账这么简单，它背后牵扯的是庞大的国际贸易。任何国际贸易之间的支付都需要跨境汇款。要知道这可是200万亿美元的市场，潜力巨大。而且这还仅仅是静态的市场规模。如果动态来看，整个跨境支付市场还很有可能会因为稳定币而出现进一步扩张。为什么这么说呢？以前一笔几百美元的小额出口订单放到SWIFT支付系统中，手续费就要吃掉近10%。所以大量的中小企业，比如牙买加种植咖啡豆的小农庄，东南亚的小型服装加工厂，过去基本都被排除在全球贸易之外。他们往往只能被迫在国内销售，或者不得不依赖中间商做担保才能完成跨境交易。而现在，当稳定币进入到跨境支付市场后，全球成千上万的中小企业做跨境生意的门槛大幅降低。他们可以以极低的成本直接和海外买家进行交易，跳过传统中间商参与到全球贸易中去。这将极大提升跨境交易的整体规模。
所以不仅稳定币相对于传统跨境支付有着更高的优势，有望分一杯羹；而且稳定币的出现，还能让那些原本不参与跨境贸易的企业参与进来，从而形成正向循环。这才是稳定币真正能够带来颠覆性价值的地方。它不是简单提升支付效率，而是从根本上推动全球贸易的规模。
也正因为它有改写全球支付和贸易格局的能力，稳定币的市场潜力才被广泛看好。虽然现在稳定币的总市值只有大约2500亿美元，但根据贝恩（Binstein）的预测，2030年稳定币市场的总规模会达到4万亿美元，相当于年化70%的增速。而前不久，美国政府和渣打银行共同的报告也认为，2028年稳定币市场总规模会达到2万亿美元，也是70%左右的增速。
那么既然该行业的上限如此之高，是否应该尽早开始布局呢？理解光有上限还不够，投资者还必须要了解该行业的投资逻辑。关于这一点，林超发现多数投资者都有一个极大的误区。很多人认为稳定币会像早期的比特币一样，在不断的炒作中疯狂增长。但实际上，稳定币和比特币的投资逻辑完全不同，它的增长远比比特币难得多。
比特币更像是一种资产，它的投资逻辑是靠不断的换手交易带来价格上涨，这相对容易。而稳定币不同，它的价格就锚定在一美元，不会变动。它本质上更像是一种商品，它的价值不来自于资产升值，而来自于用量的提升。就像美元的价值不在于美元本身，而在于有多少人用它交易。稳定币也一样，它需要靠一个个真实的个体参与到使用中来才能够提升价值。这种难度显然更高，也很难靠单纯的资本市场炒作实现。
了解了稳定币的投资逻辑，最重要的问题来了：既然用量才是稳定币的关键，那为什么看似潜力无穷的稳定币在发展了十多年后，仍然没有大规模被用起来呢？究竟有哪些原因制约了它的发展？又是否有解决方案呢？这些问题的答案非常关键。因为它正决定稳定币何时能够真正突破，何时又会遭遇阻碍，而股价的真正规律就藏在这些问题的背后。
首先，稳定币有一个最根本的问题，那就是市场对其缺乏最基础的信任。稳定币行业现在仍然存在很多乱象。比如很多公司虽自称是稳定币，但却没有任何资产支撑。就连行业内的最大玩家Tether旗下的USDT，也有15%的资产没有放到无风险资产中，不免让人对其稳定性及兑付能力产生怀疑。如果一个货币的使用者会担心无法赎回或担心平台爆雷的风险，那么就算技术再先进，优势再多，这种货币也很难真正成为主流。
那有没有解决方案呢？有。最好的解决方案就是监管。其实早期的比特币也面临过同样问题。由于区块链技术本身去中心化的性质，行业始终难以获得有效监管，爆雷事件层出不穷。两年前，三箭资本的破产以及FTX交易所的骗局都还历历在目。不过，最近这两年，随着监管针对性治理，行业已得到初步规范化，这也让传统华尔街大机构的资金得以进场。此后，比特币价格才真正稳定下来，也迎来了行业有史以来最大规模的发展。这本质上就是因为监管入局，加强了人们对比特币的信任，最终带来比特币价值提升。
