牛市踌躇：比特币趋势未破，未来几周却难言乐观
美联储10月28日的议息会议是本月的头等大事，因为它将为所有资产的资金价格定调。目前市场预计利率不会变动。据芝商所FedWatch工具追踪，利率期货[2]交易员认为美联储按兵不动的概率约为87%，并认为下一步行动更可能出现在12月。10月1日接受调查的14家大型券商中，有13家预计美联储将维持利率不变。
在正常时期，暂停加息会受到风险资产持有者的欢迎。当安全的政府债券不再提供越来越高的回报时，比特币等投机性资产相对而言更具吸引力。但眼下并非正常时期。截至9月的一年间，消费者价格[3]上涨3.7%，仅9月单月就上涨0.6%。交易员的目光已越过美联储此次的按兵不动，投向随后可能出现的行动。期货市场显示，12月加息的概率接近90%。债券市场也印证了这一点。十年期美债[4]收益率本月徘徊在5.2%左右，此前已于9月升破5%，为2007年以来首次。生产者价格[5]同样难以令人宽心：即便剔除能源，过去一年仍上涨5%。
10月14日公布的9月通胀数据，显示出投资者已变得多么敏感。数据高于预期，市场随即作出反应。美股期货下跌，大举投资AI数据中心的甲骨文股价跌逾7%。比特币在数小时内从约83,800美元跌至82,000美元以下。
如此负面的市场反应，给比特币投资者留下一个棘手的问题。追踪币在钱包之间流动情况的长期链上指标[6]显示，比特币仍处于牛市区间。然而，短期指标正在亮起黄灯。持有者应按兵不动，还是落袋为安、等待更低价位再买回？
一、风云渐起
谨慎的理由既来自图表，也来自更广泛的外部环境。比特币的技术指标正在降温，其供应逻辑也在弱化。推动上一轮上涨的力量，如今也开始转而形成阻力。
1. 信号转为黄灯
先看原始分析所采用的趋势模型[7]。该模型在趋势确认时入场，在趋势破位时卖出，并将所得资金存放于稳定币[8]，直至下一个信号出现。该模型于7月20日转为看涨，当时比特币价格为64,807美元。此后比特币上涨约26%至81,595美元，随后陷入停滞。与此同时，模型的趋势线每天小幅上移，目前位于79,654美元，距现价不足3%。只需小幅回调，就足以触发卖出信号。这也引出一个更大的问题：投资者究竟是否应该遵循此类信号？
动量指标也指向同一方向。周线随机指标[9]衡量价格在近期区间中所处的位置。该指标在8月跌破20%，这一读数意味着市场已经超卖[10]，而其回升发生在本轮上涨之前。目前该指标读数约为90%，这一水平通常与超买市场相关。过往经验显示，该指标跌回此水平以下并同时下穿其慢速均线时，往往标志着行情转弱。若周线收盘低于82,000美元，将确认这一信号。考虑到当前的通胀背景，这种情况发生的可能性相当大。
2. 减半效应式微
比特币自身的供应逻辑也不如从前那样令人安心。过往周期主要由“减半”[11]驱动。减半是指按计划将矿工打包新区块所获的奖励削减一半，大约每四年发生一次，使新币的流入量减半。许多持有者仍按这一节奏布局，期待熟悉的四年周期[12]如期带来下一轮牛市。这种预期或许站不住脚。在最终2,100万枚比特币中，约2,010万枚已被开采，年发行率[13]已从存量的12.9%降至仅0.82%。涓涓细流再减半，影响已十分有限。依赖日历行事的投资者，可能在苦等一场已失去威力的供应冲击时，一路持有穿越下跌。如今价格更多取决于宏观环境，以及投资者的资金流向，而这些投资者的决策往往与加密货币本身关系不大。
3. 矿工承压
其中一股资金流可能来自矿工本身。矿工钱包仍持有近180万枚比特币。许多矿工已将其廉价的长期电力合约转作他用，向人工智能企业出租数据中心算力。在AI股票飙升时，此举看似精明，如今却并非如此。债券收益率上升推高了扩张所需的借贷成本，股价下跌则削弱了其抵押品价值。从储备中卖出比特币，或许是为扩建融资最便捷的方式，而市场将不得不消化这部分额外供应。
4. AI周期转向