放到稳定币上也是如此。要想稳定币行业发展，监管至关重要。而针对这点，就在最近，稳定币行业刚刚经历了一次里程碑式的转折：美国天才法案的通过。该法案立法已推进几个月，就在19日川普正式签字通过。
天才法案可以简单总结成4点：第一，保证稳定币背后百分之百的价值都有真实抵押品，且只允许投资极短期美债；第二，大幅提高稳定币发行商的透明度，以便监管机构和民众监督；第三，要求稳定币不能发利息。这是为了保证稳定币的货币属性，不能变成投资品或融资工具；第四，强化发行机构的反洗钱和合规义务，抑制非法交易。
这份天才法案的通过，意味着稳定币有了最基础的监管框架和发展方向，这是稳定币获得信任的基础，也是它能够长久增长的关键。这便是为什么最近稳定币行业突然爆火的根本原因。很多人觉得稳定币大火是因为Circle计划IPO，其实不然，根本原因是这份天才法案的推出，Circle不过是借着东风上市而已。
那既然监管如此关键，是否此次天才法案之后，行业就将迎来飞速发展期了呢？现在市面上很多解读都这样认为，但林超并不这么想。因为稳定币的性质就注定监管所带来的这波增长势头很难持续。很快稳定币就将遇到下一层阻碍。
为什么这么说呢？上面分析过稳定币的投资逻辑和比特币不同。稳定币不是靠资产升值，而是靠用量提升实现增长。对于资产来说，一旦信任建立，价格就可以不断提升。当年监管完善也确实成为比特币最关键的价值转折点。但对于稳定币这种类似商品属性的货币，要想增长，光有信任还不够，还必须好用才行。而现在的稳定币远远谈不上好用。
普通人要想做稳定币转账，目前操作非常繁琐。如果对数字货币不了解，很多工具都不知道是干什么的。而且一旦操作失误，后果可能严重，比如忘记密钥，资金就彻底无法追回。即便能克服这些困难，如果对方没有稳定币钱包或交易所账户，也完成不了交易。那么说坚持使用，还要求收款方一起用，能不能推动行业发展呢？也不行，因为现在稳定币的技术也不过关。现在稳定币交易量不多，转账既便宜又迅速。但是一旦交易量增加，系统就会拥堵。要想交易就得排队，时间甚至可能比SWIFT的还要长。这是区块链技术天然的弊病，现在还没有好办法彻底解决。
所以稳定币不仅用起来麻烦，技术本身还存在瓶颈。要知道，作为支付媒介最重要的性质就是网络效应。必须有足够多的使用场景，足够多人愿意用，反过来商家才愿意接受，从而促进更多人使用。但是如果交易这么复杂，技术又有缺陷，那根本不可能建立起网络效应。稳定币就注定只能作为小众货币在特定人群中使用。
那这个问题就解决不了吗？其实技术问题还是相对好解决的。现在已有诸如分片技术或链下扩容等手段，能一定程度上缓解区块链拥堵问题。不过最为关键的还是要搭建起有网络效应的基础设施。意思是让那些具备网络效应的公司愿意入局稳定币。比如像PayPal这样的支付公司，Visa/Mastercard这样的信用卡公司，或是全球各大银行。这些公司具备支付牌照，有完备的合规监管，并且本身具有网络效应。让这些公司愿意入局，搭建稳定币的基础设施，使用户能够轻松进行稳定币转账及与主权货币兑换。这样稳定币才能真正具备好用的性质，也才能真正实现用量提升。
如果关注稳定币新闻，会了解上述大型支付公司包括一些大银行，都已陆续开始入局稳定币。那是否意味着稳定币的第二波增长就马上来了呢？并没有。千万别被这些大公司的表面动作迷惑。他们看似做了稳定币布局，实则不过是试试水，没有任何人真正认真搭建稳定币的基础设施。这并非主观臆测，而是背后利益关系注定如此。
像这些金融和支付巨头，本身就是现有支付体系的既得利益者，稳定币注定会冲击他们的利益。因为一旦稳定币普及，汇款将不再经过他们的传统清算网络，也就不再需要缴纳高额转账费用，相当于冲击了他们最赚钱的业务。比如Visa和Mastercard，跨境支付收入占公司总收入三分之一，让他们主动让出这部分收入难度太大。所以即便大公司知道稳定币趋势，也很难下决心自己颠覆自己。
那会不会有新的颠覆者，比如稳定币发行商Circle来挑战这些巨头呢？也很难。因为他们没有支付牌照，也没有跨境交易通道，无法搭建起有网络效应的基础设施。而这些通道的钥匙又掌控在监管者手里。监管机构最在乎控制风险，不会轻易把通道牌照发给未经验证的挑战者。
这就形成了一个经典的三角困局：银行和那些老牌支付机构，手里有资源、有牌照，但他们是既得利益者，根本没有动力颠覆现有体系；而像Circle这样的创新者，有想法、有技术，也最能推动稳定币落地，但他们没有牌照，也就没有跨境交易通道；监管机构有发牌权利，但出于风险控制原则，更倾向于把牌照发给已合规几十年的老牌机构，希望他们促成稳定币发展。于是，三方互相掣肘，互相牵制：老玩家不想变，新玩家不能推，监管者不敢放。导致稳定币虽然在技术上已具备改变跨境支付能力，听起来也是未来大趋势，但真正有能力站出来推动这个颠覆性趋势的人，其实一个都没有。照此局势发展，稳定币的跨境支付很可能不会发展太快，眼下的火热注定只是昙花一现。
那稳定币的未来是否就完全没有机会了呢？只能说要想改变非常难。大胆猜测，变化可能来自两个方面：第一，有一个强有力的政治强人不计后果推动监管改革，从而单点突破打破三角困局。不过在民主国家很难实现。第二，也是更有可能实现的，是稳定币主动融入现有的SWIFT系统中。现在SWIFT系统跟各国监管系统、反洗钱机制及资本管控深度挂钩。全世界有上万家银行接入这套系统，它已是现代国际金融秩序一部分。要彻底颠覆几乎不可能。稳定币要想进入跨境支付行业，必须主动融入SWIFT系统，而不是去颠覆。这需要大型金融机构牺牲一部分收入，稳定币发行商妥协一部分去中心化性质，监管也需要主动拥抱一些风险。每一方都要牺牲，但比之前都少牺牲一些。希望通过这种方式打破三角困局。如果投资者看到以上两个方向实现突破，那么稳定币真正的高速增长期才会正式来临。否则，即便监管完善，稳定币也注定仍将是小众货币，它的火热也注定有收尾的一天。
到这里，已经将稳定币行业各个阶段的发展都分析完了，如果你能看到这里，稳定币应该有一个非常清晰的逻辑了。那么对于投资者而言，究竟应该如何看待稳定币这个投资机会呢？
首先必须承认，天才法案的通过确实是稳定币的一道分水岭，这给了稳定币最基础的增长条件，也很可能在短期内给行业带来一定爆发。但是，监管只能确保稳定币不出问题，而要想实现稳定币的上限，必须真正好用才行。而目前看来，稳定币要想好用，或者说建立有效的网络效应，还面临难以打破的三角困局。这就意味着这波增长注定不可持续。如果要参与这波趋势，恐怕需要见好就收。币圈市场中，必将是长久牛市的开启，这点之前林超在文中也反复提到过，基础逻辑就是流动性和整体加密市值的增加，这是上涨的必然条件。
不过这些说到底都是短期投资思路。如果拉长视野，林超个人非常认可稳定币最终的上限。在本人看来，稳定币是支付系统技术进步的必然结果，技术进步不会随人的意志或客观困难而转移。上面说的所有困难，相信最终都会得到解决。只不过对于投资者而言，不能仅仅因为最终上限而决定现在投资。过程中的发展也至关重要。现在已了解稳定币发展的几个关键节点，想必各位也能安心把握这个颠覆性投资机会了。
投资的成功不仅仅取决于选择好的标的，更在于何时买入和卖出。保住本金做好资产配置，才能在投资的海洋中稳健前行。人生在世如长河入海，决定胜负的，从来都不是一关一隘的得失和一时一地的亏盈，谋定而后动，知止而有得。
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