更广泛的AI交易同样摇摇欲坠。芯片行业向来繁荣与萧条交替，从1990年代中期的Windows个人电脑热潮，到2016至2018年云计算驱动的存储芯片繁荣，莫不如此。始于2025年的AI驱动上行周期，推高了三星电子和SK海力士，也带动了韩国股市。自6月高点以来，韩国股指已下跌41%。跌势恰在三星完成110亿美元股票回购[14]、SK海力士完成300亿美元回购计划的89%之际开始。来自中国的竞争、OpenAI的收入调整，以及Anthropic上市计划推迟，都是促成因素。在香港上市的中国竞争对手智谱（Z.AI）的投资者，眼看其股价远远落后于美国主要半导体指数[15]。
5. 从油泵到票箱
政治因素构成了闭环。美国中期选举[16]将于11月3日举行，选民最关心的是生活成本。由于伊朗战争导致供应短缺，汽油和柴油价格依然高得令人痛心。民调显示民主党有望全面胜选，而许多民主党人反对兴建更多AI数据中心。油价上涨推高通胀，通胀把选民推向民主党，而民主党获胜可能放缓数据中心的扩张，而矿工正是把未来押在了这上面。
利好因素
但这并不意味着牛市已经结束。美债收益率或许已经见顶。通胀数据公布后，十年期美债收益率一度升破5.3%，随后回落，当日收于5.19%。此后又进一步回落至略低于5.1%，为9月下旬以来最低，尽管通胀数据高于预期。收益率在通胀利空下不升反降，表明抛售或已告一段落。近期收益率的上升更像是暂时的重新定价，而非持久的转变。
比特币也表现出令人意外的韧性。美联储9月加息时，比特币报约75,000至76,000美元，此后已升至80,000美元以上，而同期韩国以芯片股为主的股市大跌，甲骨文等AI热门股也纷纷重挫。政治因素也可能带来助力。美国银行的数据显示，二战以来，标普500指数在每次中期选举后的六个月和十二个月内均录得上涨，平均涨幅分别约为13%和14%。1970年以来，该指数在选举后三个月内平均上涨6.5%，而选举前三个月平均仅上涨2.5%。股市上涨并不保证比特币随之上涨，但正如市场对通胀数据的反应所示，两者近来走势趋同。与此同时，只要比特币守住约75,500美元一带，长期链上格局依然偏多。
持有还是离场
这一切又引出投资领域最古老的争论：是坚定持有，还是择时[17]进出？买入持有[18]有诸多可取之处。它成本低、操作简单，无需任何预测。最重要的是，它确保投资者在少数几个交易日里身在市场之中，而这几天往往贡献了资产的大部分涨幅。比特币历史上不乏突如其来的猛烈反弹，回报了坚持持有的投资者；11年前买入后从未卖出的持有者，如今收获颇丰。对于投资期限长、承受力强的人来说，按兵不动仍不失为一种稳健的策略。
但过去五年的情况就没那么好看了。这期间，买入持有比特币的年化回报约为8%。而在价格跌破趋势线时离场、回升时重新入场的趋势模型，年化回报约为25%。差距更多来自规避亏损，而非捕捉涨幅。比特币在熊市[19]中屡次腰斩甚至跌得更深，而一个下跌50%的投资组合需要翻倍才能回本。避开最惨烈的下跌，比抓住每一轮反弹更重要。场外等待的资金也不必闲置。视乎产品及条款，稳定币可在持有者等待下一个信号期间赚取收益。当然，过往回报并不代表未来表现。
离场再入场也有其代价。趋势信号有时会出错。卖出信号发出后若行情迅速反弹，投资者可能要以高于卖出价的价格买回；在震荡市中，这类虚假信号[20]可能接连出现。每一次买卖都会产生交易成本，在某些司法管辖区还涉及税负。这一方法还要求投资者做到许多人难以做到的事：在长期前景依然向好时卖出，在市场情绪可能比此前更差时买回。基于规则的模型之所以有用，正是因为它替投资者做出了这些决定。
两种方法都并非总能胜出。买入持有在牛市一路顺畅、没有严重中断时效果最好；趋势跟踪则在大幅下跌打断上涨时效果最好。当前环境更接近后一种情形：结构性上升趋势仍在，但通胀、攀升的收益率和承压的矿工，可能在途中引发一次急跌。
结论：高抛低吸
证据显示，当下需要的是纪律，而非绝望。若价格跌破趋势线，模型将提示对夏季涨幅获利了结，并持有稳定币等待下一个买入信号。若牛市恢复，这一信号自然会出现，投资者届时可带着完好无损的本金重新入场。这样做或许让人感觉是对牛市失去了信心，但更准确的理解是，这是留在牛市中的一种方式。毕竟，只有先高抛，才能再低吸。
BIT提供比特币现货与衍生品交易以及固定收益产品，助力投资者在涨跌两个方向执行基于规则的投资计划。受适用条款约束。
术语表
1. 议息会议（FOMC会议） 美联储联邦公开市场委员会召开的会议，该委员会负责就利率进行投票。委员会每年召开八次会议，其决定影响全球的借贷成本、美元和资产价格。
2. 利率期货 让交易员押注美联储基准利率在未来某一日期所处水平的合约。芝商所FedWatch工具将其价格换算为市场对每次会议各种可能决定的概率估计。
3. 消费者价格指数（CPI） 衡量美国家庭所购一篮子商品和服务价格变化的月度指标。整体数据包含食品和能源；“核心”数据则剔除这两项，因为它们波动较大。
4. 十年期美债收益率 投资者买入十年后到期的美国政府债券并持有至到期所获得的年化回报。它被视为衡量其他投资的基准“无风险利率”。
5. 生产者价格指数（PPI） 衡量企业出售商品和服务所获价格的月度指标。由于企业往往将成本上涨转嫁给客户，它可提前预警此后将在CPI中体现的价格上涨。
6. 链上指标 根据区块链本身所记录数据构建的指标，例如币的持有时长、持有者的买入成本，以及币在钱包之间的流动情况。这些指标用于判断比特币在长期周期中所处的位置。
7. 趋势模型 跟随价格方向的规则化策略。价格保持在趋势线（根据过往价格计算出的参考水平）之上时持有资产，跌破时卖出。
8. 稳定币 旨在维持固定价值（几乎总是1美元）的加密货币，通常以现金和短期政府债务作为储备。USDT和USDC规模最大。
9. 随机指标 一种动量指标，将最新收盘价与一定周期内的最高价和最低价进行比较，取值范围为0至100。读数越高，表示价格越接近近期区间的顶部。
10. 超买与超卖 指市场涨得（超买）或跌得（超卖）过多过快，以致暂停或反转的可能性增加。在随机指标上，80至90以上通常称为超买，20以下称为超卖。
11. 减半 比特币矿工每打包一个新区块所获奖励按计划削减50%，每210,000个区块发生一次，约每四年一次。减半使流入市场的新币数量减半。
12. 四年周期 比特币价格大致每四年出现一次高点和低点的规律，与减半时间表大体同步。
13. 发行率 一年内新产生的币数量占已有存量的百分比，实际上就是比特币自身的通胀率。
14. 股票回购 公司用现金从市场买回自家股票。这会减少流通股数量，并往往在计划执行期间支撑股价。
15. 半导体指数（SOX） 费城半导体指数，追踪在美国上市的大型芯片公司，是芯片行业股价最受关注的风向标。
16. 中期选举 在美国总统四年任期中途举行的选举，众议院全部议席及约三分之一的参议院议席将进行改选。
17. 择时 试图在价格上涨前买入、下跌前卖出，而非在每一轮涨跌中都坚持持有。
18. 买入持有 买入资产后，无论短期市况如何，在涨跌中都坚持持有的策略。
19. 熊市 价格持续下跌，通常定义为较近期高点下跌20%或以上。
20. 虚假信号 很快被逆转的指标信号，例如卖出信号发出后行情急剧反弹。震荡市中反复出现的虚假信号，有时被称为“来回拉锯”（whipsaw）。
免责声明
本文改编自一位独立分析师的研究，并补充了上文所列来源的报道。文中观点属原始分析所有，不一定代表BIT的观点。本文仅供参考，不构成任何投资、财务或交易建议，亦不构成买卖任何资产的要约或招揽。模型结果基于历史分析，过往表现并不代表未来结果。数字资产投资具有较高风险，读者在作出任何投资决定前，应自行研究并考虑自身情况。
